中国上市公司再融资行为与决策机制研究

论文摘要

本文在对国内外融资决策文献进行全面梳理的基础上，从融资行为和决策机制的角度对上市公司再融资问题进行了全面深入的研究。本文首先对中国上市公司再融资市场的市场格局和融资行为选择进行了实证分析，对各种融资方式和融资工具的特征进行了系统分析，在此基础上，本文对上市公司再融资决策的黑箱进行了揭示，构建了上市公司再融资决策的系统分析框架，对决策的主体、决策目标、决策程序和关键环节、影响因素和利益相关者发挥作用的机制进行了全面分析。本文的研究发现，由于政府干预过多造成的金融压抑扭曲了资本市场的价格信号，资金的财务成本不是中国上市公司再融资决策的决定因素，中国上市公司再融资决策遵循相机决策模型，即取决于资金到位的快慢和管理层的管理成本，上市公司再融资后的经营绩效普遍下降，说明资本市场资源配置效率低下。本文从微观和宏观两个角度分析了这个问题，从微观看，由于控股股东和中小股东、经理层与股东的两类代理问题均非常严重，大股东控制和内部人控制造成的巨大的代理成本使得再融资决策背离了公司价值最大化的理论目标，因此运用发达市场的公司融资理论对中国上市公司的融资决策行为难以做出了有效的解释。这使得作者转向宏观领域，试图从转轨经济和金融发展理论中寻求答案。尽管中国的货币化程度(M2／GDP的比例)在2005年已高达164％，金融相互联系系数(FIR)也接近发达国家水平，但银行系统持有的资产占总金融资产比重占绝对优势，2005年中国居民储蓄存款余额高达14万亿，银行存贷差逾9万亿，由于缺乏储蓄转化为投资的有效机制，中国资本市场的长期资本供给仍然十分短缺。我国的企业和投资者可供选择的投融资渠道有限且没有充分的自主权，金融市场严重分割，金融产品种类少、数量少，政府对利率进行控制，资本市场的资源被导向政府偏好的部门，都说明我国还存在着普遍的金融压抑。金融压抑破坏了金融资源配置的市场机制和价格体系，使得资本市场长期处于压抑状态，不能发挥有效配置资源的功能。最后，本文认为，股权分置改革完成后，中国股市非流通股和流通股的二元特征随之消失，解决了两类股东的主要利益冲突，使得中国上市公司再融资的制度背景和市场预期均发生了巨大的变化。为提高上市公司再融资决策效率，笔者从完善公司治理和推进金融深化两个角度提出了相关政策建议，如积极推进管理层持股，降低代理成本，逐步放松政府管制，推动金融创新，发挥资本市场资源配置功能和效率，使中国的资本市场与发达成熟市场逐渐接轨。全流通后的中国再融资市场的格局、上市公司再融资行为特征和融资决策机制都将发生重大变化。公司债券市场将逐渐兴旺发达，控制权因素、公司估值及发行时机将成为上市公司再融资决策的关键因素。

