我国上市公司并购事件对收购企业经营绩效影响的实证研究

论文摘要

(一)研究的经济背景和问题的提出（1）研究的经济背景并购重组是各国证券市场的永恒主题。近些年来,我国并购活动十分活跃,已成为我国社会经济活动的重要组成部分,对我国的市场结构和产业结构产生了深远的影响。在这一背景下,新一轮的降低成本浪潮以及由此引发的企业重组并购浪潮正向许多企业涌来。其原因有如下:第一,宏观经济的驱动。最近几年,世界各国的经济不同程度的进入了缓慢增长阶段甚至低迷期,惟有中国的经济一枝独秀,自然对世界众多投资者有巨大的吸引力。第二,市场竞争的驱动。中国市场在经历了二十几年的市场洗礼之后,各种市场化的行业已经全面进入了激烈竞争阶段。面对激烈的市场竞争,企业通过规模化以降低成本、分散风险,从而使得行业整合和跨行业的扩张成为必然。第三,我国民营企业的兴起。民营经济作为中国经济中一股强大的经济力量,随着国有企业的许多弊病不断地暴露,而民营经济却在相应的方面显露出巨大的活力,民营经济的发展正在融入中国经济发展的主流。特别是我国最新修订后的《证券法》和《公司法》将从2006年1月1日起实施,30%的要约收购豁免门槛向民营经济的降低,为启动新一轮的企业并购打开便利之门。（2）问题的提出企业并购是否带来了人们所预期的种种协同效应呢?是什么导致了企业的并购,哪些因素对企业并购的成败起决定性作用呢?从现实情况来看,企业并购的成功率都比较低。各种企业并购成功的纪录并非令人鼓舞,据各种统计研究资料表明,企业并购的失败率高达50%—80%。美国《商业周刊》的研究结果显示,75%的企业兼并和收购是完全失败的;另据毕马威、埃森哲、麦肯锡的研究数据,企业并购后6—8月的时间内,50%的企业生产率下降,并购后一年内,47%的被并购企业高层管理人员离开公司,并购后三年的时间内,62%的企业出现零增长。自改革开放以来,我国许多明星式企业都是在快速地扩张兼并之后轰然倒下,许多企业的失败,更多的原因是企业经理人（总裁）的失败,他们的失败往往给企业带来了灭顶之灾。无论是早期的石家庄造纸厂,郑州亚细亚集团,红高粱的餐饮集团,湖北幸福企业,还是后来的巨人集团、不落的太阳神、三株集团、秦池酒业、爱多公司、飞龙集团等等,一家又一家曾经响彻大江南北的企业不复存在,一个个曾经大名鼎鼎的企业经理人都悄然而逝。是什么使得这些企业经理人进行大肆的兼并和收购,这些兼并收购有没有什么效果,又是什么使得这些企业迅速崩溃?本文将以此展开探讨。（二）本文主要内容及观点本文共分为四章第一章研究背景及意义是并购的理论分析。主要是对国内外文献的总结。首先,总结了从上世纪三十年代的研究以来,西方学者对并购现象进行研究的成果。这些学者研究并购重组事件多采用市场研究法和财务指标法。汇总内容包括:并购事件对目标公司股东收益的影响;并购事件对收购公司股东收益的影响;并购事件对目标公司与收购公司股东综合收益的影响。其次,总结了国内学者在这个领域的成果。国外的并购理论主要可以从两个方面加以解释。一是对兼并持有肯定态度,认为兼并能够达到改善企业业绩的功能;二是对兼并持有否定态度,主要认为企业并购不能够给企业带来任何好处,反而可能给企业价值带来破坏。国内的并购理论主要包括了九十年代以来的一些理论成果。最后讨论了国内研究的不足,如现有的财务指标法没有考虑到并购企业支付方式和会计合并方法的影响;没有考虑业绩比较基准等问题。第二章中西方企业并购重组的模式及评价指标的选择。首先介绍了资产的定义,从资源配置论、产权重组论、流动转化论、制度创新论等角度阐述了资产重组的概念。其次列举了西方国家企业并购重组的主要模式如:扩张型、收缩型、公司控制型、所有权结构变更型。还有我国企业资产重组的模式,大体上可分为四大类型:扩张型重组模式、收缩型重组模式、调整型重组模式和控制权变重组模式。最后,解释了本文选择经营现金流量、管理费用和财务费用指标来评价并购企业经营绩效的理由。第三章企业并购事件对收购企业经营绩效的实证分析。介绍了研究的基本假设、研究数据的来源、样本的选择以及实证研究方法,并得出相关结论。主要内容是通过研究并购企业的经营现金流量收益、资产管理费用率和资产财务费用率三个财务指标在合并前后的比较分析来测定我国证券市场2004年发生的并购重组事件的业绩效应。研究上市公司并购重组事件对收购企业的绩效的影响效应进行实证检验。为了分析这个问题,构造了三组模型进行Logistic回归分析。第一组模型:以经营现金流量收益为被解释变量,分别以并购方式、关联方关系、资产负债率的变化、资产营运资金比例变化作为解释变量或控制变量分别进行Logistic单因素回归分析和统计检验。之后又将这些因素放到一起对现金流量业绩作了Logistic多因素回归分析和统计检验。得出结论是:并购方式、关联方关系、资产负债率的变化、资产营运资金比例变化对于收购企业经营绩效具有显著相关性;第二组模型:分析收购企业的资产管理费用率（管理费用/当年年末资产）在并购事件前后的变化来检验收购企业在并购后是否取得了管理方面的协同效应。第三组模型:通过分析收购企业的资产财务费用率（资产费用/当年年末资产）在并购事件前后的变化来检验收购企业在并购后是否取得了财务方面的协同效应。第四章为研究结论、局限性与相关建议。本文的新意在于:1、引入并购企业的经营现金流量收益、资产管理费用率和资产财务费用率+三个财务指标在合并前后的比较分析来测定我国证券市场2004年发生的并购重组事件的业绩效应。2、将影响企业并购成败的一些非财务性因素引入统计模型当中予以分析。虽然在企业并购方面,对并购产生的动因、并购价值评估的研究等方面有很多学者予以研究。但是在非财务型因素方面较少学者对此进行研究。本文是在前人的相关研究基础之上,进一步引入行为经济学、行为金融学的分析方法,从一个新的角度对企业并购这一重要的公司财务活动加以研究。研究局限:尽管本文考虑了诸多方面、收集了所有可能利用的资源,但是在研究中还是存在着一定的局限性,主要有三个方面:1.样本数据的时间跨度较短、样本量较小。2.由于国内证券市场建立的时间较短,并购活动起步较晚,大样本的实证研究尚缺乏有效的数据支持,在分类别研究中,存在部分类别样本数过少的问题,同时,部分数据的真实性和有效性值得考验。3.本文采用因子分析法加多元回归的技术研究上市公司并购绩效演进及其影响因素,并对所得研究结论做了可能的解释,但是由于并购活动本身的复杂性,我不能建立一套理论体系对其进行总体概括和解释,只能分类探讨其可能的理论内涵。

