A+H股交叉上市与权益资本成本效应的实证分析

论文摘要

在经济全球化的背景下,越来越多的公司选择在国际间进行股权融资,而交叉上市作为公司国际融资的主要方式自然成为研究热点。西方早期的文献指出,公司交叉上市的动因之一是为了以更低的融资成本来筹集更多的资金,进而提高公司价值。于是,交叉上市的权益资本成本效应便成为一条研究主线。自1993年青岛啤酒最早实现A+H股交叉上市以来,截至2009年11月30日,我国已经实现A+H股交叉上市的公司达60家,2007年中国平安等公司将这一股热潮推到了一个顶峰。本文沿着前人的思路,以我国1993年至2008期间已经实现交叉上市的公司为研究样本,试图分析我国交叉上市与权益资本成本之间的关系。本文首先对国内外的相关文献进行综述并明确所要研究的问题,即我国交叉上市公司是否存在权益资本成本的下降效应。继而在辨析主要研究概念之后,分别介绍四个理论分析要素,即市场分割理论、交易成本理论、代理理论以及信息不对称理论。然后,分别运用上述相关理论对交叉上市权益资本成本效应进行理论演绎,并提出文章的假设,由此本文的理论分析框架得以构建。接着在前述理论分析的基础上,运用多种实证方法对文章所提假设进行统计检验；最后,根据实证结果,形成本文的研究结论。在理论分析部分,本文主要从市场分割效应和投资者保护效应两个层面展开分析。前者基于市场分割理论、交易成本理论、以及信息不对称理论认为,交叉上市一方面能够通过增加交易量来增强公司股票的流动性,这样投资者在获取公司信息过程中的投资成本会降低,使得投资者所花的代价比原先要小；另一方面能够通过增加投资者基数来提高投资者对公司的认知程度,使得公司被更多投资者所熟悉,这样投资者能很容易地了解到更多关于公司的投资信息,其投资成本随之降低,那么他们所要求的报酬率也会降低,公司的融资成本随之降低,公司价值得以提高。而后者则基于代理理论和信息不对称理论认为,公司选择交叉上市会置身于更高的信息披露要求或更严格的中小投资者法律保护制度之下,从而改善公司的治理效果；同时,在更为严格的市场中交叉上市也会减少控股股东牟取控制私利的可能性,这样投资者会因为获得信息的代价以及代理成本的“双下降效应”从而降低他们要求公司所做的风险补偿,进而降低公司的资本成本。本文的研究期间为2001年——2008年,分别选取配对样本和大样本,然后运用三阶段剩余收益折现模型即GLS模型来估算样本公司的权益资本成本,同时以交叉上市为自变量,以规模效应等四类共计九个特征变量作为控制变量。通过对两个样本运用描述性统计、相关性分析、多元回归分析,分年度回归分析等方法来检验交叉上市和权益资本成本之间的关系以及回归结果的稳健性。主要得到以下几点结论：第一,GLS模型可以适用于我国上市公司权益资本成本的估算,这一点对于交叉上市公司同样适用。第二,关于交叉上市Cross和权益资本成本,无论是配对样本还是大样本,无论运用GLS模型估算的权益资本成本Re还是替代变量估算的权益资本成本E/P,各模型的回归结果均表明,二者之间负相关,自变量交叉上市均通过了相应置信水平下的显著性检验。这很好地验证了本文的假设,即在A股市场上,与仅在A股市场发行股票上市的公司相比,A+H股交叉上市公司的权益资本成本比纯A股公司的权益资本成本更低。第三,关于交叉上市背景下公司权益资本成本的影响因素,经过对各个模型的回归检验之后发现公司规模,经营风险、财务风险以及总资产周转率等四个变量可以进入最终的回归模型,即它们在交叉上市背景下可以很好地解释公司的权益资本成本。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 0. 引言
• 0.1 研究背景与意义
• 0.2 研究思路与方法
• 0.2.1 研究思路
• 0.2.2 研究方法
• 0.3 论文基本框架
• 1. 相关文献综述
• 1.1 国外学者的文献回顾
• 1.1.1 关于市场分割效应下的交叉上市与权益资本成本效应
• 1.1.2 关于投资者保护效应下的交叉上市与权益资本成本效应
• 1.2 国内学者的文献回顾
• 1.3 文献述评
• 2. 交叉上市与权益资本成本效应的理论概述
• 2.1 相关概念界定
• 2.1.1 交叉上市
• 2.1.2 权益资本成本
• 2.2 交叉上市与权益资本成本效应的理论基础
• 2.2.1 市场分割理论
• 2.2.2 交易成本理论
• 2.2.3 代理理论
• 2.2.4 信息不对称理论
• 3. 交叉上市与权益资本成本效应的理论分析及研究假设
• 3.1 基于市场分割效应的理论分析
• 3.2 基于投资者保护效应的理论分析
• 3.3 研究假设
• 4. 交叉上市与权益资本成本效应的实证分析
• 4.1 样本选取和数据来源
• 4.1.1 样本选取
• 4.1.2 数据来源
• 4.2 变量设计与模型构建
• 4.2.1 变量设计
• 4.2.2 模型构建
• 4.3 检验结果及分析
• 4.3.1 描述性统计
• 4.3.2 Pearson相关性分析
• 4.3.3 交叉上市与权益资本成本的多元回归分析
• 4.3.4 稳健性测试
• 4.3.5 分年度回归分析
• 5. 研究结论及相关建议
• 5.1 研究结论
• 5.2 相关建议
• 5.3 研究不足
• 附录
• 参考文献
• 致谢