我国创业板市场上市制度的研究 ——基于上市审核制度和上市条件的角度

论文摘要

2009年10月30日,我国创业板的首批28家公司在深交所正式挂牌上市,这也标志着我国创业板市场正式开起。回顾我国创业板的发展历程,从1998年12月由国家发改委向国务院提出“尽快设立创业板市场”的提议,到2004年5月中国证监会同意在深圳交易所设立中小企业板块,再到2009年5月1日,中国证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》,直至2009年10月30日我国创业板正式成立,整个过程历经十余载,真可谓“十年磨一剑”。截止2010年10月30日,创业板成立一周年之际,其已共有134家公司上市交易,总募集资金达1000多亿元,总市值也达到6000多亿元之多,总发行量高达31万股左右,整个创业板市场发展向好。创业板市场的快速发展有力的支持了我国创业企业、创业投资以及战略新兴产业发展。但是在取得这样喜人成绩的同时我们又不得不直面实际中所暴露出或即将暴露的诸多问题,如发行价高、超募资金闲置、“高成长”变“低成长”、公司高管辞职、退市制度缺失、PE腐败等。我国的创业板市场还需从制度和规则上加以完善,而借鉴海外创业板市场的成功经验并结合自身的情况做一定的调整和改革也成为一条切实可行的途径。本文正是在这样的背景下展开研究的。本文立足我国创业板市场的实际,从国际和国内两个视角,在一般分析我国创业板市场上市制度及其现状的基础上,着重研究了创业板市场上市制度中的上市审核制度和上市条件两大核心问题,根据研究结论提出了相关政策建议。应该说,本研究对于进一步完善我国创业板市场上市制度特别是上市审核制度和上市条件,针对我国创业板市场实践中出现的一些实际问题提出解决思路或方法,促进我国创业板市场的健康发展,具有重要的理论和实践意义。全文共分五章,各章的主要内容如下：第一章为导论,主要阐述本文研究的背景及意义、总体思路与研究方法以及主要创新和不足；第二章为创业板市场上市制度及其现状,本章在一般阐述创业板市场制度的基础上,着重分析我国创业板发行上市审核制度和上市条件的现实状况；第三章为创业板市场上市审核制度的比较分析,本章分别考察证券发行上市注册制和核准制,并从国际的视角对这两种制度进行了比较分析；第四章：创业板市场发行上市条件的比较分析,本章从定量与定性两个方面,来分析比较各国创业板发行上市的标准。另外,我们还对发行上市各指标以及各国创业板使用的指标数量进行了分析；第五章为完善我国创业板市场上市制的政策建议,本章就完善我国上市审核制度和上市条件提出了相关政策建议,对上市审核制度的建议主要包括强化信息披露的完整、准确和及时,建立并完善证券市场民事赔偿机制等；对上市条件的建议主要包括上市条件的总体情况和具体问题,具体问题主要针对发行价高与超募资金闲置提出了建议。在研究方法选取上,本文对创业板发展的历史和现状进行了全面梳理和总结,通过对各国创业板市场各上市标准具体情况以及各国采用各指标的频率做了量化分析,使我们对各上市标准有更直观且相对客观的认识。然而,仅有量化指标是不够的,因为有些要求,甚至特别重要的要求是不能用数量来直接描述的。所以本文还采用了定性分析方法,对创业板上市条件做一个更全面的比较。比较研究方法的运用是本文的一大特色。在比较研究中,从样本的选择来看,我们在对各国创业板审核制度和上市条件进行比较时,主要考虑了市值规模大小、区域情况以及市场特点等因素。美国纳斯达克市场作为世界上最大创业板市场必然是我们考虑的样本之一,此外像英国另类投资市场、日本加斯达克市场、韩国科斯达克市场、加拿大创业板市场（TSX-V）、台湾柜台买卖中心、日本Mothers Market、香港创业板市场、印度Indonext以及欧洲创业板市场如德国Open Market Entry Standard、意大利Nuovo Mercato Expand、法国新市场、希腊Alex New Alternative Market都具有较大的规模,成为我们样本标的之一。