公司高管过度自信对投资决策行为影响的实证研究

论文摘要

过度自信理论弥补了经典金融理论在个体行为分析和研究方法上的缺陷,促进了金融学理论研究向更现实更广阔的方向发展。该理论注重运用心理学和经济学基本原理改善企业决策行为,广泛吸取心理学、社会学、经济学,尤其是行为决策科学研究的成果,重新解释了企业投资决策中的投资异象和投资行为认知偏差。本研究试图在控制公司系列特征变量基础上,探求高管过度自信与投资决策行为之间的关系.现有的行为金融文献主要集中在投资者过度自信对公司决策产生影响,从管理者过度自信视角进行研究的很少,本研究力图在这方面做有益尝试。文中采用规范研究和实证检验相结合的研究方法。首先构筑了一个基于管理者过度自信假说的投资决策行为基本理论框架,并结合经验数据进行实证分析。从总体上看,该分析框架兼容了逻辑推理性和比较性的规范研究、描述性与解释性的实证研究。通过实证研究可以得出如下结论:第一,过度自信高管人员因持有公司股票期权并出于职业声誉考虑,似乎更是谨慎投资,但他们一旦发现公司有充裕的现金流,会对现金流投资表现出强烈的偏好。高管层持股作为一种内在激励机制可在一定程度上解决代理问题,对改善我国上市投资行为具有积极作用。过度自信的高管人员对现金流的利用存在着管理机会主义。为了抑制高管过度自信带来现金流盲目投资所产生的负面效应,可以适度负债以减少高管自由决断使用的现金流,这样也可降低其代理成本。第二,按公司的成长性进行了分组,通过对高成长性公司组分析发现,这组公司尽管有较好的成长性,高管过度自信并不一定增加投资,只有在拥有充裕现金流的情况下才增加投资。在低成长性公司里,即使拥有充裕的现金流,他们通过对前景的预测与现实分析,也很难表现出增加投资的倾向。第三,基于不同融资约束条件进行了实证检验,发现过度自信的高管人员投资现金流敏感度与融资约束的强弱并没有相关性。第四,基于公司最终控制人不同性质研究发现,非国有产权控制的公司对现金流表现得更为敏感,国有产权控制的公司更容易得到政府的支持。第五,一个有效约束企业高管行为的公司治理机制可以最大限度地减少高管过度自信对企业投资决策带来负面影响,故应该有效识别高管过度自信等行为心理特征,依据其特质设计更为合理的企业组织形式予以规范。为避免因选择不同代理变量带来的影响,我们还通过稳健性分析得到了类似的结果。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 绪论
• 1.1 选题背景
• 1.2 研究意义及研究方法
• 1.2.1 理论意义
• 1.2.2 实践意义
• 1.2.3 研究方法
• 1.3 内容安排与研究框架
• 1.3.1 内容安排
• 1.3.2 研究框架
• 1.4 主要创新点
• 第二章 文献综述
• 2.1 国外相关文献及述评
• 2.2 国内相关文献及述评
• 第三章 公司高管过度自信与投资决策行为理论分析
• 3.1 过度自信理论产生背景及其定义界定
• 3.2 管理者过度自信与投资决策行为理论分析
• 第四章 公司高管过度自信与投资决策行为实证检验
• 4.1 研究设计
• 4.1.1 研究假设与样本选择
• 4.1.2 变量设定及回归模型
• 4.2 实证结果
• 4.2.1 初步描述性统计
• 4.2.2 模型中各变量描述性统计分析及其相关性分析
• 4.2.3 多元回归结果及其分析
• 4.2.4 稳健性检验
• 4.3 小结
• 第五章 总结与展望
• 5.1 主要研究结论与启示
• 5.2 研究局限性及后续研究建议
• 主要参考文献
• 致谢
• 作者简介
• 导师评阅表