安徽省农村信用社联合社安徽合肥230000
摘要：作为市场经济主体中占据数量最多、最具活力的企业群体，中小企业被视为促进就业、改善民生、发展经济、推动创新的基础力量。在我国，由于金融体系的二元化特征导致的中小企业融资供给明显失衡，使得中小企业融资约束这一世界性难题显得更为突出。
关键词：影子银行;现金—现金流敏感性;中小企业;融资约束
引言：中小企业存在融资约束已然成为各界共识，近年来迅速兴起和发展的影子银行能否有助于缓解中小企业的融资约束，尚未有定论。文中分别从闲置资金聚集效应，流动性增强效应，投资效率提升效应以及成本降低效应等方面探析影子银行发展对缓解中小企业融资约束的作用机理，并通过构建现金—现金流模型进行实证检验。实证结果表明，影子银行的发展确实缓解了我国中小企业的融资约束。政府可依循“合法性、包容性、创新性和针对性”的监管思路，规范和引导影子银行健康发展，这对缓解中小企业融资约束，应对当前经济下行压力，增强经济可持续发展能力具有重要意义。
1影子银行对中小企业融资影响的内在机理
我国现阶段要素禀赋结构决定中小企业是最优产业结构的主要企业类型，唯有金融结构契合最优产业结构需求，现阶段表现为适应中小企业的发展需要、满足其资金需求的才可谓之最有效率的金融体系和最优金融结构，显然传统商业银行体系尚未实现该目标：一方面，“麦克米伦缺口”的存在表明中小企业无法轻易满足银行等资金供给方提供资金的条件，在发展过程中始终存在资金缺口;另一方面，经济体系中长期存在的不均衡二元结构（以大型国企为代表的国有经济体系和以中小企业为代表的私人经济体系）映射至金融体系，造成金融资源分配机会及占用成本的严重失衡，尤其是现阶段面临经济下行压力增大，商业银行为应对企业偿债风险骤增、不良贷款余额及不良贷款率“双升”的局面，采取提高融资准入门槛、压低抵质押率及提高风险溢价覆盖潜在损失等举措，加剧了中小企业融资的难度。那么，影子银行作为在传统商业银行体系外运行，借由信用重组、期限错配及流动性转换从事类银行融资业务的金融中介体系，能否在一定程度上填补现有银行体系的空白，缓解中小企业的融资约束，为此本文拟基于金融中介理论分别从闲置资金聚集效应，流动性增强效应，投资效率提升效应以及成本降低效应等方面，系统分析影子银行对中小企业融资影响的内在机理。
1.1影子银行可以充分聚集闲置资金，拓展中小企业的融资渠道。影子银行的投资方主要包括中国居民、企业和金融机构等。对于企业而言，尤其是国有大中型企业，在通过金融市场超额募集资金或以较低利率从银行体系获取贷款后，在暂时缺乏好的投资项目时，会通过委托贷款等形式将闲置资金贷给子公司、关联公司以及无关联的第三方等中小企业，以获取回报。因此，影子银行对居民消费剩余和企业闲置资金的吸纳有利于拓展中小企业的融资渠道。
1.2影子银行活动作为一种金融资源分配方式，能有效提升储蓄转化为投资的效率，增强金融市场流动性，尤其契合中小企业呈现“短、小、频、急”特征的资金需求。我国传统商业银行为维系正常运营须耗费一定的成本，同时受制于金融监管部门的诸多法规条文。譬如禁止涉足信托投资和证券经营等业务，使得无法及时按实体资金需求把储蓄转化为有效投资。而影子银行较少受此类限制，能充分扩充金融市场的参与主体，提供更为丰富的投融资渠道和金融产品，创造流动性并导致流动性供给扩张，及时将资金供给包括中小企业在内的资金需求方。
1.3影子银行能发挥市场资源配置作用，提升投资效率，可以在一定程度上修正我国金融体系二元结构造成的对中小企业金融资源配置的不均衡。长期以来我国处于“金融抑制”的环境下，表现为银行监管部门对传统商业银行体系名义利率以及融资对象的限制，特别的信贷机构（主要为政策性金融机构）占据较多的信贷资源等，使得银行体系落后于经济增长需要，无法履行市场定价功能，影响经济运行效率。尤其是之前长期实施的利率管制使得正规金融体系的利率仅局限于狭窄的区间内浮动，导致经济运行中资金供给无法满足各经济主体尤其是中小企业的资金需求。现阶段社会融资存在的巨大缺口催生资金供给方顺势提出更高的资金回报要求。而影子银行根据资金借贷双方供求状况定价的市场化运行模式，客观上对推进我国利率市场化进程有一定的积极作用，能充分发挥市场的资源配置作用，将资金配置到资本边际生产率较高的企业和项目中去，提升投资效率，减少二元结构的金融体系资源配置不均形成的对中小企业等弱势群体的金融排斥。
