印花税对证券市场运行绩效的影响 ——基于中国市场的理论及实证研究

论文摘要

印花税作为中国证券市场上的主体税种,引入国内已十几年时间。回顾十多年来印花税税率变动的历史,不可否认,历次税率调整对于证券市场都起到了一定调节的作用,印花税上调可以抑制投机,控制过分活跃的市场,而下调则可以活跃市场。随着我国证券市场的日臻完善和对外开放步伐的加快,金融监管当局的政策工具的有效性问题也将越来越得到重视。从市场运行绩效的角度出发,印花税税率的高低和调整将给整个制度本身带来多层次的影响。回顾近年来国际和国内已有的关于印花税的文献,绝大多数针对印花税的科研成果集中在分析印花税调整对于股票价格和波动的影响上,对于印花税和市场运行绩效关系的研究却十分鲜见,为相关研究留下了较大的创新余地。从各国证券市场的实践经验来看,择时适度地调整证券市场的交易成本,是一国证券监管部门进行市场调控的有效手段之一。但是,在我国证券市场上,印花税政策被赋予太多调控市场的特殊功能,而现实中并没有对印花税和市场运行绩效关系有统一的认识。为此,需要通过对印花税和市场运行绩效的关系,进行理论分析和实证检验,进一步分析二者之间的关系。在当前的市场环境下加强对印花税与市场运行绩效的关系研究,有利于发现我国证券市场价格的内在形成机制,从而为引导投资者的理性投资行为、提高投资者的理性程度、构建我国证券市场的理性的微观基础、保护投资者的利益、提高证券市场的效率。因此,研究印花税与市场运行绩效的关系有现实意义,有助于加深对我国证券市场的理解,并借此为我国证券市场健康发展提供更多的指导。本文试图以理论和实证研究回答以下几个问题:第一,印花税会对市场运行绩效的哪些指标有影响?第二,在现行的印花税制度下,是否存在市场运行绩效最优的印花税税率?第三,在现行的印花税制度下,是否存在最优的征收方式?第四,我国证券市场印花税税率和波动性有什么关系,印花税税率调整对波动性有什么影响?第五,我国证券市场印花税税率和流动性有什么关系,印花税税率调整对流动性有什么影响?带着上述问题,本文对我国证券市场上印花税与市场运行绩效关系进行深入研究,得到如下结论:第一,印花税本身就是低成本指标的重要反映,与市场运行绩效中的流动性指标、稳定性指标两个指标密切相关,而与有效性指标、透明度指标、安全性指标关系不大,因此,本文的研究范围界定为印花税对于市场流动性和波动性的影响。第二,在现行的印花税税率历史范围内(0.1%至0.6%),印花税税率为0.1%为市场运行绩效最优的情况,波动性最小,而流动性最大,印花税税率在0.3%和0.4%为市场运行绩效最差的情况,波动性最大,而流动性最小。目前我国证券市场是按照0.3%进行印花税的征收,从市场运行绩效角度衡量,是最不优的。第三,印花税的不同征收方式对于市场运行绩效存在不同的影响。理论上,降低波动性要求仅对卖方征收印花税,提高流动性要求仅对买方征收印花税,但是,根据数值模拟的结果,仅对于卖方征收印花税,可以有效地降低波动性,但是对于流动性的影响不大,因此,仅对于卖方征收印花税可以提高市场运行绩效。第四,印花税对波动性存在不对称影响,既包括不同印花税税率水平对波动性产生的不对称影响,也包括印花税调整对波动性产生的不对称影响。印花税税率与波动性并非存在线性的关系,印花税税率位于中间水平时(0.3%),股票价格的波动性是最大的。同时,印花税调整,短期内可以引起波动性的增加,而且上调印花税比下调印花税引起的波动性更为显著。第五,印花税税率对于流动性的影响显著为负,印花税税率提高会造成市场流动性会变差;印花税的调整对于对流动性的影响存在显著的不对称性:印花税上调的流动性变化明显大于印花税下调时,且印花税上调时对流动性影响的反应更为迅速。全文最后,总结理论和实证得到研究结果,就印花税和我国证券市场的关系,向监管者提出了相关建议,并针对本文的不足对未来的研究提出展望。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 导论
• 第一节 研究的背景与主题
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究主题
• 1.1.3 研究范围
• 第二节 文献综述
