论文摘要
资本结构是企业拥有的债务资本与权益资本的比例问题,从企业融资的角度来看也可理解为企业的融资结构问题。由于债务比例的不同会造成企业加权平均资本成本的变化,进而引起企业价值的变动,可见资本结构问题是企业财务管理的核心内容。从1952年Durand开启了对企业资本结构的研究,到1958年MM理论引起了理论界的广泛研究,再到代理理论、信息不对称理论引入到资本结构的研究中,至今已经形成了大量关于资本结构的理论流派。到目前为止,企业最佳资本结构的决定存在一些假设前提和不可量化的因素,因此,与其研究企业具体的最佳资本结构点,不如研究资本结构的影响因素更为有效,对企业实际的财务管理决策更有指导性作用。目前关于资本结构影响因素理论仍处于探讨和发展中,前人大量的实证研究一致证明了行业因素影响着企业的资本结构,由此可以认为,行业特征的不同决定了企业资本结构影响因素的差异。保险行业承担风险责任的经营特性,使得保险公司通过负债经营追求企业价值最大化的同时,需要具备充足的偿付能力来应对严格的政府监管,不仅经营内容与其他行业存在很大差异,而且外部经营环境也更为复杂,使得资本结构与企业价值之间的关系更为微妙。但是,由于过高的资产负债率使得大部分资本结构影响因素的研究都将保险公司排除在外,无法获得有关保险公司资本结构与企业价值之间联系的研究成果。然而,保险尤其是经营人身风险的寿险与经济发展息息相关。在我国寿险市场持续扩张、偿付能力压力加大的背景下,有必要将前人的理论研究成果与寿险公司的经营特性相结合,研究我国寿险公司的资本结构现状,分析在现实中存在的影响着寿险公司资本结构的具体因素,为优化寿险公司资本结构、增加企业价值提供有效的建议,以达到充分发挥寿险业稳定社会经济的目的。因此,本文以我国寿险公司作为研究对象,充分运用规范分析完成对寿险公司资本结构理论的梳理和对寿险公司资本结构现状的把握,从理论上系统的归纳出影响我国寿险公司资本结构具体的宏观因素和微观因素,再结合面板数据模型回归等实证分析验证提出的理论假设,综合得出我国寿险公司资本结构的影响因素。本文的具体内容如下：第一部分是本文的导论,阐述了研究我国寿险公司资本结构影响因素的背景和意义,介绍了本文研究内容的框架体系和选择的具体研究方法,列举了文中存在的不足和创新点；第二部分是寿险公司资本结构的理论分析。在分析之前,需要厘清资本、资本结构的基本概念以及资本结构与企业价值的关系,为全文提供统一的概念基础；接下来,按照时间顺序和理论派别简单梳理了资本结构的相关理论,概括性总结了传统资本结构理论、MM理论及其拓展以及引入信息不对称的现代资本结构理论的主要思想；第三,结合寿险公司的经营特点和行业特征,基于不同的资本结构理论角度分析寿险公司资本结构的理论基础,认为寿险公司资本结构的选择是基于“大权衡思想”,即为追求企业价值最大化,寿险公司的资本结构水平是债务带来的利息税盾收益、财务困境成本、代理成本、信息不对称成本以及监管成本之间权衡的结果。第三部分是以2005年至2009年寿险行业经营数据为基础,结合当时经济环境和相关监管政策来分析我国寿险公司的负债资本结构、权益资本结构的变动与趋势,总结出我国寿险公司资本结构的特点。通过这部分的分析可以看出,现阶段寿险公司负债的主要组成部分是业务经营形成的业务性负债,由于受到经营特征和资本市场发展的限制,寿险公司融资性负债在负债中所占份额较小；在分析了我国寿险公司的权益资本来源后发现,寿险公司最常用的权益融资方式为吸收直接投资增加实收资本,通过股市筹集大规模资本将成为未来融资趋势。并且权益资本的结构反映出我国寿险公司整体上积累形成的内部资本规模较小,导致对外部融资有较大需求；总体资本结构的现状分析,指出我国寿险公司资本结构水平较高、个体之间差异较大、权益资本变动对资本结构的影响较大等特点。第四部分是对我国寿险公司资本结构具体影响因素的定性分析。在寿险公司资本结构理论和现状分析的基础上,按照寿险公司对影响因素的可控性,将具体影响因素分为宏观影响因素和微观影响因素,并分析了每个因素对资本结构具体的影响作用和相关关系。认为影响我国寿险公司资本结构的主要宏观因素有经济发展所处周期、利率水平、资本市场的发展状况、税收政策和政府监管政策,主要微观因素有寿险公司的资产规模及资产结构、经营状况及产品结构、公司所有者和管理者的态度、公司的成长性和股利政策。第五部分是对我国寿险公司资本结构影响因素的实证分析。根据前文理论分析的结果提出相应的假设前提,选取资产负债率和长期负债率来衡量寿险公司资本结构,构建若干指标来表示具体的微观影响因素,以2003-2009年30家持续经营的寿险公司为样本,采用截面加权法和PCES回归法对面板数据进行回归分析,完成了对主要影响因素的筛选,建立了我国寿险公司资本结构影响因素回归模型,并对实证分析的结果进行分析和讨论,认为目前影响我国寿险公司资本结构的主要微观因素有资产规模、资产结构、保费收入、公司盈利能力、公司成长性以及产品结构。第六部分结合理论分析和实证分析的结果,对优化我国寿险公司资本结构提出了相应的建议。本文将理论与实证相结合,对当前我国寿险公司资本结构的影响因素进行了较为全面的分析。与以往的研究有所不同：由于国内对寿险公司资本结构影响因素的研究比较少,采用的数据也多为2005年以前的数据。但05年之后,寿险公司主体大幅增加、融资渠道也有所放宽,因此本文的研究反映了寿险公司资本结构的最新状况；其次本文补充了寿险公司资本结构宏观影响因素的定性分析；最后本文通过建立面板数据模型进行回归分析,这一模型在我国上市公司资本结构影响因素的分析中常采用,但运用到寿险公司的资本结构影响因素的分析还是首次。这种方法扩大了样本容量,在一定程度上消除了变量间的多重共线性和异方差等问题,反映了个体和时间对资本结构的影响,使结果更加真实可靠。本文也存在一些不足：在实证中,每个影响因素都可使用多个变量来代表,但某些变量的选取需要出于对变量数据可得性的考虑,因此,可能存在更适合的变量选择；由于我国寿险公司公布的完整有效数据的时间较短,现有数据体现的长期趋势不明显,再加上实证研究方法的限制,本文仅对寿险公司资本结构的宏观影响因素做了定性分析。因此,需要再深入学习面板数据的计量统计方法来研究动态的宏观的影响因素的作用。我国寿险行业正处于发展阶段,宏观经济和政策环境处在不断的变化和发展中,将会出现新的影响资本结构的因素。因此,对寿险公司资本结构影响因素的研究需要继续深入下去,以期实现理论能真实的反映和指导寿险公司的财务实践。