我国上市公司现金股利政策的行业影响分析 ——基于沪深A股数据

论文摘要

股利政策与融资决策、投资决策并列为上市公司的三大财务决策,但关于股利政策研究尚未取得一致的结论,股利政策被称为“股利之谜”。股利政策与股东利益密切相关,股利发放与否、发放水平和发放形式会导致上市公司的股价波动,影响到公司的资本结构和资本成本,因而股利政策在理财活动中占有重要地位。现金股利分配政策作为上市公司核心财务政策之一,一直受到利益各方的密切关注。从上世纪50年代开始,国外学者就开始了对现金股利及其影响因素的研究。在我国,证券市场在短短的十年内,从无到有,从小到大,走过了资本主义国家近百年所走过的历程。与西方成熟市场相比,我国证券市场在立法、监管、规范等方面还有待进一步加强,还有许多问题有待研究解决。其中上市公司现金股利分配就是值得我们研究的一个课题。在过去的三十多年,学术界对公司股利政策进行了大量的理论分析和实证研究,人们发现在不同的国家,股利存在一些相同的范式,股本模式、投资机会、成长性、公司的监管制度和股权结构等都对股利政策产生影响。然而,现金股利支付模式是一种文化现象,它受到习惯、信念、监管、公众意见、感觉、总体经济环境和其他因素的影响,而且,这些因素也在不断地发生变化,对不同的公司产生不同的影响。所以,对于我国上市公司在现金股利分配上所存在的现象与问题,还得从我国的国情出发,联系我国的经济发展环境,以及我国的政治文化背景,进行深入的探讨与研究。一、研究目的在资本市场上,投资者对上市公司的股利政策进行推测,而这种推测来源于股利政策的影响因素的变动趋势,这些因素会通过股价对公司价值发生影响,通过实证研究确定影响因素具有重要的现实意义。行业是影响股利政策的一个重要因素。股利政策与公司的盈利能力、发展机会都与公司所处的行业密切关联,公司的股利支付有可能随行业的不同有所不同。进一步说,股利政策理论在不同行业之间是否具有普遍意义,或从属于不同行业的上市公司的股利分配实践中是否具有指导意义,是一个值得关注的现实问题。因此在研究股利政策的影响因素的基础上,需要关注行业之间股利分配的差异。纵观国内外的文献,关于股利政策影响因素的研究很多,而专门针对行业因素的研究却很有限。国外大多研究结果表明,不同行业的股利分配具有明显的行业特征。也有一些研究结果显示,公司股利分配的行业间差异并不显著。从国内研究看,有些学者发现行业对股利支付有影响,也有一些学者发现行业对股利支付没有显著影响。国外的部分实证研究控制了一些其他因素对研究结果的影响,包括行业分类标准的科学性和一致性、股利分配的不同表征指标、统计检验方法的适当性等等。而国内的相关研究基本上为研究股利分配的影响因素时,将行业作为其中一个因素加以考虑,均仅限于初步研究,在行业分类方法和统计检验方法、样本的选择上都存在一些不足。本文在前人研究的基础上,通过对中国上市公司的实证分析来探索以下问题:1.中国上市公司的现金股利分配是否具有行业差异;2.如果有,那么中国上市公司的现金股利分配具有什么样的行业特征;3.行业差异的原因。二、重要内容在内容上,本文首先介绍现金股利政策的相关概念,回顾西方股利政策理论,简单分析我国上市公司现金股利政策的现状和特点。再选取2005年至2007年上市公司为样本,针对现金股利进行行业分析,试图用数理统计的方法来分析中国资本市场各行业的现金股利政策是否存在差异,如果有差异,行业因素能在多大程度上解释现金股利政策的变动。接下来选取两个特殊行业作比较分析,初步探讨影响现金股利政策行业差异的主要原因。最后根据以上结论提出规范我国上市公司现金股利政策的建议。全文共分为七章:第一章导论。介绍了本文的选题背景、研究目的、研究思路、研究内容及研究贡献。第二章文献综述。对相关文献进行回顾、梳理和简要评述。第三章股利政策基本理论。介绍西方主要的股利政策理论以及现金股利政策的相关内容。第四章我国上市公司现金股利分配现状。简单分析了近年来我国上市公司现金股利分配的特点。第五章我国上市公司现金股利政策行业影响的实证分析。以我国A股上市公司2005-2007年现金股利分配相关指标值为样本数据,使用实证分析法对行业因素进行分析,判断对现金股利分配是否有影响。第六章特殊行业的现金股利政策分析。根据第四章的结论,从中选取较有代表性的两个行业进行分析比较,探讨行业差异的原因。第七章结论与建议。总结本文研究的结论和局限性,并提出相应政策建议。在研究方法上,分为两步。首先检验样本公司的现金股利支付率是否具有显著的行业间差异（ H 0:支付率没有显著差异）。如果拒绝原假设,再进行行业间两两比较,以考察是否由于个别行业的异常值而导致了检验结果的显著。