论文摘要
众所周知，简单久期-凸度免疫策略中隐含两个假设：水平收益率曲线及其平行变动。针对这两个假设与实际情况不符的问题，本文借鉴Carcano和Foresi（1997）的思想，建立了一个基于协方差调整的一般久期-凸度免疫模型，并用两资产对冲组合和三资产对冲组合进行了具体分析。进一步，我们采用上海证券交易所上市的国债交易数据对一般模型的免疫效果进行了检验，结果显示基于协方差调整的久期-凸度免疫策略比简单久期-凸度免疫策略具有相对较强的免疫能力。本文内容主要由五大部分组成：第一章描述了久期免疫策略模型和对冲利率风险中的久期-凸性免疫策略，并利用实际数据来说明模型的局限性。第二章是相关文献综述，包括国内和国外在久期-凸度免疫策略方面的研究进展情况。从两条思路对简单久期-凸性免疫策略的改进进行综述，第一条思路：单因素方法，包括：Fisher-Weil久期、方向久期（directional duration）、近似久期（approximate duration）；第二条思路：多因素方法，包括：部分久期（partialduration）、多项式久期（polynomial duration）、以及指数久期（exponentialduration）等。本文提出了另外一条思路：基于相关性进行调整的方法。最后总结了近两年来中国部分学者致力于利率风险免疫策略的研究成果。第三章建立一个基于协方差调整的一般久期-凸度免疫模型，用于收益率曲线非平行变动情形下对冲利率风险，并用两资产对冲组合和三资产对冲组合进行特例分析。第四章我们采用上海证券交易所上市的国债交易数据对一般模型的免疫性能进行检验。首先，利用交易所上市的附息国债的交易数据，估计出各种期限的即期利率；其次，构建由具有不同期限的资产（其收益率为同期即期利率）组成的对冲组合H，即用估计出的即期利率计算对冲组合H的最优权重；再次，基于对冲组合H的最优权重计算免疫组合P的未预期收益率的波动率；最后，通过比较基于协方差调整的久期-凸度免疫组合与简单久期-凸度免疫组合的波动率来判断两种策略的相对优劣性。第五章对本文的研究结果做出简单总结，并探讨经验结果给我们带来的启示。