中国目标公司并购绩效及其影响因素分析

论文摘要

并购是公司资本运作的重要形式,也是公司扩大规模、提高市场竞争力的快捷途径。在西方市场中并购活动已经历了一百多年的发展,而我国的公司并购虽然起步较晚,但最近的十多年中我国的并购活动也经历了较快的发展。理论上,并购活动对于公司乃至整个社会经济的发展既可能有积极的促进作用也可能有损害作用,因而“在实务中并购是否会为相关公司创造价值或改善绩效?又是什么因素影响这一效果?”一直以来都是学术界对并购进行研究所关心的基本问题。关于并购绩效及其影响因素的研究,我国学者已经做了大量工作并取得了许多成果,但在绩效衡量方法、样本选取的时点、绩效考察的期间长度、收购公司与目标公司的侧重方面的不同使得学术界至今仍未能得出一致的结论。伴随《上市公司收购兼并管理办法》发布等一系列重大事件的发生,在某种意义上可以认为2006年是我国资本市场并购发展的一个转折点,因此对于之后发生的并购活动进行研究对更客观地评价我国并购的整体效果将有积极意义。基于此,本文的研究定位在对目标上市公司长期财务绩效及其影响因素。首先,对我国2007年间46家被并购的上市公司在并购后4年(包括并购当年)中绩效变化进行分析；之后,在西方经典的效率理论和我国具体国情的基础上提出了并购前目标公司管理效率、并购溢价和并购后是否发生国有民营化三方面因素与并购绩效之间的关系假设,并借助秩和检验和多元回归模型对其进行实证检验。研究结果表明：从总体上看,并购活动显著改善了我国目标上市公司的长期经营绩效,本文以总资产营业利润率衡量经营绩效,发现并购后4年中目标公司经营绩效均显著高于并购前一年的水平；从影响因素上看,并购前管理效率较低的目标公司并购后经营绩效的提高程度更大、获得并购溢价水平较高的目标公司并购后经营绩效的提高程度更大、并购后发生国有民营化的目标公司并购后经营绩效的提高程度更大。鉴于市场化并购可能会产生积极效果和我国的国情现实,本文在研究结论的基础上提出了鼓励对经营困难的上市公司进行并购、为并购活动创造更优良的融资环境和鼓励在适当的条件下“国退民进”等对策建议。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 导论
• 1.1 研究背景与意义
• 1.2 文章内容框架
• 1.3 本文的研究思路、研究技术与方法
• 2 并购绩效及其影响因素实证研究综述
• 2.1 关于并购是否改善绩效的实证研究综述
• 2.1.1 支持并购能改善经营绩效的实证研究
• 2.1.2 质疑并购能改善经营绩效的实证研究
• 2.2 并购绩效影响因素实证研究综述
• 2.2.1 管理者相关因素
• 2.2.2 公司特征因素相关因素
• 2.2.3 并购特征相关因素
• 2.2.4 制度背景与政府干预相关因素
• 2.3 对并购绩效及其影响因素实证研究的总体评述
• 3 并购相关基础理论
• 3.1 并购相关概念及本文的界定
• 3.1.1 并购的基本含义及本文研究概念的界定
• 3.1.2 并购绩效的含义、衡量方法及本文的研究选择
• 3.2 并购相关基础理论
• 3.2.1 支持并购改善绩效的理论
• 3.2.2 解释并购"绩效悖论"的理论
• 4 研究假设与研究设计
• 4.1 研究假设
• 4.1.1 目标公司并购前管理效率假设
• 4.1.2 并购溢价水平假设
• 4.1.3 国有民营化假设
• 4.2 数据来源与样本选取
• 4.2.1 具体并购样本来源
• 4.2.2 对初步选出的样本进行处理的原则
• 4.3 替代变量的选取和研究模型设计
• 4.3.1 替代变量的选取
• 4.3.2 研究方法和研究模型模型
• 5 实证检验结果与分析
• 5.1 总体样本并购绩效分析
• 5.2 并购绩效单因素影响分析
• 5.2.1 目标公司并购前管理效率对并购绩效的影响
• 5.2.2 并购溢价对并购绩效的影响
• 5.2.3 目标公司并购后国有股权性质变更对并购绩效的影响
• 5.3 并购绩效影响因素多元回归分析
• 5.3.1 并购前目标公司管理效率对并购绩效的影响
• 5.3.2 并购溢价对并购绩效的影响
• 5.3.3 目标公司并购后国有股权性质变更对并购绩效的影响
• 6 研究结论与政策建议
• 6.1 研究结论
• 6.2 政策建议
• 6.3 研究的局限
• 参考文献
• 后记