证券交易市场情绪与系统性定价偏误研究

论文摘要

证券市场的定价偏误问题一直受到金融学家的关注,并对此进行了大量的研究。本文通过研究,从市场情绪角度对证券市场的定价偏误问题进行解释,并对二者的关系进行实证研究,找出二者之间的实证模型。首先,对市场情绪进行了研究。本文通过总结市场情绪指数的相关研究成果,并对各种市场情绪指数的方法进行比较,采用沪市月度换手率、IPO首日收益率、A股新增开户数3个指标进行组合构建我国市场上的市场情绪指数。通过实证研究,市场情绪指数滞后4期数据与上证指数走势比较吻合,而且市场情绪指数能够引导上证指数的变化,而反之则不然。其次,采用上市公司的增发和回购行为来作为衡量股票被高估和低估的特征。本文通过对上证180指数成分股进行梳理,卖出增发的股票,买进回购的股票构建系统性定价偏误因子,结果显示系统性定价偏误因子能够追踪这种定价偏误,从而证明了系统性定价偏误的存在性。然后,对市场情绪与定价偏误关系的DSSW模型进行研究发现,其假设条件中关于未来证券价格服从正态分布与现实情况不符。通过统计发现,市场上的证券未来价格具有尖峰厚尾特征,本文选用能够描述尖峰厚尾特征的Levy分布来修正DSSW模型,通过新模型的推导,发现存在噪音投资者的市场均衡价格与噪音投资者的估计偏误期望水平成正比；与估计偏误水平高于其期望水平成正比；与证券的历史走势波动在一定情况下成正比。最后,通过推导发现市场情绪指数滞后一定阶数的数据与系统性定价偏误因子成正比,通过采用上证180指数构建的定价偏误因子与市场情绪指数进行实证发现,这种结论成立,可以看出市场情绪对系统性定价偏误具有一定的解释能力。

论文目录

• 致谢
• 中文摘要
• ABSTRACT
• 图索引
• 表索引
• 1 引言
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究意义和目的
• 1.3 研究内容
• 1.4 论文结构和框架
• 1.5 本文的创新点
• 2 文献综述
• 2.1 国外研究综述
• 2.2 国内研究综述
• 3 市场情绪及其指数
• 3.1 市场情绪的定义和分类
• 3.1.1 直接指标
• 3.1.2 间接指标
• 3.1.3 代理指标
• 3.2 市场情绪的产生和影响机理
• 3.2.1 启发式偏差
• 3.2.2 框架依赖偏差
• 3.2.3 羊群效应
• 3.3 市场情绪指数的构建方法
• 3.4 市场情绪指数实证分析
• 4 系统性定价偏误的存在性研究
• 4.1 UMO组合模型
• 4.2 实证检验
• 5 市场情绪与定价偏误研究
• 5.1 DSSW模型
• 5.2 修正的DSSW模型
• 5.3 实证检验
• 6 结论
• 6.1 研究结论
• 6.2 展望
• 参考文献
• 作者简历