论文摘要
随着新品种在三个交易所的不断推出,目前中国期货市场正步入新的发展期,中国期货市场也出现了自整顿规范以来的再度繁荣景象。在这种形势下,如何更好的研究中国期货市场的基本功能及其发挥情况成为当务之急。通过分析中国期货市场的发展现状,笔者对中国期货市场有了一个比较明晰的认识。在研究中国期货市场与宏观经济关系中,发现以季度数据为基础的中国期货市场成交额增长率与GDP增长率存在长期均衡关系,期货市场成交额是随着宏观经济的波动而变动的,GDP的增长水平直接引导期货市场增长水平,从而揭示了宏观经济与期货市场发展的内在联系。在对期货价格与现货价格关系的研究中,将期货与现货市场的相关性分阶段的反映出来了,并分析了现货市场影响期货市场的主要因素和方式与途径,为价格发现和套期保值功能的研究作了前期准备。期货市场的基本功能主要包括价格发现功能和套期保值功能。期货市场以其价格发现功能而处于市场机制的核心地位,期货市场价格信息为宏观决策和微观经济活动提供依据和参考,期货市场的套期保值功能为经济规模的迅速扩张提供有力保障。国内外期货市场关联性是期货市场基本功能的派生功能,反映了跨国和跨市的期货价格信息之间的内在联系。在中国期货市场价格发现功能的研究中,笔者应用单位根检验、向量自回归模型、协整检验、误差修正模型、方差分解、脉冲响应函数等方法,研究发现三个期货交易所的价格发现功能较好,其中最优的是铜和铝期货市场,其次是大豆和豆粕期货市场,最后是玉米和小麦期货市场。利用单位根检验得到,中国期货市场的大豆、小麦、豆粕、玉米、铜和铝期货价格与其现货价格序列均是非平稳的,以上六个品种的期货价格与现货价格序列的一阶差分均是平稳的,说明期货价格序列与其现货价格序列均是一阶平稳,即I（1）过程。在Johansen协整检验中发现,以上六个品种的期货价格和现货价格的一个迹统计量的值都至少大于5%置信水平下的临界值,因而各有一个协整关系,所以它们的期货价格与现货价格存在较显著的长期均衡关系。铜、铝、大豆、豆粕、玉米和小麦期货价格与现货价格均存在相互引导关系,它们的期货价格与现货价格之间都存在长期均衡关系。通过方差分解发现在六种期货合约中,期货市场在价格发现功能中基本都起到了主导作用。铜期货市场在价格发现功能中占84.63%大于来自于现货市场的15.36%;铝期货市场在价格发现功能中占77.63%大于期货市场的22.36%;大豆期货市场在价格发现功能中占56.95%大于来自于现货市场的43.05%;豆粕期货市场在价格发功能中占94.72%,大于现货市场的5.28%;玉米期货市场在价格发现功能中占72.13%大于现货市场的27.87%;小麦期货市场在价格发现功能中占59.67%大于来自于现货市场的40.33%。在脉冲响应函数分析中,它们的期货价格与现货价格对其自身的一个标准差新息立刻有较强反应外,期货价格对现货价格的新息影响更大,这充分体现了期货市场在价格发现功能中的主导作用。在中国期货市场的套期保值功能研究中,运用确定最佳套期保值比率的OLS、B-VAR、ECM和EC-GARCH四个模型和套期保值绩效的衡量指标,对中国期货市场六种期货的套期保值比率和绩效进行了实证研究。研究显示,有色金属期货的套期保值比率和绩效比农产品和饲料工业期货的套期保值比率和绩效都高。铜和铝期货的最佳套期保值比率分别是0.94和0.90,它们的套期保值绩效分别是58.93%和75.84%;豆粕、小麦、大豆和玉米期货的最佳套期保值比率分别是0.74,0.28,0.48和0.30,它们的套期保值绩效分别是58.35%,10.27%,18.85%和11.40%。考虑了协整关系的ECM和EC-GARCH模型的套期保值比率和绩效比没有考虑协整关系的OLS和B-VAR模型高,样本区间外的套期保值绩效优于样本区间内的绩效;考虑了期货价格与现货价格协整关系的ECM和EC-GARCH模型计算得到的套期保值比率明显优于传统回归模型得到的比率。利用套期保值绩效衡量指标发现,对于不进行套期保值,进行套期保值明显地降低了价格波动风险;不论是样本内还是样本外区间数据,忽略期货价格和现货价格之间协整关系时,所得出的套期保值绩效会变得较差,在样本内各种套期保值模型中,ECM和EC-GARCH的套期保值绩效优于OLS和B-VAR的套期保值绩效,在样本外各种套期保值模型中,EC-GARCH的套期保值绩效优于其他模型的套期保值绩效。在国内外期货市场关联性研究中,笔者发现中国的小麦、大豆、铜和铝的期货价格序列与芝加哥小麦、大豆、伦敦铜和铝的期货价格序列均是非平稳的,以上四个品种的国内外期货价格序列的一阶差分均是平稳的,所以说明四个品种的国内外期货价格序列均是一阶平稳,即I（1）过程。在Johansen协整检验中发现,除郑州小麦与芝加哥小麦外,其他三个品种的国内外期货价格的一个迹统计量的值都至少大于5%置信水平下的临界值,因而各有一个协整关系,所以这三个品种国内外期货价格之间存在较显著的长期均衡关系。通过方差分解发现LME铜、铝和芝加哥大豆期货市场在三种期货的价格发现功能中起到主导作用。所以,国内铜、大豆和铝的期货价格分别与国外的期货价格均存在较强的关联性,郑州小麦与芝加哥小麦的关联性较弱。