发展公司债券市场 优化企业融资结构

论文摘要

公司债券是一种重要的直接融资方式。在国外成熟的资本市场,发行公司债券是企业融资的最主要手段,企业通过债券融资的比重往往大于股票等其他方式的融资。然而我国的情况却相反,虽然我国的公司债券市场起步早于股票市场,但经过二十多年的发展后,公司债券的发行量已经远远落后于股票筹资量,公司债券融资滞后问题突出。2007年,胡锦涛总书记在十七大报告中专门论及资本市场未来的发展方向,即“优化资本市场结构、多渠道提高直接融资比例”。同时,十七大报告也为下一步资本市场的发展提出了目标,勾勒了清晰的思路,主要表现在资本市场在债券、创业板、流通筹码、股票期货方面的结构还需尽快优化。大力发展资本市场是关系到国家金融安全的重大问题,是国家早已明确的关于金融市场发展的重要战略决策之一。债券市场是资本市场重要的组成部分之一,在国内直接融资的规模和比重逐步提高的前提下,债券将成为重要的不可或缺的融资工具,债券融资的规模和比重将大幅提高。优序融资理论认为:从企业融资方式的优劣排序来看,内源融资优于债务融资,而债务融资优于权益融资,企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样一种先后顺序。债务融资由于在很多方面优于股权融资,应该成为企业外部融资的首选。但是我国目前企业融资的现状并不遵循优序融资理论,企业更偏好于银行贷款这种间接融资方式,而在直接融资中又更偏好股权融资。在这样的现实背景和理论支撑下,本文对我国公司债券的现状及形成原因和解决对策做了一个系统的研究。一、主要内容及观点本文共分为五个部分,各部分的主要内容以及观点如下:第一部分:导论。主要交代了文章的研究背景、研究意义、主要研究方法和思路以及与文章相关的理论回顾。我国企业融资结构存在着直接融资少,债券融资落后于股权融资的情形,企业融资结构的不合理引发了许多问题,国家近几年多次提出要完善资本市场,扩大直接融资,并直接指出了要大力发展债券市场。研究的意义主要在于为企业融资结构的优化提供一个理论依据,促进资本市场全面发展。本章还简要介绍了相关的理论,交代了大体的写作思路等。第二部分:发达国家公司债券融资研究。该部分是对发达国家的债券市场做了一个总结分析,主要以典型的日本和美国为例,从他们债券市场的发展过程和特点总结经验,以供我们借鉴。美国和日本的公司债券市场发展各有其特点,美国主要以市场为主导,而日本是银行主导制,但是他们都有相通的地方,即要发展公司债券市场,需要做到以下几点:一是放松金融管制,推进利率市场化;二是有完善的市场配套设施,如金融中介机构等;三是要有相应的完备的法律法规来保证市场的良好运行。此外,畅通的场外市场,大量的机构投资者等也是债券市场发展的因素。第三部分:我国公司债券发展历程及现状。该章是对我国公司债券市场发展历程和现状的描述。收集了1997年到2006年与债券市场相关的数据,定量分析我国债券市场的情况。我国公司债券的情况大体是总体规模不大,债券融资结构不合理。与股票融资相比,公司债券融资是股票市场融资的十几分之几;与国债相比,也存在明显的国债强、公司债弱的局面。另外,企业债券品种少,二级交易市场不活跃,债券流通性差。为了优化企业融资结构,我们有必要改变现在公司债券市场滞后的状况。第四部分:造成我国公司债券市场现状的原因。该部分对造成我国公司债券市场现状的原因进行剖析,分别从政策制度、财务因素、人为因素以及其他因素等说明该问题。政策制度缺陷使得公司债券市场受到限制,比如政府对发行规模、发行利率、发行主体的管制,还有法律形式和内容上的不完善等,都是造成公司债券市场发展缓慢的原因。而融资者有时出于对财务因素的考虑,比如比较银行借款和公司债券的综合成本、盈利能力太低导致财务杠杆作用不明显等,也会放弃债券融资。同时,企业大股东为了享受配股、发行新股带来的收益,或者利用其控股地位采取担保等方式占有企业资金等,更偏好股权融资;而经理人站在其利益角度,比如为了享受在职消费,维护职位稳定等也会放弃债券融资。投资人观念上的误差同样会影响公司债券市场发展,投资人往往只看到股票高收益的一面,而没有看到其高风险的一面,片面认为债券收益低,不值得投资,形成重股轻债的观念。第五部分:发展债券市场,优化融资结构。该章是解决问题部分,针对前部分提出的我国公司债券市场发展滞后的原因,借鉴国外经验,结合我国现实状况,提出了发展我国公司债券市场,优化企业融资结构的对策。主要从完善公司债券市场的外部环境、建立公司债券市场的内在制度、转变市场发展与融资的观念三个方面进行阐述。完善外部环境可以从建立健全相应法规、建立配套的信用评级系统、建立健全保护投资者的相关制度、积极引入机构投资者等方面入手,为公司债券市场的发展构建一个良好的外部环境。建立公司债券市场的内在制度主要指构建合理的发行市场、促进债券在二级市场的交易和流通、加快企业产权制度、创新债券品种等。观念的转变也很重要,正如周小川行长在2005年10月20日中国债券市场发展高峰会上所说,过去我国发展企业债券过程中出现失误的原因之一就是思维方面,发展公司债券市场首先要转变思想,从计划经济思路转向市场思维。公司债券市场发展好了,企业的融资结构才能优化。二、主要贡献1、系统地研究了发展我国公司债券市场以优化企业融资结构的问题。论文在借鉴美国、日本公司债券市场发展的经验基础上,从我国实际情况出发,提出了我国公司债券市场发展的框架体系。总的发展思路可以总结为:首先从计划经济思维转向市场思维;其次要面向机构投资者、交易以场外交易为主;最后要加强环境建设、制度建设。在具体的实践中,关键的切入点还是要发展机构投资者和场外交易市场。2、在公司债券市场的政府行为研究中,对政府行为背后的动机进行了分析。政府首先是社会管理者,其次是市场经济中的一个利益主体,把握好政府的角色,就能对政府限制公司债券发行的行为有清楚的了解。本文的不足之处在于,文章研究的对象——公司债券市场的发展,是具有较强实践性的市场建设问题,因此文章在理论深度方面有待进一步加强;另外,笔者没有在这方面实际接触的经历,因此行文中考虑问题难免有所欠缺。这些问题有待在今后的工作时间中加以弥补。

