我国企业境外上市收益与成本问题研究

论文摘要

在经济全球化背景下的企业竞争,不仅局限于企业产品或提供的服务在目标市场的表现,还体现在企业的资金成本、治理结构、商誉品牌和企业文化等方面。谋求在这些特征上具有优势和特色成为了我国企业迈向成功跨国企业、参与并赢取激烈国际竞争的唯一一条路径。这也成为了我国宏观经济在未来持续高速增长所必不可少的微观基础。受制于我国市场经济确立和发展的时间还比较有限的实际国情,我国企业的发展尽管在改革开放后取得了令人欣喜的成绩,但与西方发达国家的企业相比,原有的劣势还需要在相当长的一段时间内弥补。所以,寻求一条尽可能快的走向国际化的捷径成为了摆在我国企业面前的课题。随着境外上市理论的不断发展以及我国企业自90年代以来的具体实践,越来越多的我国企业认识到境外上市可以成为这样的一条捷径。大量的境外资本解决了企业长期发展面临的资本瓶颈问题;更为成熟的市场化监管使企业的治理结构得到改善;境外资本市场的成功会为企业赢得声誉,更有利于国内外市场的开拓;境外股东和管理人员的加入给企业文化带来了国际化因素等等。这些诸多的收益使得大量的我国企业寻求境外上市。但需要注意的是,我国企业境外上市的内外在环境都在发生着深刻的变化,我国企业感受到的收益和付出的成本在不同阶段也是各有侧重和不同的。本文的出发点就是立足于在当前内外部现实环境下,来较全面地探讨我国企业在境外上市时需要考虑的主要收益和成本,力求通过统计数据和实证,让“数字说话”的原则来考量文中涉及到各个因素,以供正准备通过境外上市走向国际化的我国企业参考和借鉴,这也是本文的主要贡献。全文共分为五章,内容摘要如下:第一章为论文的导论,包括了论文研究的来源和意义、国内外对企业境外上市的研究概况和文献综述、论文研究思路及主要创新点和不足之处。其中,对国外研究的介绍主要引用了四个基于财务动机的理论假说——市场分割假说、流动性假说、投资者认知假说和投资者保护假说。对国内研究的介绍主要从两个角度来谈,一个是从我国资本市场发展、国有资产流失、国家经济安全等宏观角度来介绍一些学者对我国企业境外上市的认识和观点;一个是从企业自身利益的角度出发,介绍一些学者对我国企业境外上市问题上的研究成果。本文从属于后者,对宏观层面的影响并未研究。第二章概述了我国企业境外上市的基本情况,首先界定了本文研究的境外上市的定义和范围,然后对我国企业目前境外上市的四种主要方式、历史回顾以及现状做了分析和归纳。其中,对我国企业境外上市现状的分析引用了能公开查到的较新数据,对上市地分布、企业行业类别、融资情况都进行了介绍和分析。第三章探讨了我国企业境外上市的现实环境,主要从笔者认为的四个比较重要的环境因素来谈的。首先是通过数据来说明目前全球范围内境外上市的现状和趋势,并简要分析了这种变化的内在因素,然后从我国资本市场的变化和现状、我国国有企业和民营企业自身发展历程以及我国企业境外上市政策层面的变化这三个方面来分析现实环境变化对我国企业境外上市带来的影响。第四、五章为本文的主要部分,着重讨论了笔者认为的在当前情况下我国企业在境外上市时应该考虑的收益和成本问题。收益主要体现为资本成本的降低、融资规模的扩大和上市时间的缩短,成本主要体现在股权折价、上市费用高昂和严格监管支付的成本上。资本成本的论述主要是用工商银行A+H模式下的数据对国外理论假说做了实证检验,结果表明在满足笔者假定条件下,工商银行通过境外上市比单纯在A股上市在股权资本成本上具有优势。融资规模的论述主要是探讨了我国资本市场存在的影响融资功能发挥的几个因素,用数据对比了我国资本市场与成熟资本市场存在的差距,从而说明企业大规模的融资离不开境外市场。上市时间的论述主要从证券发行制度的差异和不同市场对企业约束条件不同入手,说明境外上市因为制度差异和选择多样化可以节约企业的上市时间。股权折价主要体现在股票的发行折价和股票上市之后的股权折价两个方面,文中主要通过对不同市场平均市盈率水平的对比以及H股和A股的价差统计来表明股权折价或者说股权低估是目前现实存在的,并分析了其中原因。严格监管支付的成本主要解读了以《萨班斯法案》为代表的境外监管条例对我国企业境外上市造成的成本以及从实例和数据中说明企业境外上市后为满足境外监管环境需要支付大额成本。上市费用的论述主要通过A股与其他市场在IPO时所付费用的对比来说明境外市场收取的上市费用较A股市场高。我国企业境外上市的问题涉及面很广,研究角度很多。本文只是基于企业角度的考量,笼统的对收益和成本做了一次探讨,未能针对企业属性做细致分析,并且随着环境的变化,新的因素可能又会被加入考虑,又或是这些收益和成本可能会发生变化,甚至相互转换,这都有待于进一步的研究。同时,由于作者水平有限,对于此方面的研究尚显肤浅,文中不当之处,敬请各位老师批评指正。

论文目录

• 中文摘要
• ABSTRACT
• 1. 导论
• 1.1 论文研究的来源及意义
• 1.2 国内外研究理论及文献综述
• 1.2.1 国外基于财务动机的经典假说及文献综述
• 1.2.2 国内研究者的研究及文献综述
• 1.3 思路和本文创新点及不足
• 2. 我国企业境外上市概述
• 2.1 我国企业境外上市的方式
• 2.2 我国企业境外上市的回顾
• 2.3 我国企业境外上市的现状
• 3. 我国企业境外上市的现实环境
• 3.1 全球范围内境外上市现状及发展趋势
• 3.2 国内资本市场的发展变化
• 3.3 我国境外上市企业的变化
• 3.4 我国境外上市监管政策的变化
• 4. 我国企业境外上市的收益
• 4.1 资本成本的降低
• 4.2 融资规模的扩大
• 4.3 上市时间的缩短
• 4.4 境外上市的其他收益
• 5. 我国企业境外上市的成本
• 5.1 股权折价
• 5.2 严格监管支付的成本
• 5.3 上市费用高昂
• 5.4 境外上市的其他成本
• 6. 总结
• 参考文献
• 附录
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录