中国上市公司资产重组方式选择的研究

论文摘要

在经济全球化发展的背景下,中国加入WTO,必然导致中国国内市场竞争空前激化。适度推进实施资产重组战略,将可能为企业在打赢这场没有硝烟的战争中发挥难以估量的作用。就全球范围而言,虽然有关资产重组的理论研究与实践探索己有近百年的历史,但是在我国通过资本市场,采用市场化方式进行资产重组尚处于发展的初级阶段,因此,研究和探讨上市公司资产重组问题,对促进企业改革、提高企业竞争力等,具有极为重要的意义。资产重组历来是证券市场的热点所在,中国上市公司实施重组越来越频繁,规模也越来越大,资产重组已经成为企业发展战略的重要组成部分。数据统计显示,2007年上市公司有1759项重组事项发生,比2006年的1173项多了近50%,涉及金额合计约4500亿元,比2006年的2400多亿增长了近一倍。2007年沪深两市270家上市公司的382项收购兼并事项金额过亿,大宗并购总金额3980亿元。自1997年以来,中国证券市场中掀起的一股资产重组的热潮中,绩差公司作为一种相对稀缺的“壳资源”受到了市场各方及国有资产管理部门的重视,其在二级市场中的表现十分活跃。特别是2005年五部委联合发布的股权分置改革指导意见指出,应鼓励绩差公司股改以重组作为对价,成为推动收购方重组板块的新动力。目前,在沪深两地挂牌的上市公司中,不论从数目、市值、交易量,还是板块的影响力,ST上市公司已不容忽视。ST上市公司作为绩差上市公司的代表,在市场走势、公司行为等方面相当具有代表性。因此,研究、分析ST上市公司,对于了解整个绩差公司板块、分析上市公司资产重组行为等具有十分重要的意义。每个公司都有独特的资本结构、股权结构和公司治理结构,为了满足自己的发展需求会倾向于不同的资产重组方式。但重组方式多种多样,上市公司重组方式的选择受到哪些因素的影响,以及这些因素将如何影响方式的选择呢。本文拟针对上市公司资产重组方式选择及其制约因素展开相关研究,旨在合理地揭示资产重组行为,从而为上市公司重组战略制定与执行提供指导,也为我国上市公司重组的相关实证研究提供一种新思路。本文选择代表公司资本结构、股权结构、治理结构的变量,通过实证研究来验证财务困境公司和业绩优良公司在资本结构、股权结构和治理结构上的不同将如何影响它们重组方式的选择。本文采用规范研究与实证分析相结合,主要采用实证分析手段对上市公司重组方式的选择进行研究,采用了描述性统计、标准差分析等统计方法对我国上市公司资产重组方式选择及其制约因素进行了实证分析及检验,从而得出结论。本论文共分为五章。第一章描述了研究背景与意义、我国上市公司重组的特点、国内外关于公司重组的研究成果,指出了本文的创新点与不足之处。第二章给出了重组与资产重组的定义,对已有的重组方式进行了分析,介绍了资产重组方式的相关理论。本文的主体部分是第三章和第四章。第三章对资产重组方式选择的实证研究进行了总体设计,包括研究步骤、提出研究假设、样本数据的选择和来源、研究方法的选择、变量的设计。第四章进行实证研究,从2006～2007年发生重组的上市公司中选取了166家公司作为样本,首先对数据样本进行描述性统计分析,通过对比发现匹配样本与ST公司样本一样重组非常频繁,但陷入财务困境的公司比业绩优良的公司更频繁一些且匹配样本公司和ST样本公司倾向于不同的重组行为。其次对全部解释变量进行描述性统计,从而说明各因素对资本重组方式选择的影响。再次对ST样本与匹配样本成对样本进行t检验,得出财务困境公司与业绩优良公司因变量的不同会倾向于不同的重组方式。最后利用Eviews软件对全部的样本进行Logistic回归分析,得出本文结论,从而对论文的假设进行检验。第五章得出本文结论,对结论进行简要的概括,并从企业资产重组和上市公司监管部门两个角度提出了作者的建议,希望本文能对我国上市公司资产重组方式选择有一定的借鉴意义。上市企业资产重组的研究工作是复杂而困难的,从实践来看,上市企业资产重组涉及企业活动的各个方面,从理论上来看,对上市企业资产重组方式选择的研究需要来自不同学科的知识和已有成果,尽管这样,本人选择这一课题来研究确实是因为对它感兴趣。国内外对资产重组的研究成果已相当成熟,但是系统的将资产重组方式的选择作为专门的研究对象还相当的少,所以本文可以借鉴的理论不是很多,只能间接的借鉴他们的研究方法和从侧面引用已成熟的成果,所以本论文的研究成果或许不免肤浅,但也不乏有一些特色。总结研究特点有三个:一是,对企业资产重组时所选择的重组方式的定性分析进行了初步的探讨,将影响重组方式选择的定量因素纳入研究,改善、丰富了只注重定性的因素,忽略定量因素对重组方式选择的影响。本文最大的特色就是运用了对比的分析方法,通过对比分析的方法分析出了陷入困境公司和业绩优良公司在资产重组方式选择上所表现出的不同。二是,将公司治理结构这一抽象概念进行量化,用管理层所持有的股票比例作为变量来研究公司治理结构对资产重组方式选择的影响。本文选择了公司资本结构、股权结构和治理结构的一些财务数据作为研究对象,研究这三种财务指标对重组选择上的影响。三是,采用主成分分析方法与因子分析方法解决了模型中变量的多重共线性问题,对高维变量进行最佳综合与简化,从而对相关研究中存在的一些不足进行了改进,本文采取了用描述性统计从表面分析两种类型上市公司对资产重组方式的倾向,也通过Eviews软件进行回归分析,客观分析影响重组方式选择的深层次的因素。论文在撰写过程中由于时间及自身条件的限制,还存在很多的不足,概括主要有三点不足:一是,在资产重组方式选择定量化所建立的数学模型,由于涉及到许多专家、许多企业的内部情况,工作量太大,本论文无法加以实证,只是给出了一个数学模型。模型的变量因素是将资本结构、股权结构和治理结构的相关因素进行量化,管理层的持股比例能否充分说明公司的治理结构,持股比例与股权结构是否重复,变量选择的合理性还有待实践的检验。二是,对资产重组方式选择的验证过程中,由于选取的数据受到限制,最后只是在搜集的数据范围内选取与ST样本公司具有相同的行业代码和重组年份且重组公告日前一年度末的总资产收益率最高的业绩优良公司作为匹配样本,也许会与实际有一定的差距,而有可能不能全面正确的反映市场真实规律。由于数据收集的困难,没有关于重组企业的历年连续的数据,不能对重组方式的选择进行动态验证。三是,企业是外部环境及内部条件的多种因素相互影响的经济实体,公司进行重组的动机多种多样,将公司进行资产重组的动机限定在资本结构、股权结构和治理结构的不同,而忽略了具体的企业实际情况,因为文中是以上市公司整体资产重组情况为研究对象,因而忽略了个别企业的特殊影响因素,这也有可能造成分析结论的偏差。

