非理性估价条件下的公司投融资决策研究

论文摘要

一直以来,市场是否有效在融资和投资理论与实践体系中是争论焦点之一,同样也是行为金融区别于标准金融的重要特征假设。基于不同的假设,公司的投资和融资理论行为会出现本质的区别,而面对不同的实际市场,理论的适用性也会受到不同程度的冲击。中国正处于社会主义市场经济体制逐步完善和资本市场快速发展过程中,中国上市公司的融资环境、股权结构和实际融资顺序与国外成熟市场存在巨大的差别,公司的投融资联动决策存在其特有的现象,因此用标准金融的相关理论来研究中国企业的融资偏好和投资问题,指导中国企业的投资、融资和资本结构优化存在着一定的现实障碍。这样,将公司投资和融资行为的市场假设制定得更为贴合实际也成为一个现实要求。本文针对非有效市场的现实背景,围绕市场投资者对公司股票的非理性估价,以中国上市公司为研究对象,深入探讨其融资和投资决策及其股票市场表现的联动反应,切中了国际前沿的热门课题,具有重要的现实意义和理论价值。研究内容分八章撰写,从七个方面展开:首先对经典的投资、融资和资本结构理论进行了回顾和评述,通过对研究现实背景和动因的分析提出问题,并基于研究背景及研究目的给出了论文的研究路线和内容。然后,回顾了标准金融学体系下投融资互动决策理论—不对称信息理论和信号模型,引入和阐述市场时机理论下的企业投融资行为,比较这些具有不同的市场理性程度假设的理论体系中的企业投融资互动决策,提出本文研究的理论基础。接下来,以市值账面比来量化市场投资者非理性估价,研究市场时机因素对企业融资选择决策的短期影响。在短期融资决策分析的基础上,又从中长期的角度探寻历史市场时机对公司资本结构形成和杠杆累计变动的影响。本文还将公司的权益-负债双重融资决策作为对融资决策的补充研究。在融资决策研究之后,本文针对中国上市公司的权益再融资行为进行事后效果评价,在不同的市场态势（牛市和熊市）下,对比分析配股和增发两种权益再融资行为的短期公告效应和中长期市场表现,并刨析再融资行为的事后长期绩效的决定因素和作用力。第7章和第8章主要研究的是非理性估价对公司投资决策的作用,前一章是分析管理者具有长远眼光的情况,从融资约束的角度分析市场投资者非理性估价对中国上市公司投资行为的影响程度。而在后一章则放松了管理者长远眼光的假设条件,研究在股东短视从而造成管理者短视的情况下,非理性估价对中国上市公司投资的直接影响。论文的创新性体现在:（1）引入股票估价所反映的投资者非理性因素,首次对中国市场现实条件下的投融资异象的金融学机理做出了较完整的分析和明确的经济学解释。（2）修正了Baker和Wurgler对资本结构影响因素的时间赋权公式,从中国实际出发,调整了测算方法,无论是在实证检验方法还是现实结论上都更为贴近中国现实情况。（3）在分析权益再融资决策的事后市场绩效、其决定因素和因素的作用效果

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 绪论
• 1.1 研究的学术背景
• 1.1.1 金融资产定价
• 1.1.2 资本结构、股权结构与企业价值最大化
• 1.1.3 融资约束下的投资决策
• 1.2 研究的现实动因
• 1.2.1 中国上市公司融资特征与股权融资偏好
• 1.2.2 募集资金滥用
• 1.2.3 行为金融理论对上市公司投融资的启示
• 1.3 技术路线和研究内容
• 1.3.1 技术路线
• 1.3.2 主要研究内容
• 第2章 标准金融与行为金融下的公司投融资决策
• 2.1 标准金融学体系中的企业资本结构与投资
• 2.1.1 不对称信息和融资优序
• 2.1.2 信号模型
• 2.2 行为金融体系中的公司投融资决策
• 2.2.1 管理者时间视野（time horizons）和最优资产回报率
• 2.2.2 融资考虑和最优的资产回报率
• 2.3 小结
• 第3章 非理性估价对融资选择决策的短期影响
• 3.1 数据采样及说明
• 3.2 描述性统计结果
• 3.3 融资选择决策的决定因素
• 3.3.1 假设说明与检验式
• 3.3.2 融资工具选择及其决定因素
• 3.4 小结
• 第4章 非理性估价对融资结构影响的持续度
• 4.1 研究方法调整改进说明
• 4.2 影响因素分析和数据样本
• 4.2.1 影响因素分析
• 4.2.2 数据和变量说明
• 4.3 资本结构的决定性因素——即时因素与历史累积的比较
• 4.3.1 即时因素与历史累积的比较
• 4.3.2 资本结构的决定因素——综合即时与历史
• 4.4 影响的持续度分析
• 4.4.1 融资结构累计变动的影响因素分析
• 4.4.2 市场时机影响的持续程度
• 4.5 小结
• 第5章 公司权益－负债双重融资决策分析
• 5.1 数据和总体描述
• 5.2 研究方法
• 5.2.1 双重融资中权益和债务的影响因素
• 5.2.2 融资方式选择比较分析
• 5.3 敏感性分析
• 5.4 小结
• 第6章 权益再融资的股价效应和融资后中长期市场绩效
• 6.1 研究的理论与方法
• 6.1.1 短期股价效应和不对称信息理论
• 6.1.2 长期市场绩效和市场时机理论
• 6.2 数据和样本
• 6.3 增发、配股的股价效应
• 6.4 增发、配股后的中长期市场绩效
• 6.5 小结
• 第7章 不同股权依赖度下非理性估价对投资决策 的影响
• 7.1 理论假设
• 7.2 数据和样本
• 7.3 股权依赖程度及Z INDEX 的建立
• 7.4 不同股权依赖度下非理性估价对公司长期投资的影响
• 7.5 不同估价水平下短期投资的决定因素及其影响程度
• 7.6 非理性估价和股权依赖度的混合作用
• 7.7 小结
• 第8章 管理者短视下非理性估价对公司投资扭曲的作用
• 8.1 投资决策理论假设
• 8.2 数据和样本说明
• 8.3 不同管理者短视程度下公司投资和非理性估价的关系
• 8.4 非理性估价的直接指标—非均衡估价
• 8.5 小结
• 结论与后续拓展研究
• 参考文献
• 附录A 攻读博士研究生期间发表的论文
• 附录B1 因子分析法所确定的股权依赖度—Z INDEX （1994 年子样本）
• 附录B2 因子分析法所确定的股权依赖度—Z INDEX （1995 年子样本）
• 附录B3 因子分析法所确定的股权依赖度—Z INDEX （1996 年子样本）
• 附录B4 因子分析法所确定的股权依赖度—Z INDEX （1997 年子样本）
• 附录B5 因子分析法所确定的股权依赖度—Z INDEX （1998 年子样本）
• 附录B6 因子分析法所确定的股权依赖度—Z INDEX （1999 年子样本）
• 附录B7 因子分析法所确定的股权依赖度—Z INDEX （2000 年子样本）
• 附录B8 因子分析法所确定的股权依赖度—Z INDEX （2001 年子样本）
• 附录B9 因子分析法所确定的股权依赖度—Z INDEX （2002 年子样本）
• 附录B10 因子分析法所确定的股权依赖度—Z INDEX （2003 年子样本）..
• 致谢