中国上市公司实际控制人掏空与支持实证分析 ——来自机械设备仪表行业的经验证据

论文摘要

为了完整地解释中国上市公司的融资行为,本文将“掏空”与“支持”两种行为结合起来分析。文章在考察“掏空”与“支持”的手段、现状及市场影响的基础上,借鉴Friedman(2003)的多期动态模型,试图解释上市公司实际控制人“掏空”与“支持”的内在决策机制,系统地分析实际控制人为什么以及何时会对上市公司实施“掏空”与“支持”。随后,基于中国证券市场的具体国情,文章对“掏空”与“支持”行为进行分组回归,从实证角度对模型结论进行检验,并比较探讨影响“掏空”与“支持”行为的因素是否相同,以及这些因素对两者的影响是否对称。“掏空”和“支持”本质上是实际控制人实现多期利益最大化的方向不同的利益转移行为。当投资者保护机制缺失时,控制权和所有权分离是实际控制人转移上市公司资源和利润的制度根源和内在原因。为了维持其长期的控制权收益,基于扭亏或保配动机,实际控制人会向上市公司输送利益。当上市公司濒临破产、丧失再融资资格时,实际控制人将加大掏空力度,掠夺上市公司资源。由于动机的不同,各种因素对“掏空”和“支持”的影响并不对称。处于金字塔底层的上市公司投资收益率越低,实际控制人“掏空”的机会成本越低,越倾向于将资金转移出去;但当实际控制人选择“支持”上市公司,为其“制造”符合要求的业绩指标时,上市公司的投资收益率越低,所需的支持力度越大。两权分离程度越大,实际控制人与外部投资者的利益背离越大,“掏空”行为越严重;但“支持”行为与两权分离之间不存在显著关系。投资者权益保护机制越差,越有利于实际控制人“掏空”上市公司;投资者保护程度相对完善的地方,实际控制人倾向于支持上市公司以吸引投资。较高的资产负债率将限制“掏空”行为,但“支持”与负债率没有显著关系。国有企业和民营企业面临不同的制度背景和生存环境,但无法比较哪个制度因素对利益侵占行为的诱发作用更大。实际控制人转移上市公司资源和利润的根源不是股权分置,而是两权分离。因此,解决股权分置问题并不能一劳永逸地解决实际控制人的利益侵占问题。全流通时代的到来并不能消除利益侵占行为。股权的制衡和完善的投资者保护才是规范实际控制人行为的关键所在。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第一章 导论
• 第一节 选题背景及意义
• 第二节 研究范围与结构
• 一、研究范围
• 二、研究方法及基本框架
• 第三节 创新点及主要结论
• 第二章 文献综述
• 第一节 "掏空"行为的手段方式
• 第二节 "掏空"产生原因
• 第三节 如何抑制"掏空"
• 第四节 "掏空"的市场效应和影响
• 第五节 "掏空"与"支持"的双向制衡
• 第三章 实际控制人"掏空"与"支持"现状
• 第一节 实际控制人"掏空"与"支持"的重要手段——关联交易
• 第二节 中国上市公司重大关联交易行为现状
• 第三节 "掏空"与"支持"的影响——从市场效应的角度
• 第四章 实际控制人"掏空"与"支持"决策的多期动态模型
• 第一节 已有研究回顾
• 第二节 模型假设及推导
• 第三节 模型结论
• 第五章 实证检验——来自机械设备仪表行业的经验证据
• 第一节 样本选取和数据来源
• 第二节 主要变量描述
• 一、资金占用与资金支持
• 二、两权分离
• 三、上市公司的盈利能力
• 四、投资者保护程度
• 五、产权性质
• 第三节 多元线性回归分析
• 一、简单统计分析
• 二、多元回归结果
• 三、回归结果分析
• 四、全流通时代下的利益侵占行为
• 第六章 文章结论及政策建议
• 第一节 主要结论
• 第二节 政策建议
• 一、完善公司内部治理制度
• 二、强化信息披露和监管
• 三、业绩评估指标多元化
• 四、改革再融资制度
• 注释
• 参考文献
• 后记