论文目录

• 中文摘要
• Abstract
• 1. 绪论
• 1.1 选题的背景和意义
• 1.2 国内外关于资产重组的相关研究成果
• 1.2.1 资产重组的范畴的界定
• 1.2.2 资产重组方式的分类
• 1.2.3 资产重组效应的研究
• 1.2.4 影响资产重组方式选择的因素研究
• 1.3 论文结构的设计及写作思路
• 1.4 本文的创新与不足
• 2. 资产重组方式与理论基础的分析
• 2.1 资产重组的涵义
• 2.2 中国上市公司资产重组方式的分析
• 2.3 资产重组的理论分析
• 2.3.1 资产重组资源配置与再配置理论分析
• 2.3.2 并购动机理论与资产重组
• 2.3.3 竞争战略、竞争优势理论
• 3. 实证研究的理论基础和总体设计
• 3.1 本文研究的步骤
• 3.2 提出假设（影响公司重组方式选择的因素）
• 3.2.1 企业资本结构与公司重组措施
• 3.2.2 公司所有权结构与公司重组措施
• 3.2.3 公司治理结构与公司重组措施
• 3.2.4 公司业绩对重组的影响
• 3.3 样本的选择和研究设计
• 3.3.1 样本的选择标准
• 3.3.2 本文所采用的研究方法
• 3.3.3 模型所需的变量设计
• 4. 实证研究过程和结论
• 4.1 对数据样本的描述性分析
• 4.1.1 样本公司重组行为的总体描述性统计
• 4.1.2 财务困境公司和业绩良好公司重组方式选择的对比
• 4.1.3 全部解释变量的描述性统计
• 4.2 成对样本t检验：ST 样本与匹配样本
• 4.3 全部样本的实证结果和对假设的检验
• 4.3.1 对假设一的检验
• 4.3.2 对假设二的检验
• 4.3.3 对假设三的检验
• 4.3.4 对假设四的检验
• 5. 本文结论及政策建议
• 5.1 本文的结论
• 5.2 对我国上市公司资产重组策略选择的政策建议
• 5.2.1 对企业资产重组的建议
• 5.2.2 对上市公司监管部门的建议
• 参考文献
• 附表
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录