论文摘要
货币需求理论经过百年的发展历史,是宏观经济学中的重要内容,其研究对宏观经济走势的影响至关重要。我国正处于经济转轨时期,虽然西方的货币需求理论存在不同的分歧,但对我们研究我国货币需求理论仍然是很好的借鉴工具。近年来我国金融体制的改革和全球范围内金融工具的不断创新,不仅对货币需求产生了明显的影响,而且对宏观经济走势也产生了重要影响。金融创新的加剧,不仅增加了货币体系外部的宏观经济的不确定性,而且增加了货币体系内在的微观结构的不确定性。货币需求结构的变化,在一定程度上降低了货币需求的稳定性,货币需求的利率弹性下降加快导致货币流通速度加快;另一方面,金融制度的创新和金融工具的创新在增加不确定性的情况下通过影响资产价格来影响货币需求。再加上证券市场的变化,货币需求就受到更多不确定性因素的影响。大量流动性资本从金融体系内部流入到证券市场,由于金融衍生工具的发展速度加快了,在市场上导致了流动性过剩,从而导致通货膨胀、价格上涨过快。国家为了改善货币供应量增长率长期大于国民收入增长率和通货膨胀率之和的情况,连续加息、发行国债和提高存款准备金,但是政策效果都不明显,对市场调控都存在一定的时滞作用,都无法控制流动性过剩的问题,导致市场上宏观经济的不确定性程度加剧。宏观经济的不确定性会引发金融市场的不稳定性,并对货币需求量的增长产生重要的影响。本文就是从宏观不确定性的角度出发,量化不确定性对货币需求的影响程度,经过大量的实证分析后得出结论。本文首先从西方的货币需求理论入手,着重论述了剑桥学派、古典综合派和货币数量论等三大学派,并从中做出对比发现弗里德曼的货币需求函数形式对本文的研究起到了很好的参考作用。本文在CCAPM资本资产定价模型的基础上,引入货币需求的变化和宏观经济的不确定性因素,并对函数表达式进行变换得到货币需求量的线性表达式,找出影响货币需求的具体影响因素进行回归分析。通过本文的回归模型可以发现,考虑了宏观不确定性的货币需求度量模型与弗里德曼的货币需求函数形式比较起来本质上相同,都考虑到了实际收入、持有货币的机会成本和一些宏观经济的不确定性因素,只不过本文把弗里德曼的货币需求函数的表达形式进行了具体化,并同时考虑到宏观市场和微观两个市场情况。其次,在对宏观不确定性的度量过程中,本文选取了消费者信心指数(CCONF)、企业家信心指数(ICONF)两个宏观变量和股票市场波动率SVOLA、股票市场的损失SLOSS、股票市场的收益率SRET三个微观市场变量作为可观察变量,再通过Kalman滤波将可观察变量估计出不可观察的不确定性因素,再加入到本文所建立的宏观不确定条件下的货币需求模型中,提高了模型的解释效力。由于5个可观察变量的平稳性不同,在1%的置信水平下,认为消费信心指数(CCONF)、股票市场的预期损失(SLOSS)和企业家信心指数(ICONF)是不平稳的,其余的变量为平稳的,所以选择两个不可观察的变量。回归拟合后发现,本文模型的残差项在宏观不确定性明显增大的年度中要显著小于传统模型的残差项,因此认为考虑了宏观不确定性因素的货币需求模型在我国金融市场迅猛发展、市场风险不断增加的情形下能更好地解释货币需求量不断增加、流动性过剩的现象。只有在正确度量货币需求量的基础上才能更好地制定货币政策,解决目前市场上的流动性过剩的问题,促使整个市场协调发展,不可忽视微观经济和宏观经济内在的联系性。当然本文还有一些未完成部分,在模型中没有考虑到债券市场对货币需求函数的影响。由于债券市场可以影响机会成本的大小,对货币需求具有间接的影响作用,所以将债券市场的相关指标引入到模型中,会增强模型的解释能力,是今后研究问题的一个角度。