论文目录

• 中文摘要
• Abstract
• 1. 导论
• 1.1 研究背景
• 1.1.1 政治背景
• 1.1.2 企业融资结构不合理的现实背景
• 1.2 概念界定
• 1.3 相关理论
• 1.3.1 现代资本结构理论
• 1.3.2 银行贷款与公司债券比较理论
• 1.3.3 公司债券最新优势理论
• 1.4 研究意义
• 1.4.1 发展公司债券市场对企业的意义
• 1.4.2 发展公司债券市场对资本市场的意义
• 1.4.3 发展公司债券市场对金融体系的意义
• 1.5 研究思路与研究方法
• 2. 发达国家公司债券融资研究
• 2.1 美国的公司债券融资
• 2.1.1 美国公司债券融资发展概况
• 2.1.2 促进美国公司债券融资的因素分析
• 2.2 日本的公司债券融资
• 2.2.1 日本债券市场的基本情形
• 2.2.2 日本公司债券融资的发展
• 3. 我国公司债券市场发展历程和现状
• 3.1 我国公司债券市场发展历程
• 3.1.1 萌芽阶段（1986 年以前）
• 3.1.2 初步发展阶段（1987～1992 年）
• 3.1.3 清理整顿阶段（1993 年至1995 年）
• 3.1.4 持续发展阶段（1996 年至今）
• 3.2 我国公司债券市场的现状
• 3.2.1 我国公司债券发展规模和结构现状
• 3.2.2 我国公司债券品种少
• 3.2.3 二级市场交易不活跃,流动性较差
• 4. 造成我国公司债券市场现状的原因分析
• 4.1 政策制度缺陷
• 4.1.1 政府管制
• 4.1.2 法律缺陷
• 4.2 财务因素
• 4.2.1 银行借款与企业债券的成本比较
• 4.2.2 盈利能力影响负债融资的财务杠杆作用
• 4.3 人为因素
• 4.3.1 企业大股东攫取控制收益
• 4.3.2 经理人的内部人控制问题
• 4.3.3 投资者的观念出现误差
• 4.4 其他因素
• 5. 发展公司债券市场，优化企业融资结构
• 5.1 完善公司债券市场的外部环境
• 5.1.1 建立、健全相应的法规
• 5.1.2 建立配套的信用评级系统
• 5.1.3 建立健全保护投资者的相关制度
• 5.1.4 积极引入及培养机构投资者
• 5.2 建立公司债券市场的内在制度
• 5.2.1 构建合理发行市场
• 5.2.2 促进债券在二级市场的交易和流通
• 5.2.3 加快企业产权制度的改革
• 5.2.4 债券品种的创新
• 5.3 转变融资观念，优化融资结构
• 5.3.1 提高负债比例，提升企业价值
• 5.3.2 适度举债，优化企业内部治理结构
• 5.3.3 发展债券市场，平衡资本市场，降低金融风险
• 5.3.4 发行可转换债券作为发展公司债券市场的过渡
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录