我国股票首次公开发行定价发售机制研究

论文摘要

资产定价是资本市场的核心职能，IPOs定价问题更是近几十年来金融经济学领域的热点问题。IPOs定价的准确性，直接关系到资本市场优化资源配置功能的发挥。我国股票市场建立以来，管理层在改革股票发行制度方面采取了许多措施，但都没有触及新股发行的定价机制。由于没有引入竞争机制，加之缺乏大量的成熟的机构投资者的参与，IPOs定价不能正确反映市场投资者对股票的需求，因而长期以来股票定价扭曲，存在着IPOs高抑价现象，定价的准确程度大打折扣。本文通过对国际通行的IPOs定价和发售机制及我国实践情况的系统考察，分析我国A股IPOs高抑价的成因，并探求提高我国IPOs市场效率的途径。 本文遵循理论、实证、对策研究的基本思路，分为八章。首先对国内外基于股票首次发行的价格形成机制的理论和实证研究文献进行了综述；其次介绍了IPOs发行定价的理论体系和股票发行制度运作机理；接着介绍了国际上通用的公司估值模型、几种主要估值过程的详细解析及我国证券市场定价制度的历史与现状；随后介绍了目前国际上股票IPOs的发售机制及我国IPOs发行制度的路径选择；接着通过对我国股票市场存在的IPOs现象和IPOs效应进行了实证分析，找出我国IPOs发行定价存在的问题，提出提高中国IPOs定价效率的政策建议；最后是归纳与总结。 通过上述的研究，本文对未来的IPOs定价发行机制得出以下结论。 1、国内市场出现的IPO高抑价等现象影响最大的因素是市场状况(主要是投资者参与IPO的程度)，属于在市场长期严重供需不平衡状况下的特殊情况，不能因此全面否定定价和询价机制。 但在发行时，投资银行和监管机构显然缺乏对特殊时期的特殊现象的特殊对策。成熟市场的证券承销商会兼顾考虑发行人和投资者的利益，新股发行的定价机制非常重要，需要通过广泛路演后理性确定，并为发行主体的股价保留成长空间。未来的我国IPOs市场，绿鞋机制、熔断机制等制度的引入，可以更好的减少由于市场供需造成的对IPOs发行的结构性的影响。 2、在香港股市和纳斯达克中国概念股的影响下，中国A股市场向全流通体制转变的同时伴随着市场价值取向的转变，这是我们在A股市场上发现价值的重要基础，因为价值取向的变化必然通过投资人的选择形成A股市场的整体性资产重估。一些在海外上市的大型企业要回归境内资本市场，一些境内的大型企业需要在境内和境外同时发行上市，客观上需要对现行的发行程序做适当调整，提高效率，以实现与境外发行流程的同步。 我国正在建立多层次市场体系，随着层次的更加清晰、结构的逐步合理，各类企业在不同发展阶段的融资需求将得到有效满足。多层次市场的建立，可以促使不同市场、不同行业采取不同的定价发行价值，更有利于完善IPOs定价效率，提高股票市场的资源的有效配置。 3、全流通情况下的证券市场，由于配售产生的法人之间交互参股、大量参与询价的机构投资者获得配售，基于投资目的的不同，从自身利益最大化出发，可能会支撑IPO现象的继续存在，依然影响到发行效率。任何一种制度都是由其特定的发展背景、发展时期和规律决定的，从西方股份公司发展的历史看，股份制的缺陷经常性的出现，股份公司在不断的创新、变化，从而继续走下去，想要再返回古典的股份公司中去也是不可能的。 4、随着股票市场规模的扩大，供需失衡状况的逐步改善，放松管制、赋予市场调节的功能将有助于整个市场的健康发展。随着证券市场的成熟发展，在市场竞争和制度约束的共同作用下，通过空间维度上互补的制度安排体系，信息的供给是动态的，股票发行过程成为一个竞争性的缔约过程，信息供给不足和信息不对称的难题得到解决，投资者利益得到保护，形成市场化的定价机制。股票发行制度的效率也将大大提高。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 引言
• 1.1 论题的提出
• 1.2 选题依据与意义
• 1.3 研究难点与方法
• 1.4 研究框架
• 第二章 文献综述及理论评析
• 2.1 国内外对股票IPOs问题研究的文献综述
• 2.1.1 对股票IPOs现象的研究综述
• 2.1.2 对股票IPOs发行市场效率的研究综述
• 2.1.3 IPOs前后业绩波动以及波动原因的研究综述
• 2.2 股票定价的理论体系及国外成熟市场股票发行的运行机理
• 2.2.1 经典金融理论的定价理论体系
• 2.2.2 心理学在金融学中的应用----行为金融学与定价理论的结合
• 2.2.3 成熟股票市场发行制度的运行原理及特点
• 第三章 IPOs定价的基础----公司估值
• 3.1 IPOs估值方法与模型
• 3.2 目前国际上通用的公司估值模型及分析
• 第四章 我国股票IPOs定价方式的演变
• 4.1 新股发行定价的四个阶段
• 4.1.1 固定价格阶段
• 4.1.2 相对固定市盈率定价阶段
• 4.1.3 累积投标定价阶段
• 4.1.4 控制市盈率定价阶段
• 4.2 新股发行定价的几个关键因素
• 4.2.1 每股税后利润的计算
• 4.2.2 市盈率的计算
• 4.2.3 市净率的计算
• 4.3 国内IPOs定价权的逐步缺失
• 4.4 IPOs估值模型在中国股市的运用情况
• 4.5 案例分析——长江电力估值分析
• 第五章 IPOs的发售机制
• 5.1 发售机制的演变与特征
• 5.1.1 IPOs主要发售机制分类
• 5.1.2 IPOs主要发售机制的比较
• 5.1.3 目前国际通行的发行程序介绍
• 5.1.4 国际IPOs发售机制向累计投标（美式薄记）方式融合的趋势
• 5.1.5 案例分析:GOOGLE拍卖发行
• 5.1.6 香港证券市场IPOs发行流程简介
• 5.2 中国IPOs发售机制历史及现状分析
• 5.2.1 中国IPOs发行机制的路径选择
• 5.2.2 案例:询价制第一股——华电国际发行方式介绍
• 5.2.3 我国现行IPOs发行定价机制的缺陷及建议
• 5.3 拍卖机制对于解决当前我国股票市场供需失衡的适应性研究
• 第六章 我国IPOs发行过程的问题研究分析
• 6.1 对2002—2004年我国A股股票IPOs发行效率的实证研究
• 6.2 我国的法人配售发行方式加大IPOs折价的实证研究
• 6.3 引入询价制度以来IPOs效率的实证研究
• 6.4 我国股票IPOs定价发行机制的问题分析
• 第七章 关于改进我国IPOs定价发行机制的政策建议
• 7.1 积极有效地实行股票发行定价机制的市场化改革的政策建议
• 7.2 适合我国市场环境的定价技术
• 第八章 归纳与总结
• 后记
• 参考文献
• 个人简历 在读期间发表的学术论文与研究成果