中国金融市场化进程的研究

论文摘要

自1978年实施改革开放以来,中国的金融业一直致力于市场化导向的体制改革。作为一个有别于其他转型经济国家的样本,中国的金融市场化进程显示出两个明显特征:首先,金融市场化促进了金融业发展,逐步构建了适应中国特色市场经济的金融体系;其次,与拉美和东亚等许多转型经济国家的情形相反,中国的金融市场化没有引起经济的剧烈波动甚至危机。本文为此基于制度变迁的角度建立理论分析框架,采用计量经济学的实证方法从下述方面对中国金融市场化进程做了研究:其一,构建刻画1978-2005年中国金融市场化进程的相对指数,并在此基础上对金融市场化四个方面（金融中介市场化、政府行为市场化改革、金融市场自由化、金融对外开放）之间,以及分别与经济增长间的关系做了协整分析和Granger因果关系检验。实证结果证明四个方面间几乎均有双向Granger因果关系,但经济增长仅对金融中介和政府改革有单向Granger因果关系,表明中国金融市场化在短期内未能促进经济增长,而经济增长则促进了金融中介市场化和政府改革。其二,构建1990-2006年各地区金融市场化相对指数,并对地区间的金融市场化进程以及地区差异做了比较分析,显示的结果为:首先,中国金融的制度变迁明显推动了各地区的金融市场化进程,针对中国金融业市场化改革的措施在总体上对各地区是有效的,各地区金融市场化进程遵循着一条渐进的道路。其次,各地区金融市场化进程具有明显的地区差异,说明金融制度变迁的作用不均衡;东部省份的金融市场化的相对水平明显高于中、西部省份;随着金融市场化进程的发展,西部省份的相对水平明显提高,部分省份出现高于中部的趋势;东部与中西部的金融市场化的差距在扩大,同时中部与西部相对水平的差距在缩小。其三,基于各省份统计数据建立了中国各地区金融市场化、金融发展与投资的Panel Data数据集和五个刻画中国金融发展的指标,利用Ndikumana模型对中国经济转型期中的金融市场化、金融发展分别与投资的关系进行实证,结论显示:一,金融市场化进程以及四个方面显著影响投资增长,同时金融市场化四个方面对投资的影响存在明显差异。二,中国金融市场化进程没有遵循国外转型经济国家普遍采用的金融自由化路径,即出台某一项或几项自由化政策推进纯粹金融自由化的方式。三,金融中介市场化方面对投资的影响大于金融市场方面,说明金融结构对投资的影响也存在差异。四、对金融发展与投资增长关系的考查,以及实证结果反映出东、中、西部地区间的差异显示,采用金融中介、对私信贷作为刻画的金融发展指标与投资增长间具有显著的关系。其四,基于各省份企业层面数据分别采用Q-模型和Euler模型对全国及东、中、西部金融市场化进程缓解企业融资约束的作用进行了GMM检验,并接受了金融市场化能够缓解金融压抑的假设。其结论为:首先,Q-模型和Euler模型均能够较好解释存在于地区的金融市场化与企业融资约束间的联系,同时反映出明显的地区差异;其次,中国金融市场化进程以及金融中介、政府行为、金融市场和金融开放四个方面市场化,均能够显著地缓解金融压抑对企业的融资约束的影响,促进了企业投资;再次,金融市场化对企业的融资约束的缓解作用存在明显的地区差异:东部的金融市场化缓解企业融资约束的作用明显高于中、西部;中部的金融市场化进程基本能减轻企业的融资约束,但金融中介和政府行为的市场化作用不显著;西部的金融市场化进程及其金融中介、政府行为、金融市场方面的市场化对企业融资约束的缓解作用不显著,而仅有金融开放方面发挥了作用。在以上工作的基础上,最后对全文作了总结,提出进一步深化金融体制改革,促进金融发展,缩小地区金融发展差距的制度因素的有关政策建议,并对未来的研究工作进行了展望。本论文涉及的主要创新如下:①首次采用基于“相对水平”概念构建了刻画中国1978年-2005年的金融市场化指数,对涉及金融中介、政府行为、金融市场、金融开放四个方面的制度因素之间,以及与经济增长间的关系进行了Granger因果关系检验。采用指数进行的实证分析也反映出指数具有较好的刻画能力。②作为具有一定创新意义的研究,本文基于1990-2006年各省份统计数据建立的Panel Data数据集,首次构建了中国各省份的金融市场化指数,完成对中国各省份金融市场化相对水平的定量测度。③作为对指数的应用,本文首先根据各地区指数建立中国1995-2004年各省份金融市场化、金融发展与投资的Panel Data数据集,应用Ndikumana模型从宏观视角分别对金融市场化、金融发展与投资增长的关系进行实证。其次,利用各省份637家上市公司的企业层面数据从微观视角考察金融市场化缓解金融压抑的作用。1)筛选了的财务数据,构建为1998-2006年中国各地区上市公司融资约束的Panel Data数据集;2)分别采用Q-模型和Euler模型进行GMM检验,克服学术界对Tobin-Q计算的争议,而两种模型的实证结果均能够较好解释存在于地区的金融市场化与企业融资约束间的联系;3)从微观层面明晰了中国金融市场化对缓解金融压抑的作用,以及存在的地区差异。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 选题与研究缘由
• 1.2 概念界定
• 1.3 研究内容与方法
• 1.4 论文的创新
• 2 理论综述
• 2.1 金融结构理论
• 2.2 金融发展理论
• 2.3 金融市场化理论
• 2.3.1 金融市场化机理的解释
• 2.3.2 金融市场化的作用
• 2.3.3 金融市场化理论的争论
• 2.3.4 有待进一步研究的问题
• 2.4 金融市场化理论研究方法
• 2.4.1 基于宏观视角的研究
• 2.4.2 基于微观视角的研究
• 2.4.3 实证方法的发展
• 2.5 本章小结
• 3 中国金融市场化进程及其与经济增长关系研究
• 3.1 引言
• 3.2 金融市场化指数构建方法
• 3.3 数据处理及指标说明
• 3.4 实证分析
• 3.5 本章小结
• 4 中国各地区金融市场化进程相对水平的研究
• 4.1 引言
• 4.2 分地区金融市场化指数的指标体系
• 4.3 指数的计算方法、公式与权重分配
• 4.4 各地区金融市场化相对水平排序与分析
• 4.5 本章小结
• 5 金融市场化进程中的金融发展与投资的关系研究—基于金融市场化指数的实证之一
• 5.1 引言
• 5.2 模型、数据与指标说明
• 5.3 实证结果与分析
• 5.4 本章小结
• 6 金融市场化进程对金融压抑的影响研究—基于金融市场化指数的实证之二
• 6.1 引言
• 6.2 模型、指标与数据
• 6.3 数据来源及指标选择
• 6.4 实证分析
• 6.5 本章小结
• 7 研究结论
• 7.1 主要研究结论
• 7.2 未来研究展望
• 致谢
• 参考文献
• 附录