新股发行定价机制变迁对会计盈余质量的影响研究 ——来自中国资本市场的经验证据

论文摘要

股票发行定价制度不仅直接关系到市场主体的利益,而且也关系到资源的配置效率,因此,新股定价制度的改革一直以来都是我国证券市场改革的重中之重。在过去的20多年来,IPO定价制度一直处于由行政化不断向市场化过渡的过程中,经历了两次标志性的变化：2004年12月10日,中国证监会发布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》,规定从2005年1月1日起,首次公开发行股票的公司及其保荐机构应该通过询价的方式确定股票发行价格,这标志着中国的IPO定价机制正式进入询价制阶段,这一制度的正式推出是对延续了10多年行政定价制度的重大改革和前进,意味着中国新股发行制度从行政管制阶段正式迈入了市场化阶段,但是,由于仍然保留着行政指导的刚性（预先给定了市盈率的上限）,询价机构很难像他们的国际同行那样,单纯考虑新股上市后的真实市场定位,因而只能是一种市场化。随后,在2009年5月22日,证监会又发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见（征求意见稿）》,其中最主要的是对新股发行中市盈率窗口指导机制的改革,这一制度的推出标志着新股发行市场化程度的提高。本文关注IPO定价制度改革过程中的盈余管理（Earning Management）变化趋势。由于拟上市公司在IPO过程中通常存在盈余操纵或过度盈余管理行为,而这种行为往往导致公司的盈余质量（Earnings Quality）低下,误导投资者对公司真实价值的判断,干扰资本市场的资源配置功能。IPO定价制度变迁过程中,拟上市公司的盈余质量变好了吗?本文将上述IPO定价制度的变迁分为三个时间段（1）2005年1月1日以前的行政定价阶段,（2）2005年1月-2009年6月的半市场化定价阶段,（3）2009年6月开始的市场化阶段,以1989年1月5日—2010年10月21日期间发布招股说明书,并成功上市的沪、深两市全部A股IPO上市公司的前三年数据作为研究对象,用盈余管理、盈余稳健性、盈余持续性来衡量盈余质量,研究不同阶段IPO企业盈余质量的变化,发现IPO公司的盈余质量在每阶段都较前一阶段有显著提升。考虑到我国资本市场的特殊制度背景,本文进一步区分国有企业与民营企业,实证结果发现,国有企业与民营企业在不同阶段中的盈余质量都在同步改进,其中,国有企业的盈余质量显著优于民营企业,而中央国有企业的盈余质量又优于地方国有企业。

论文目录

• 中文摘要
• Abstract
• 第一章 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 本文的研究思路和框架
• 1.3 本文的创新与不足
• 第二章 文献综述
• 2.1、会计盈余评价方法及其影响因素
• 2.1.1 盈余管理,盈余操纵与财务作假
• 2.1.2 盈余质量
• 2.1.3 盈余质量的主要理论分支以及研究现状
• 2.1.4 盈余质量的影响因素
• 2.2、IPO制度对于上市公司盈余质量的影响
• 2.2.1 盈余质量在IPO前后是否变化
• 2.2.2 盈余质量变化的具体会计科目表现
• 2.2.3 不同IPO定价制度背景对盈余质量变化的影响
• 2.2.4 盈余质量与IPO抑价
• 2.3 所有制对于盈余质量的影响
• 2.3.1 国有上市公司盈余质量更高的研究
• 2.3.2 国有上市公司盈余质量更低的研究
• 2.3.3 所有者性质与盈余质量之间没有显著相关性的研究
• 2.4 盈余质量研究方法
• 2.5 现有文献述评与未来研究展望
• 第三章 中国的IPO定价制度变迁历程
• 3.1 股票发行监管制度的演变
• 3.1.1 发行监管主体的演变
• 3.1.2 发行监管体制的演变
• 3.2 新股发行定价的六个阶段
• 3.2.1 固定价格阶段
• 3.2.2 相对固定市盈率定价阶段
• 3.2.3 累积投标定价阶段
• 3.2.4 控制市盈率定价阶段
• 3.2.5 询价制阶段
• 3.2.6 市场化改革第一阶段
• 3.3 不同新股发行定价阶段内的拟上市公司盈余质量
• 3.3.1 控制市盈率定价阶段的拟上市公司盈余质量
• 3.3.2 询价制阶段的拟上市公司盈余质量
• 3.3.3 市场化改革第一阶段的拟上市公司盈余质量
• 3.4 本章小结
• 第四章 理论分析:IPO定价制度与盈余质量
• 4.1 企业IPO的动机分析
• 4.2 企业IPO过程中的盈余质量分析
• 4.2.1 制度背景和前提假设
• 4.2.2 分析模型
• 4.2.3 博弈分析
• 4.2.4 IPO定价制度对盈余质量的影响分析
• 4.3 不同所有制企业IPO过程中的盈余质量分析
• 4.4 本章小结
• 第五章 IPO定价制度变迁与会计盈余
• 5.1 研究
• 5.1.1 样本选取
• 5.1.2 样本区间划分
• 5.1.3 变量定义
• 5.1.4 实证模型
• 5.2 描述性统计和单变量分析
• 5.2.1 描述统计
• 5.2.2 变量间相关系数列表
• 5.2.3 盈余管理程度的分组检验
• 5.3 多元回归分析
• 5.3.1 操控性应计（EM1）多元回归结果
• 5.3.2 线下项目（EM2）多元回归结果
• 5.3.3 进一步检验:央企与地企的差别
• 5.3.4 稳健性检验
• 5.4 本章小结
• 第六章 IPO定价制度变迁与盈余稳健性
• 6.1 研究设计
• 6.1.1 样本选取
• 6.1.2 样本区间划分
• 6.1.3 稳健性度量方法
• 6.1.4 实证模型:盈余时间序列模型
• 6.1.5 变量定义
• 6.2 描述性统计
• 6.3 回归分析
• 6.3.1 多元回归检验
• 6.3.2 进一步检验
• 6.3.3 稳健性检验
• 6.4 本章小结
• 第七章 IPO定价制度变迁与盈余持续性
• 7.1 研究设计
• 7.1.1 样本选取
• 7.1.2 样本区间划分
• 7.1.3 实证模型
• 7.1.4 变量定义
• 7.2 描述性统计和单变量分析
• 7.2.1 描述统计
• 7.2.2 盈余持续性的分组检验
• 7.3 实证分析
• 7.3.1 多元回归分析
• 7.3.2 进一步检验
• 7.3.3 稳健性检验
• 7.4 本章小结
• 第八章 研究结论和展望
• 8.1 研究结论
• 8.2 研究贡献
• 8.3 研究的局限和未来研究方向
• 参考文献
• 致谢