论文目录

• 内容摘要
• Abstract
• 前言
• 1. 研究背景及意义
• 1.1 文献回顾
• 1.2 国内现有研究的不足
• 2. 中西方企业并购重组的模式及评价指标的选择
• 2.1 资产重组定义的界定
• 2.1.1 资产的定义
• 2.1.2 资产重组的概念
• 2.2 企业并购重组的模式
• 2.2.1 西方国家企业并购重组的主要模式
• 2.2.2 我国企业并购重组的主要模式
• 2.3 企业并购经营绩效评价指标选择的理由
• 2.3.1 选择现金流量指标代替通常所用的利润指标来评估并购企业经营绩效的理由
• 2.3.2 选择管理费用和财务费用指标评估企业经营绩效的理由
• 3. 企业并购事件对收购企业经营绩效的实证分析
• 3.1 实证研究的基本假设和样本数据来源
• 3.1.1 基本假设
• 3.1.2 研究的总体以及样本选取
• 3.2 企业并购对收购企业经营绩效影响分析
• 3.2.1 企业并购对收购企业现金经营业绩的影响分析
• 3.2.2 并购重组事件对并购企业管理费用率的影响
• 3.2.3 并购重组事件对并购企业财务费用率的影响
• 4. 研究结论、局限性与相关建议
• 4.1 基本结论
• 4.2 研究局限
• 4.3 相关政策建议
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录