论文摘要
金融异象是金融学研究的热点问题,其中对账面市值比效应的研究尤为丰富。国内很多实证结果表明账面市值比效应在深圳和上海股票市场中都显著存在,高账面市值比的企业通常有较高的股票收益。但是对账面市值比效应成因的解释仍然存在争议。本文采用Daniel and Titman(2006)账面市值比分解的方法从另一个角度研究沪深A股市场上账面市值比效应产生的原因。账面市值比本身是一个计算出来的指标,其中不仅包含反映在会计报表和财务指标中的信息,这些信息反映的是企业过去的表现;还包括不能在财务报表中反映出来的信息。本文首先对账面市值比对数形式进行分解定义了有形信息和无形信息,并将股票累积收益分解为有形收益和无形收益分别作为有形信息和无形信息的代理变量:其次通过分析有形收益和无形收益对股票未来收益影响的差异来分析账面市值比效应产生的原因;最后分析了无形信息风险定价模型的解释和行为金融理论的解释。实证结果表明有形收益不能预测股票的未来收益,而无形收益与股票未来收益之间显著负相关,这一结论在控制了规模之后依然成立。根据已经实现的无形收益构造的投资组合超额收益不能由FF三因素完全解释,排除了理性定价模型的解释。从行为金融方向解释,认为账面市值比效应是市场对账面市值比指标中包含的无形信息过度反应的结果。通过分解把账面市值比中包含的信息分成了反映企业过去表现的信息和有关公司未来增长潜力和机会的信息,挖掘其中潜在的信息,更加深入的分析账面市值比效应,为账面市值比效应提供一个新的解释,并为非理性定价模型提供实证支持。
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