1.4影子银行作为金融中介，可以一定程度上解决中小企业融资过程中的交易双方信息不对称，降低交易成本。中小企业限于财务披露信息欠规范、抵押资产贫乏等因素难以提供银行信贷所需的“硬”信息，相对更易提供企业信誉和行为、企业家经营能力与个人品质、员工生产能力和稳定性以及企业利益相关者等“软”信息。而这类信息通常难以在结构复杂、代理链条较长的传统商业银行尤其是国有大行中纵向传递，妨碍其信贷决策。而诸如小贷公司、典当行及网络借贷等在内的影子银行组织结构相对简单、代理链条较短，贷款决策和信息生产更具匹配关系。同时，具有地域性和社区性特征的影子银行，譬如民间借贷类，与中小企业源自地缘、友缘、亲缘等形成的“长期互动”关系有助于降低信息搜寻成本和签约成本，充分发挥银企间信息交换的帕累托改进效应，催生的关系型借贷可某种程度上缓解中小企业迫于无力提供合格财务信息和抵押品、信贷困难引发的融资约束。这种“长期互动”关系还可以提供借贷双方执行契约的动力机制优势。以影子银行体系内的互助会为例，会员多为比较熟悉的亲戚、邻里、生意伙伴和朋友，成员间除利用互助会调剂资金余缺外，还存在诸多经济和社会层面的频繁接触，使得借款人在违约时须考量相对高昂的社会成本。
2完善影子银行监管的政策建议
本文从闲置资金聚集效应，流动性增强效应，投资效率提升效应以及成本降低效应等方面系统分析了影子银行发展对缓解中小企业融资约束的作用机理，并通过构建现金—现金流模型，运用我国影子银行和深交所中小企业板上市企业的数据，进行了实证检验。研究结果表明，货币政策宽松与否、金融发展水平以及贷款利率浮动等因素对中小企业融资约束的影响并不显著，而影子银行的发展确实能在一定程度上填补商业银行传统信贷尚未满足的企业融资缺口，缓解中小企业的融资约束。根据本文的研究结论，我们认为政府可依循“合法性、包容性、创新性和针对性”的监管思路，规范和引导影子银行健康发展。这对缓解中小企业融资约束，应对当前经济下行压力，增强经济可持续发展能力具有重要意义。
所谓“合法性”，即肯定影子银行的地位。通过立法使部分原先处于“灰色地带”的影子银行业务阳光化、合法化。以影子银行内部的民间金融为例，长期以来被视为“灰色金融”，其合法性一直饱受质疑，法律对其设有较多限制的同时未能提供足够的规范和保护。但据相关研究表明，在民间借贷需求缺乏弹性的情况下，由于较高的禁令执法成本，对其合法化征税较之取缔规制更有利于实现社会福利最大化。
所谓“包容性”，即构建包容的影子银行监管体系。目前有关监管的路径选择，有一类观点认为应将监管延伸至各类私募投资产品、民间集资、互联网借贷以及场外期货等金融衍生品，对金融机构及行为、金融商品、金融服务进行统合规制。但影子银行的多元化形态表明统一的规范化、标准化和合法化的规制路径并非最优选择，沿袭传统“大而全”的跨业金融监管模式可能在过分侧重监管稳定性和全面性的同时遏制金融市场的开放性和创造力。构建包容的影子银行监管体系的前提是“守住底线”，即建立“负面清单”，对于那些在“负面清单”之外的金融现象与行为，若未触碰政策和禁止性法律的红线，也不存在诱发系统性风险的可能，则不需要强力监管。即改变过度依赖限制、禁止和打击等命令控制型监管方式，兼顾使用“依赖市场和自律，尊重意思自治和鼓励金融创新”等监管方式。
所谓“创新性”，即监管思路的创新。比起硬性限定影子银行的发展规模，监管者可以转换监管思路，从影子银行兴起的主要诱因———中小企业融资困境等推动因素着手。譬如鼓励供应链金融的发展，合理利用供应链融资中动产质押融资、应收账款融资及预付账款融资等模式解决中小企业融资困境。同时，政府应引导正规金融体系在缓解中小企业融资约束中扮演更为重要的角色。小微企业信用保证基金和小微企业信贷专营机构，开展增信式、分段式、年审制循环贷款等还款方式创新，有效化解风波，一定程度上解决了以民营经济为主体的中小企业融资难题。因此，扶持正规金融体系在缓解中小企业融资约束中发挥更加重要的作用，有助于去除影子银行过速发展的诱因，间接使影子银行的发展限定在合理阈值范围。
3结束语
影子银行的多样性和风险的差异性要求和激发更为活跃的地方性试验。在市场准入、税收减免、信息保护等方面有针对性地构建多样性、差异化的规制机制。这类地方性试验与区外影子银行有共性的部分，可以提供成功借鉴，不合宜处可以汲取教训改进监管，有差异处可以为调整监管方式提供指导意见，形成正向溢出效应。
参考文献：
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作者简介：
唐沫身份证号码：34012219880713xxxx