新加坡凯利板市场、马来西亚麦斯达克市场、吉隆坡交易所二板市场虽然在市值规模上较前面的略小,但是其也是亚洲创业板市场的代表,所以我们也将其放入样本之中。纽约泛欧交易所创业板市场虽然规模较小,但因其是跨界合并创业板市场的代表,所以也将其列入样本标的。最终我们选取了包括我国创业板市场在内的18个创业板市场作为我们比较分析的样本。本文试图在以下几个方面形成特色,实现创新,具体如下：第一,本文全面梳理了我国创业板市场制度特别是上市审核制度和上市条件有关政策的演进和现实的状况,这不仅为本研究也为后续研究者研究创业板上市制度提供了可资参考的基础；第二,本文针对核准制的特点,认为这种发行审核制度虽然有利于促进新兴证券市场的健康成长,但核准制的实质性审核目的并不在于取代投资者的自主决策,随着市场的不断发展和成熟,管理机构有必要逐渐调整审查范围,放松审查标准,最终使投资者自己掌握价值判断的选择权；第三,本文将上市条件分为定量标准和定性标准两个方面,其中定量标准包括企业的经营年限或设立年限、资本额、净有形资产、盈利记录、税前收入、营业收入、股票市值、总资产、股东结构或分布、公众流通股市值、保荐人、做市商、独立董事和股票锁定或限售期限等；定性标准包括发行人类别、会计标准、审计标准以及信息披露原则等；第四,本文提出了强化信息披露的完整、准确和及时,建立并完善证券市场民事赔偿机制等政策建议；第五,本文我国对发行上市条件总体情况及具体问题提出了建议,对实际中发行价高和超募资金闲置问题提出了自己的改进建议。文章虽然作了一些尝试性的比较分析,但由于资料、时间和水平所限,笔者深感本文还存在一些不足之处：第一,本文重点研究上市审核制度和上市条件问题,对上市制度中的其他问题未能进行讨论。第二,本文主要采取规范研究的方法,未能对上市审核制度和上市条件进行相关实证分析。这些都有待笔者在后续研究中继续努力。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 导论
• 1.1 研究的背景及意义
• 1.2 研究的思路与研究方法
• 1.3 主要创新和不足
• 2. 创业板市场上市制度及其现状
• 2.1 创业板市场及其制度
• 2.1.1 创业板市场的涵义
• 2.1.2 创业板市场制度
• 2.2 创业板发行上市审核制度的现状
• 2.3 创业板发行上市条件的政策规定
• 3. 创业板市场上市审核制度的比较分析
• 3.1 证券发行上市的注册制
• 3.2 证券发行上市的核准制
• 3.3 上市审核制度的比较分析
• 4. 创业板市场发行上市条件的比较分析
• 4.1 发行上市条件的定量标准
• 4.1.1 经营年限或设立年限
• 4.1.2 资本额或净有形资产
• 4.1.3 股票市值或总资产
• 4.1.4 盈利记录或经营业绩
• 4.1.5 股东分布或公众持股比例
• 4.1.6 保荐人、做市商和独立董事
• 4.1.7 股票锁定或禁售
• 4.2 发行上市条件的定性标准
• 4.2.1 发行人类别
• 4.2.2 会计及审计标准
• 4.2.3 信息披露制度
• 4.3 对发行上市各指标的分析
• 4.3.1 各上市指标使用频率的分析
• 4.3.2 各创业板指标使用数量的分析
• 5. 完善我国创业板市场上市制度的政策建议
• 5.1 完善发行上市审核制度的政策建议
• 5.1.1 强化信息披露的完整、准确和及时
• 5.1.2 建立并完善证券市场民事赔偿机制
• 5.2 完善发行上市条件的建议
• 5.2.1 对发行上市条件整体情况的建议
• 5.2.2 对发行上市条件具体情况的建议
• 参考文献
• 后记
• 致谢