论场内、场外金融衍生品比较研究 ——基于金融衍生品市场发展路径视角

论文摘要

金融衍生品市场具有重要的经济意义和战略意义。金融衍生品市场的兴起和发展是三十多年来国际金融市场出现的最为突出的变化之一。金融衍生品的迅速扩散和广泛应用,把自20世纪70年代出现的金融创新推向了高潮,也给整个金融市场带来了深刻影响。中国是一个新兴市场经济国家,加入世界贸易组织后,中国金融国际化、市场化的趋势必然日益增加,发展金融衍生品市场已经成为我国金融业的一个重要课题。然而,中国的金融衍生品市场该选择何种发展路径呢?这是我们值得深思,也是本文试图解决的问题。本文的选题来源于上海期货交易所的课题《金融衍生品在次债危机产生过程中的角色与作用研究》。在课题研究中,笔者发现以往的文献很少关注场内金融衍生品和场外金融衍生品的差异,而在次贷危机中,这两类产品的表现差别很大,场外金融衍生品引发了此次系统性风险并在全球迅速扩散,场内金融衍生品尤其是股指期货稳定了美国股票市场,减少了现货市场的波动性。因此,从系统性风险角度来说,新兴市场发展金融衍生品市场,应先发展场内金融衍生品,再发展场外金融衍生品,减少衍生品市场对金融市场稳定性的冲击。于是本文围绕这一中心思想层层展开探讨。本文研究既有学术意义,也有一定的现实意义。从学术意义来说,首先,本文的研究加深了对金融衍生品市场的认识,尤其是关于场内、场外金融衍生品方面的知识。目前我国学术界对金融衍生品市场的理论研究还存在不足,社会对衍生品市场的认识还停留在实物操作层面,研究该领域可以了解场内、场外金融衍生品的区别和联系,提高社会对金融衍生品的认识；其次,了解场内、场外金融衍生品在次贷危机中的角色和作用。对于金融衍生品在次贷危机中的角色和作用,学术界众说纷纭。本文提出对金融衍生品一分为二看待,场内和场外金融衍生品在此次危机中所担当的角色和起的作用完全不同,应区别分析,正确看待金融衍生品市场对宏观经济产生的影响。从现实意义来说,本文可以给我国发展金融衍生品市场提供指导和借鉴意义。我国经济的高速增长将带来企业的大量融资需求；金融资源的优化配置,又将增加对多样化风险管理工具的需求。发展衍生品市场对于增强国家金融市场的流动性、稳定性和吸引力,对于有效管理和配置风险具有重要的战略意义和经济意义。本文的主要内容是基于系统性风险角度,分析了场内、场外金融衍生品在风险、风险防范机制和监管体制等方面存在的差异,指出在全球金融一体化的背景下,场外金融衍生品比场内金融衍生品更易引起系统性风险并诱发危机。其中,作者特别基于次贷危机成因的视角,运用统计和数理分析,研究了场内外金融衍生品在危机中的表现和作用机理,深化了场内外金融衍生品的比较研究。笔者的观点认为,基于系统性风险防范和当前我国金融市场发展阶段的考虑,我国应优先发展场内金融衍生品,对场外金融衍生品的发展应进行必要的约束,条件成熟时再发展场外产品。首先,笔者先对场内、场外金融衍生品进行理论上的比较研究。本文将区别于以往衍生品研究时只关注交易所市场、场外市场的区别,直接对场内、场外金融衍生品进行研究分析,基于系统性风险视角,对两类衍生品在主要风险、风险防范机制及监管体制三方面深入研究其差异。同时,也简要对场内、场外金融衍生品的发展现状进行了比较。这里文章将从衍生品的发展路径、交易品种和区域分布结构等角度来对场内、场外金融衍生品进行比较分析。其次,本文着手研究场内、场外金融衍生品在次贷危机中的表现和作用机制。作为本文的研究重点,笔者从大量文献出发,探求场内、场外金融衍生品在次贷危机中的具体表现和作用机制。次贷危机源于美国,却可以在很短时间内传遍全球,诱发全方位的金融危机,进而引发经济衰退,这与金融衍生品在其中发挥的作用脱不了干系。场外金融衍生品在次贷危机中的作用机制将按如下逻辑分析：首先,金融衍生品助推了信贷市场的繁荣,导致了对房产的过度投机；然后,金融衍生品造成了风险的传递和扩散,导致危机在信贷市场与资本市场之间相互传导；最后,金融衍生品导致银行体系的风险系统化,因此导致了系统性风险的产生与恶化。而在本次美国次贷危机引起的全球金融动荡中,股指期货均在危机关键时候交易量暴增,不但为市场提供了充分的流动性,且有效减缓了次贷危机的冲击力度,再次发挥了为股票市场保驾护航的作用。