论文目录

• 第一章 绪论
• 1.1 研究的背景和意义
• 1.1.1 选题依据和背景情况
• 1.1.2 研究目的和主要内容
• 1.1.3 理论意义和实用价值
• 1.2 研究思路与章节结构
• 1.2.1 学术构想与研究思路
• 1.2.2 研究方法
• 1.2.3 创新点和解决的关键问题
• 1.2.4 章节结构
• 第二章 文献综述与理论基础
• 2.1 国外关于公司融资决策分析的理论框架
• 2.1.1 资本结构理论是分析公司融资决策的理论基础
• 2.1.2 战略公司财务理论——基于企业管理和产业组织的资本结构理论
• 2.1.3 行为公司金融理论对公司投融资行为的解释
• 2.1.4 证券设计理论
• 2.2 关于上市公司股权再融资（SEO）的理论研究
• 2.2.1 上市公司股权再融资方式比较——对增发与配股的比较
• 2.2.2 SEO公司的市场表现
• 2.2.3 上市公司股权再融资后的经营业绩
• 2.3 公司债务融资理论
• 2.3.1 债务工具的选择理论
• 2.3.2 债务期限选择理论
• 2.4 国内关于上市公司融资的研究现状
• 2.4.1 我国上市公司资本结构的特点及股权融资偏好的成因研究
• 2.4.2 关于我国上市公司的融资成本分析与测算
• 2.4.3 我国上市公司融资行为和融资决策研究
• 2.4.4 国内关于再融资绩效的研究情况
• 2.4.5 对上市公司融资决策研究的总体评价
• 第三章 中国上市公司常规股权再融资的实证研究
• 3.1 中国上市公司股权再融资市场发展概述
• 3.1.1 上市公司股权再融资市场格局分析
• 3.1.2 上市公司的再融资行为很大程度上取决于监管政策的导向
• 3.1.3 三种股权再融资方式的比较分析
• 3.2 我国上市公司股权再融资绩效的实证分析
• 3.2.1 研究方法说明及样本选择
• 3.2.2 数据分析
• 3.2.3 分析结论
• 3.3 上市公司发行可转换债券的实证分析
• 3.3.1 可转换债券的特征
• 3.3.2 我国上市公司发行可转债主要条款设置分析
• 3.3.3 上市公司发行可转债的适用性分析
• 第四章 上市公司创新股权再融资方式的实证研究
• 4.1 定向增发（私募股权）与换股并购
• 4.1.1 定向增发（私募股权）与换股并购的基本概念
• 4.1.2 相关法律规定
• 4.1.3 我国上市公司定向增发的实践
• 4.1.4 定向增发的适用范围
• 4.1.5 武钢增发案例（整体上市和定向增发）
• 4.2 管理层股票期权和职工持股计划
• 4.2.1 管理层股权激励和职工持股计划（ESOP）的国际经验
• 4.2.2 相关法律规定
• 4.2.3 国内上市公司的相关实践
• 4.2.4 案例:万科股权激励方案
• 4.3 分拆上市研究
• 4.3.1 上市公司分拆上市的实践
• 4.3.2 分拆上市的监管规定
• 4.3.3 分拆上市的利弊分析
• 4.3.4 案例分析:TCL整体上市（换股并购）和海外分拆上市
• 4.4 发行认股权证
• 4.4.1 认股权证在公司再融资中的应用
• 4.4.2 法律规定及相关实践
• 4.4.3 案例分析:长江电力认股权证
• 4.5 多地上市
• 4.5.1 中国企业境内外多地上市概况
• 4.5.2 多市场上市动因分析
• 4.5.3 多地上市案例分析:中兴通讯（A股上市公司增发 H股）
• 第五章 中国上市公司债务融资的实证研究
• 5.1 上市公司债务融资现状分析
• 5.1.1 上市公司资产负债率的现状
• 5.1.2 上市公司债务结构现状
• 5.1.3 对上市公司债务结构成因的分析
• 5.2 企业债券
• 5.2.1 企业债券市场发展现状
• 5.2.2 企业债券主要针对大型国有企业，上市公司发债少
• 5.2.3 上市公司发行债券的优势
• 5.2.4 中移动企业债券融资案例（H股公司境内发行企业债）
• 5.3 短期融资券
• 5.3.1 法律条件
• 5.3.2 短期融资券的特点和优势
• 5.3.3 短期融资券的市场发展情况
• 5.3.4 短期融资券的出现意味着企业债券市场发展出现重大变革
• 5.3.5 短期融资券的推出对上市公司的影响
• 5.3.6 案例:长江电力短期融资券
• 5.4 附认股权公司债券
• 5.4.1 附认股权公司债券概述及海外市场经验
• 5.4.2 附认股权证公司债与可转债的异同分析
• 5.4.3 我国推出附认股权公司债券的意义
• 5.4.4 相关法规
• 5.4.5 发展趋势
• 5.5 资产支持债券
• 5.5.1 资产证券化的国际经验和对中国的启示
• 5.5.2 非信贷资产支持债券产品——证监会的专项理财计划
• 5.5.3 人民银行即将推出的资产支持商业票据（ABCP）
• 5.5.4 案例分析:中国联通收益计划
• 5.6 次级债
• 5.6.1 商业银行次级债
• 5.6.2 证券公司次级债
• 5.6.3 案例分析:浦发银行次级债
• 第六章 中国上市公司再融资决策分析
• 6.1 上市公司融资决策概述
• 6.1.1 融资决策的目标与动力
• 6.1.2 融资决策的主要内容
• 6.1.3 决策程序与决策机制
• 6.1.4 融资决策的实施及评价
• 6.2 我国上市公司融资决策的影响因素分析
• 6.2.1 外部环境因素
• 6.2.2 公司内在特性因素
• 6.3 我国上市公司再融资的相机决策模型
• 第七章 主要利益相关者在上市公司再融资决策中的影响力分析
• 7.1 再融资市场的主要利益相关者分析
• 7.2 外部投资者在上市公司再融资决策中的作用
• 7.2.1 机构投资者的作用
• 7.2.2 中小投资者的作用
• 7.2.3 债权人的作用
• 7.3 投资银行在上市公司再融资决策中的作用
• 7.3.1 投资银行的角色
• 7.3.2 投资银行的目标:长期声誉与短期盈利的权衡
• 7.4 监管当局在再融资决策中的作用
• 7.4.1 管制环境分析
• 7.4.2 监管政策评价
• 7.4.3 监管体系改革方向
• 7.5 中国上市公司再融资相机决策模型的扩展
• 第八章 股权分置改革后上市公司再融资行为与决策机制分析
• 8.1 股改后上市公司再融资行为的趋势分析
• 8.1.1 上市公司股权再融资仍有巨大的发展空间
• 8.1.2 新股发行与股份回购相结合，上市公司主动退市及私有化将更普遍
• 8.1.3 上市公司将根据资本市场状况，交替使用股权融资和债权融资工具
• 8.1.4 公司债券市场将得到迅速发展，债权人在上市公司治理中将发挥更大的作用
• 8.1.5 再融资将更多与并购、分拆等公司重组及管理层股权激励计划等结合进行
• 8.1.6 金融创新层出不穷和融资工具多元化的发展趋势
• 8.2 股改对上市公司再融资决策机制的影响分析
• 8.2.1 股改前后再融资对各股东的利益影响机制发生重大变化
• 8.2.2 股改后再融资动机的变化
• 8.2.3 股改导致上市公司股权结构发生较大变化，控制权因素成为影响融资决策的关键因素
• 8.2.4 股改后再融资决策机制发生重大变化
• 8.3 全文结论、相关政策建议及进一步研究的方向
• 8.3.1 结论
• 8.3.2 相关政策建议
• 8.3.3 论文的不足以及进一步研究的方向
• 致谢
• 参考文献
• 个人简历 在读期间发表的学术论文与研究成果