基于期权的投资组合保险理论与实证研究

论文摘要

随着我国金融市场的发展和金融创新的加快,金融机构相继推出一些保本基金产品,投资组合保险策略正是保本基金投资的核心策略。对于只愿意承担一定程度损失风险的退休基金和共同基金来说,投资组合保险策略也是比较适用的避险工具。本文概括介绍了投资组合保险,并对基于期权的组合保险(OBPI)、固定比例组合保险(CPPI)和时间不变性组合保险(TIPP)这三种策略进行理论上的分析。本文研究的重点是基于复制性卖权的OBPI策略,在考虑交易成本以及对波动率动态取值的前提下,对OBPI动态调整的微观过程,以及影响OBPI策略绩效的无风险利率、执行价格、调整频率等因素进行深入研究,最后与CPPI和TIPP这两类策略进行了对比。为了考察真实市场下的投资组合保险效果,文章使用中国股市上证综指2002年1月1日到2006年12月31日共五年的收盘数据模拟组合保险策略进行实证研究。本文的研究发现,对于采用OBPI策略进行的组合保险,投资者选用数值越大的无风险利率得到的组合保险效果越好;在市场呈上涨趋势时,选用执行价格较低的OBPI策略,在市场呈下跌趋势时,选用执行价格较高的OBPI策略,会得到较好的组合保险效果;交易成本不是组合保险绩效的决定因素,组合保险绩效与交易路径密切相关;另外,通过对三种主要投资组合保险策略OBPI、CPPI以及TIPP在同样的保险年限、同样的资产调整频率以及同样的保底限度下的保险效果的对比发现,追涨能力方面,OBPI优于CPPI,CPPI又优于TIPP,保底能力方面,TIPP优于CPPI,CPPI又优于OBPI。通过本文的研究可以看出,无论是OBPI策略还是CPPI或TIPP策略,各具特点和优势,不能简单地判定孰优孰劣。在实际的操作中,由于市场运行趋势的复杂性,需要依据投资目标以及对市场运行趋势的判断等综合因素来选择适宜的投资策略,很难有单一的组合保险策略能适应复杂的市场变化。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 概论
• 1.1 什么是投资组合保险
• 1.2 选题意义
• 1.3 文献综述
• 1.4 研究内容
• 1.5 论文结构安排
• 第二章 组合保险的理论基础
• 2.1 投资组合保险的分类
• 2.2 基于复制性卖权的OBPI 策略
• 2.2.1 基于复制性卖权的OBPI 原理
• 2.2.2 对OBPI 策略中波动率的研究
• 2.2.3 对OBPI 策略中无风险利率的研究
• 2.3 固定比例组合保险（CPPI）策略原理
• 2.4 时间不变性组合保险（TIPP）策略原理
• 第三章 实证研究
• 3.1 2002-2006 年上证综指走势
• 3.2 OBPI 动态调整过程分析
• 3.2.1 样本数据
• 3.2.2 基本假设
• 3.2.3 操作方法
• 3.2.4 结果及分析
• 3.3 无风险利率对OBPI 绩效的影响
• 3.3.1 样本数据
• 3.3.2 基本假设
• 3.3.3 操作方法
• 3.3.4 结果及分析
• 3.4 执行价格对OBPI 绩效的影响
• 3.4.1 样本数据
• 3.4.2 基本假设
• 3.4.3 操作方法
• 3.4.4 结果及分析
• 3.5 调整频率对OBPI 的影响
• 3.5.1 样本数据
• 3.5.2 基本假设
• 3.5.3 操作方法
• 3.5.4 结果及分析
• 3.6 三种组合保险策略绩效比较
• 3.6.1 样本数据
• 3.6.2 基本假设
• 3.6.3 操作方法
• 3.6.4 结果及分析
• 第四章 结论及后续建议
• 4.1 结论
• 4.2 后续建议
• 参考文献
• 致谢
• 在学期间研究成果