股权分置改革的公司治理效应

论文摘要

股权分置改革是我国资本市场一项重要的改革制度,它解决了非流通股和流通股之间的同股不同权问题,实现了股票的全流通,改变了股权分置的局面。截至目前,股权分置改革已经基本完成,其成效是否达到预期目标成为普遍关注的热点问题。关于股权分置改革的研究早期主要集中在股权分置改革支付的对价上,随着研究的深入,逐渐涉及到投资者保护、公司盈利能力及公司市场价值等众多角度,但已有的这些文献很少关注股权分置改革对公司治理影响的一些细节问题及背后的影响机制,基于这一点,本文从股权分置改革对公司治理影响的信息机制和代理机制出发,实证分析了股权分置改革之后公司绩效及代理成本的变化,以及股权分置改革过程中流通股股东与非流通股股东之间的博弈对这些公司治理变化的影响,并考察了股权分置改革前后股份流动性与公司治理之间关系的变化。事实上,股权分置改革增加了市场上可流通的股份数量,同时流通股股东和非流通股东的利益趋于一致,上市公司的治理安排也会变得更加规范,所有这些内外部环境的变化都会对公司治理产生直接或间接的影响。本文主要考察研究了以下几个具体的问题,第一,股权分置改革影响公司价值的途径分析,不同的公司治理安排与股权分置改革进度之间的关系,是否先进行股权分置改革的公司能在其行业中起到示范作用；第二,从大股东效用函数角度推导出大股东的最优侵占比例；第三,股权分置改革之后公司治理的变化以及变化背后的影响机制是怎样的,例如股权分置改革之后上市公司整理利益是否会有明显的提升?管理层是否会受到更多的监督和激励?大股东侵占问题是否有所改善?股权分置改革过程中流通股股东与非流通股股东之间的博弈是否也存在相应的公司治理效应等等。本文从理论上推导出公司治理水平越好的公司大股东侵占比例越低,统计发现上市公司大部分是在2006年进行股权分置改革的,而且先进行股权分置改革的公司没有起到很好的示范作用。本文从已经完成股权分置改革的上市公司中选取了1138家上市公司,将这些上市公司从2004年到2008年的财务数据形成面板数据,并对其进行实证分析来比较上市公司股权分置改革前后绩效的变化情况。本文选取的指标主要有公司绩效指标、代理成本、股份流动性指标、反映股权分置改革特征的指标以及反映公司本身治理特征的指标。实证结果表明股权分置改革显著提高了公司绩效,在此基础上,本文又分析了股权分置改革对公司治理产生正向作用可能的途径,首先,股权分置改革降低了两类代理成本,提高了公司绩效；其次,分析了股权分置改革过程中反映流通股股东和非流通股股东之间矛盾的变量如流通股股东参与程度与反对程度对公司治理可能存在的影响；最后,研究发现股份流动性与公司绩效之间呈正相关关系且研究表明股权分置改革之后股份流动性与公司绩效之间的正相关关系有所加强。虽然本文分析了股权分置改革对公司治理产生正向作用可能的途径,但是分析的不够全面,因为股权分置改革对公司治理的影响是多方面作用的结果,例如股改对股利分配政策的影响方面也很有研究意义,所以这一方面仍需在以后的研究中不断拓展和深化。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第一章 导言
• 一、问题的提出
• 二、研究目标
• 三、研究思路和内容
• 四、创新与不足
• 第二章 文献综述
• 一、股权分置改革的研究现状
• 二、内外部环境的改变对公司治理的影响
• 三、股权分置改革对公司治理影响的信息机制
• 四、股权分置改革对公司治理影响的代理机制
• 五、小结
• 第三章 理论分析
• 一、股权分置改革与公司价值之间关系的理论分析
• 二、股权分置改革前后大股东侵占的变化分析
• 三、小结
• 第四章 统计与计量分析
• 一、样本数据来源及指数的构建
• （一） 样本数据的来源
• （二） 指数的构建
• 二、统计分析
• （一） 主要变量的总体描述性统计
• （二） 主要变量的分组统计
• 三、计量回归分析
• （一） 变量的相关性检验
• （二） 计量回归分析
• 1、股权分置改革对公司绩效的影响
• 2、股权分置改革对两类代理成本的影响
• 3、股权分置改革前后股份流动性与公司绩效的关系
• 4、稳定性检验
• 四、小结
• 第五章 结论及进一步的研究
• 参考文献
• 致谢
• 攻读学位期间发表的学术论文
• 学位论文评阅及答辩情况表