本文使用Kuskal-Waillis H非参数检验方法来检验不同行业的现金股利支付率是否具有显著差异,因为它不要求满足正态分布和方差相等的前提条件;在进行行业间两两比较时,本文采用LSD检验方法。为研究行业因素对公司间股利政策差异的解释力度,再以行业门类为虚拟变量,对样本公司2005年至2007年现金股利支付率进行多元线性回归,以进一步考察行业因素的解释力是否显著,以及多大比例的支付率差异可以由行业因素进行解释。三、研究贡献1.通过实证分析,证实了我国上市公司的现金股利政策确实存在显著的行业间差异;2.选取两个特殊行业为代表,初步探究了引起行业差异的原因。通过实证分析,本文主要得到如下研究结论:1.我国不同行业的上市公司的现金股利政策具有显著差异,且这种差异不是由于个别行业的异常值引起的,而是行业间普遍存在的。根据Kuskal-Wallis H检验的结果,样本公司的现金股利支付率是有显著的行业间差异的;而通过LSD检验的两两比较的结果证明,这种差异并不是由于个别行业异常值引起的,而是行业间普遍存在的。其可能原因是,从属于不同行业的公司由于其行业特性,具有不同的企业特征,财务比率有差异,进而导致现金股利政策的不同。2.行业是影响我国上市公司现金股利政策的因素之一,但这种影响程度不大,大约2.5%的现金股利政策的变动可由公司所处的行业门类不同来解释。通过对行业差异的回归分析结果可知,除金融业外,行业对现金股利支付率的解释力是显著的。但模型拟合度不高,可能是由于其他影响因素的存在,使得模型存在非线性。说明行业因素仅能解释现金股利政策变化的2.5%,现金股利政策除受行业因素影响外,还受其他多因素影响。3.在各行业门类和大类中,水电煤气供应业的现金股利支付率最高,信息技术业最低。其原因可能是公用事业类企业由于其稳定性、低风险性,具有较高的现金股利支付率,而高科技企业由于其高投入、高风险、高收益的特性,现金股利支付率较低。4.各行业现金股利支付率的差异是由其企业特征决定的,其中最显著因素有:总资产报酬率、上年度现金股利支付率、资本积累率。这里是根据分析影响现金股利政策的部分主要财务指标得出的结论,以期对上市公司的现金股利政策的制定提出一点参考和建议,样本选取也有限,不排除其他因素的影响。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 导论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究目的
• 1.3 研究思路
• 1.4 研究内容
• 1.5 研究贡献
• 2. 文献综述
• 2.1 关于股利政策影响因素的文献综述
• 2.2 关于股利政策市场反应的文献综述
• 2.3 关于现金股利政策的文献综述
• 2.3.1 影响现金股利因素的研究
• 2.3.2 对现金股利信号传递效应检验的研究
• 2.3.3 对现金股利降低代理成本作用的研究
• 2.4 关于股利政策行业差异的文献综述
• 2.5 简要评析
• 3. 股利政策基本理论
• 3.1 股利理论
• 3.1.1 “一鸟在手”理论
• 3.1.2 MM 股利无关论
• 3.1.3 税差理论
• 3.1.4 顾客效应理论
• 3.1.5 信号传递理论
• 3.1.6 代理成本理论
• 3.1.7 行为学派
• 3.2 现金股利政策
• 3.2.1 现金股利政策的内涵
• 3.2.2 现金股利政策的目标
• 3.2.3 现金股利政策的影响因素
• 4. 我国上市公司现金股利分配现状及分析
• 4.1 派现公司的占比分布呈阶段性
• 4.2 上市公司的派现水平长期偏低
• 4.3 上市公司的派现政策缺乏连续性
• 4.4 部分上市公司融资后即派现
• 4.5 超能力派现行为是最近三年较为突出的现象
• 5. 现金股利政策行业影响的实证分析
• 5.1 研究说明
• 5.1.1 股利分配表征指标的选择
• 5.1.2 研究步骤和方法
• 5.1.3 样本选择
• 5.2 描述性统计
• 5.3 行业间差异假设的检验
• 5.4 行业特征的回归分析
• 5.5 实证结论
• 6. 特殊行业的现金股利政策分析
• 6.1 两类行业的简单介绍
• 6.1.1 能源行业
• 6.1.2 高科技企业
• 6.2 能源行业和高科技企业现金股利政策差异的实证分析
• 6.2.1 研究假设
• 6.2.2 研究模型与样本选择
• 6.2.3 能源企业的实证结果
• 6.2.4 高科技企业的实证结果
• 6.3 实证结论
• 6.3.1 实证结果
• 6.3.2 原因探讨
• 7. 结论与展望
• 7.1 主要研究结论
• 7.2 政策建议
• 7.3 本文的局限性
• 参考文献
• 后记
• 致谢