场内金融衍生品通过套期保值机制减轻现货市场的抛售压力和市场冲击,利用套利机制平抑股票市场的波动幅度,通过价格发现机制形成远期价格、扭转市场预期,并通过为市场提供流动性减轻市场恐慌情绪。最后,笔者基于系统性风险视角探讨我国金融衍生品发展路径。在分析了中国金融市场的特点之后,对中国发展金融衍生品市场提出建议,特别是在发展定位、发展重心和发展路径上给出了笔者的观点。笔者认为中国发展金融衍生品市场应走专业化道路,重点发展股指类金融衍生品,发展路径可遵循如下规律：先发展场内金融衍生品,特别是股指期货(重心)和国债期货这两类场内金融衍生品,条件成熟时再发展场外金融衍生品,尤其要注意发展货币类金融衍生品。本文主要创新之处有两点：第一,基于金融衍生品市场发展路径的视角,对场内金融衍生品和场外金融衍生品进行比较研究,最终帮助解决中国金融衍生品市场的发展路径问题。在当今全球金融一体化的背景下,中国发展金融衍生品市场已经刻不容缓,该选择何种路径来发展更是迫切需要回答的问题、。将场内、场外金融衍生品的比较研究放在这个大框架下,意义显得更加重大。一直以来,学术界对于以交易地点为标准来划分金融衍生品的分类方法并未加以重视,并且在危机发生之前,很多学者认为场内金融衍生品与场外金融衍生品合约之间的界限已趋于模糊。而本文能较好地回答这个问题,给中国发展金融衍生品市场提出一些建议。第二,基于系统性风险视角提出新兴市场应先发展场内金融衍生品,条件成熟时再发展场外衍生品。基本上国内外学者对新兴市场应先发展场内衍生品还是场外衍生品结论都比较一致,但考虑的角度各不相同,主要基于基础市场的市场化水平和市场风险状况,并且没有完整的理论进行支撑,深度不够。且提出的金融衍生品市场发展路径都侧重于考虑产品的选择,对场内和场外衍生品并未严格加以区分。结合次贷危机中场内、场外金融衍生品的不同影响,本文基于系统性风险视角,严格区分场内场外金融衍生品在引起系统性风险可能性的不同,从理论高度阐述中国发展金融衍生品路径选择的依据。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1. 导论
• 1.1 研究目的及意义
• 1.2 基本逻辑框架及各章内容简述
• 1.3 基本思路与方法
• 1.4 创新之处及存在的问题
• 2. 场内、场外金融衍生品的比较研究
• 2.1 关于场内、外金融衍生品比较研究的文献综述
• 2.2 场内、场外金融衍生品比较研究
• 2.3 场内、场外金融衍生品的发展现状比较
• 2.3.1 场外、内金融衍生品发展路径比较
• 2.3.2 交易品种结构比较
• 2.3.3 区域分布结构比较
• 3. 场外金融衍生品在次贷危机中的表现和作用机制
• 3.1 文献综述
• 3.2 场外金融衍生品在次贷危机中的作用机制分析
• 3.2.1 OTC衍生品助推了信贷市场的繁荣,导致了对房产的过度投机
• 3.2.2 OTC衍生品造成了风险的传递与扩散,危机在信贷市场与资本市场间相互传导
• 3.2.3 OTC衍生品导致银行体系的风险系统化
• 4. 场内金融衍生品在次贷危机中的表现和作用机制
• 4.1 文献综述
• 4.2 场内金融衍生品在次贷危机中的表现
• 4.3 实证分析——场内金融衍生品在次贷危机中的作用机制
• 4.3.1 变量与数据
• 4.3.2 单位根检验
• 4.3.3 协整检验
• 4.4 结论
• 5. 我国发展金融衍生品市场的路径选择
• 5.1 文献综述
• 5.2 中国金融市场特点及发展金融衍生品市场的必要性和紧迫性
• 5.2.1 总市值世界第二的资本市场、发展时间短
• 5.2.2 资本项目或加速开放、人民币汇改重新启动
• 5.2.3 监管体制不完善、金融创新困难
• 5.2.4 我国发展金融衍生品市场的必要性及紧迫性
• 5.3 如何发展中国的金融衍生品市场
• 5.3.1 发展定位:专业化
• 5.3.2 发展重心:股指类金融衍生品
• 5.3.3 发展路径
• 5.3.4 发展步骤
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录