基于实物期权理论的物流结点项目投资决策研究

论文摘要

毫无疑问,物流是国民经济发展的动脉。现代意义上的物流其实就是利用结点来将运输、仓储、配送等环节整合为一体,并依靠这种整合所带来的高效性来降低各个环节的成本。可以说物流结点已经成为整个物流过程中最重要的一环。而为了适应日益激烈的竞争环境,许多物流结点都在朝着综合性结点这一方向发展,它们不再仅仅局限于完成一般的物流职能,还要去执行指挥调度和信息收集、处理等任务,并充当整个物流网络的灵魂。由于这些综合性的结点项目具有投资较大、周期较长、不确定性因素较多等特点,对它们进行投资时往往需要承担很大的风险。大量的文献检索表明,传统的投资分析方法仅适用于现金流量比较稳定的项目。如果仅采用这些传统的方法对具有不确定性和战略性的综合性物流结点项目进行评价,很可能会错失投资良机,甚至会导致错误的投资决策。在分析具有同样特性的房地产、高科技和医药等行业近期的文献时,作者发现利用实物期权的方法来对这类具有不确定性和战略性的项目进行投资分析时会得到更加贴近于真实情况的评估结果。那么如何成功的将实物期权的方法引入到综合性物流结点项目的投资决策之中也就成为本文研究的关键所在。在对物流结点项目和实物期权的基本理论做了大量研究之后,作者发现综合性物流结点项目本身具有许多管理上的柔性,其中最主要的有分阶段投资和延迟投资。由于许多综合性物流结点项目可以分为多期投资,而在每个投资阶段都可以根据上一阶段的投资结果和对未来的重新估计来选择是否进行下一阶段的投资,此时这种序列扩张性(或者称为成长性)能够对项目本身的价值造成很大的影响应该予以重视；而延迟投资的价值则主要体现在存在重大不确定因素时我们可以通过等待来消除这些不确定性因素可能带来的不利影响。还有一些其他的实物期权并不具备太大的研究价值,比如说放弃期权,因为该类项目多半是以基础建设为主,而基础建设的流动性很差,考虑其放弃期权的意义不大,所以几乎可以忽略不计除了上述的管理柔性外,综合性物流结点还具有战略性的特点。如果不考虑这一特点,那么一方面,在理论上我们不断地在强调这类项目不应仅仅局限于完成一般的物流职能,还应该充当整个物流网络的灵魂,去执行指挥调度和信息收集、处理等任务；而另一方面,在实际中评价其价值时,还是只考虑它本身的仓储、包装、装卸、分货、流通加工等功能而无法将它和传统意义上的仓库等区别开来,这就会显得非常的矛盾。而为了量化综合性物流结点项目的战略价值,我们先假设综合性物流结点项目的完成能够增加企业现有的作业量；接着,假设市场是较为完备的,企业能够获取它所需要的信息,那么在投资综合性物流结点时就能够大致的估算由这一项目所带来的增加的作业量；在这些基础之上,再假设企业前期的投资是有效的,不存在资源的闲置问题,那么为了完成这些新增的作业量就需要重新去购置运输工具等设备并为其分配人力资源。这样,我们就相当于形成了一个衍生的项目,为了方便叙述,将其称作是作业子项目,而将原本的物流结点项目称为建设子项目。将两个子项目的价值加总到一起,就能够更加真实地去反映项目的战略价值。还需要说明的是,对作业子项目本身还应考虑其实物期权的价值,由于它是建设子项目的衍生项目的,那么当建设子项目扩张时它也应该得到相应的扩张。另外,其标的资产——运输设备相对于基础建设而言,具有较高的流动性,此时不能忽略它的放弃期权的价值。最后,本文通过攀枝花钢城集团汉风物流物流中心这一实证研究来检验上述理论的正确性,分别用传统的净现值法和实物期权的方法来估算了该项目的价值。而从研究的结果表明,如果仅使用传统的净现值法来评估该类项目很可能会做出错误的投资决策,使企业丧失良好的投资机会。并且利用改变项目部分相关因素的方法,来进一步说明作业子项目是该类项目中不可忽视的一部分。最后得出利用本文所提出的理论和方法能够更加真实的反映综合性物流结点的战略价值的结论。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 绪论
• 1.1 研究背景和意义
• 1.2 本文主要内容
• 1.3 本文创新之处
• 2. 传统的物流结点项目投资概述
• 2.1 研究现状
• 2.2 项目投资概述
• 2.2.1 投资的概念和构成要素
• 2.2.2 项目投资和投资项目
• 2.2.3 项目投资分析
• 2.3 物流结点项目概述
• 2.3.1 物流项目定义及分类
• 2.3.2 物流结点项目的功能
• 2.3.3 物流结点项目的特点
• 2.4 传统的物流结点项目投资决策方法概述
• 2.4.1 静态分析方法
• 2.4.2 动态分析方法
• 2.4.3 传统投资决策方法在物流结点项目中的局限性
• 3. 实物期权基本概述
• 3.1 实物期权的起源及文献综述
• 3.1.1 实物期权的起源
• 3.1.2 国外文献综述
• 3.1.3 国内文献综述
• 3.2 实物期权理论概述
• 3.2.1 实物期权与金融期权的比较
• 3.2.2 实物期权的种类
• 3.3 实物期权理论应用步骤
• 3.4 期权定价的常用模型
• 3.4.1 连续时间下基于Black-Scholes模型的实物期权定价
• 3.4.2 离散时间下基于二叉树模型的实物期权定价
• 4. 基于实物期权的物流结点项目决策模型
• 4.1 期权定价模型在物流结点项目中的适用性
• 4.2 物流结点建设子项目实物期权模型立
• 4.2.1 物流结点建设子项目的NPV
• 4.2.2 建设子项目中的期权定价模型
• 4.3 物流结点作业子项目的实物期权模型建立
• 4.3.1 物流结点作业子项目的NPV
• 4.3.2 物流结点作业子项目的实物期权模型建立
• 5. 实证研究
• 5.1 汉风物流物流中心项目概述
• 5.1.1 企业简述
• 5.1.2 项目简述
• 5.2 汉风物流物流中心项目的传统投资决策分析
• 5.2.1 净现值法评估
• 5.2.2 投资结论与评析
• 5.3 建设子项目的实物期权价值
• 5.3.1 相关参数设定
• 5.3.2 建设子项目实物期权价值计算
• 5.3.3 投资结论与评析
• 5.4 作业子项目的净现值和实物期权价值
• 5.4.1 作业子项目的NPV法评估
• 5.4.2 作业子项目的放弃期权价值
• 5.4.3 作业子项目的扩张期权的价值
• 5.4.4 作业子项目复合期权价值
• 5.4.5 作业子项目的意义
• 6. 结论与展望
• 参考文献
• 致谢