• 1.2.1 市场运行绩效的概念和目标
• 1.2.2 波动性的概念和意义
• 1.2.3 流动性的概念和意义
• 1.2.4 印花税对于市场运行绩效的影响
• 第三节 研究思路、方法及创新点
• 1.3.1 研究思路与结构安排
• 1.3.2 研究方法
• 1.3.3 创新点
• 第二章 印花税与证券市场:历史与国际比较
• 第一节 印花税的概念及历史
• 2.1.1 印花税的产生
• 2.1.2 清代引入印花税的尝试
• 2.1.3 中华民国时期的印花税
• 2.1.4 新中国时期的印花税
• 2.1.5 印花税引入中国证券市场
• 第二节 印花税与中国证券市场
• 2.2.1 证券市场的税收制度简介
• 2.2.2 证券市场税收的功能与比较
• 2.2.3 印花税的主要功能
• 第三节 印花税与境外证券市场
• 2.3.1 成熟市场国家
• 2.3.2 新兴市场国家和地区
• 2.3.3 国际市场印花税的发展趋势
• 第四节 本章小结
• 第三章 印花税对证券市场运行绩效影响:理论分析
• 第一节 印花税对市场运行绩效指标的影响
• 3.1.1 印花税与流动性
• 3.1.2 印花税与稳定性
• 3.1.3 印花税与有效性
• 3.1.4 印花税与透明度
• 3.1.5 印花税与低成本
• 3.1.6 印花税与安全性
• 3.1.7 不同指标的矛盾与协调
• 第二节 基本模型
• 3.2.1 模型假设
• 3.2.2 理性交易者与噪声交易者的行为
• 3.2.3 噪声交易者的相对收益
• 3.2.4 均衡时波动性和流动性指标的确定
• 3.2.5 印花税引入噪音交易者预期
• 第三节 印花税税率对于证券市场运行绩效的影响
• 3.3.1 不将印花税税率引入噪声交易者的预期
• 3.3.2 将印花税税率引入噪声交易者的预期
• 第四节 印花税征收方式对于证券市场运行绩效的影响
• 3.4.1 模型扩展
• 3.4.2 波动性指标的分析
• 3.4.3 流动性指标的分析
• 第五节 本章小结
• 第四章 印花税对证券市场运行绩效影响的实证分析一:波动性
• 第一节 印花税与波动性的经验分析
• 4.1.1 1997年提高印花税税率
• 4.1.2 1998年降低印花税税率
• 4.1.3 2001年降低印花税税率
• 4.1.4 2005年降低印花税税率
• 4.1.5 2007年提高印花税税率
• 第二节 理论框架
• 4.2.1 模型假设
• 4.2.2 基本模型
• 4.2.3 引入印花税调整
• 第三节 印花税水平对波动性影响的实证分析
• 4.3.1 数据说明
• 4.3.2 上证指数波动性回归分析
• 4.3.3 上证指数收益率波动性的回归分析
• 第四节 印花税调整对波动性影响的实证分析
• 4.4.1 数据说明
• 4.4.2 印花税调整对波动性影响回归分析
• 4.4.3 印花税调整对波动性影响GARCH检验
• 第五节 本章小结
• 第五章 印花税对证券市场运行绩效影响的实证分析二:流动性
• 第一节 中国证券市场流动性的经验分析
• 5.1.1 指令驱动市场的流动性
• 5.1.2 换手率指标与流动性
• 5.1.3 中国证券市场换手率的经验分析
• 第二节 沪市印花税水平对流动性影响的实证研究
• 5.2.1 理论框架
• 5.2.2 VAR模型的建立
• 5.2.3 实证结果分析
• 5.2.4 脉冲响应及残差分析
• 第三节 沪市印花税调整对流动性影响的实证研究
• 5.3.1 事件研究方法
• 5.3.2 流动性指标的选择
• 5.3.3 数据分析
• 5.3.4 实证结果
• 第四节 本章小结
• 第六章 全文结论与展望
• 第一节 论文的主要工作与结论
• 6.1.1 印花税与资产泡沫
• 6.1.2 印花税与波动性关系
• 6.1.3 印花税与流动性关系
• 6.1.4 最优印花税税率与征收方式
• 第二节 政策建议
• 6.2.1 政府相机抉择，控制过度投机
• 6.2.2 降低印花税税率，提高市场运行绩效
• 6.2.3 改变征收方式，实现单向征收
• 6.2.4 调控顺应预期，避免大幅波动
• 6.2.5 完善税收制度，实现效率公平
• 第三节 今后的研究拓展
• 参考文献
• 后记