Pricing Switch-Option-Embedded Notes in a LIBOR Market Model

论文摘要

利率模型在对利率衍生品定价的过程中起着重要的作用,而在国内市场,更多的利率衍生品嵌套在其他产品中,使这些产品附有复杂的结构。大部分的结构化利率衍生产品无法得到封闭解,而LIBOR市场模型由于其完善的体系和与实际紧密联系被广泛地应用在对此类具有复杂结构且路径依赖的产品定价中,本文会详细地介绍该模型。本论文也讨论了在LIBOR市场模型下含互换权债券的定价过程,该含互换权债券由中国国家开发银行发行,由三个债券组成,其中之一票面利率为固息,另外两个与浮动利率挂钩,分别为1年定期存款利率和3个月SHIBOR利率。该债券投资者在每季的重置日有权利将持有的债券转换成其他两种债券。对此类该含互换权债券定价的过程主要包括利用互换市场的期限结构确定初始的远期利率收益率曲线,远期利率波动率的校准,基于LIBOR市场模型的蒙特卡洛模拟和模拟一年期定存利率路径等。其中初始远期利率收益曲线的确定是基于一系列技术,诸如拔靴法,插值法;而对波动率的校准这是通过互换市场数据所得。通过敏感性分析,该债券价值对于远期利率的变化呈负相关关系,对于波动率的变化呈正相关关系。将模型得到的理论利率和市场竞标的实际利率对比,得到模型值低于市场竞标价值,一方面由于国内市场的不完善和非有效,另一方面体现出该模型在国内市场的适用性不高。

论文目录

• Abstract
• 摘要
• Introduction
• 1.Reviews
• 1.1 Interest Rate Derivatives and Products Development
• 1.1.1 Development and Status Quo in China
• 1.1.2 Problems and Restrictions in China Market
• 1.2 Interest Rate Derivatives
• 1.2.1 The Cap/Floor
• 1.2.2 The Swaps
• 1.2.3 The Swaptions
• 1.3 Interest Rate Models
• 1.3.1 The Equilibrium Model
• 1.3.2 The No-Arbitrage model
• 2.The LIBOR Market Model
• 2.1 Model Derivation
• 2.1.1 Notations Explanation
• 2.1.2 Model Setup
• 2.2 Model Calibration
• 2.2.1 Instant Volatility
• 2.2.2 Correlation
• 3.The Switch-Option-Embedded Notes
• 3.1 Notes Introduction
• 3.2 Notes Analysis
• 3.2.1 Compared with Swaptions
• 3.2.2 Compared with Floors
• 3.3 Notes Values as Change of Interest Rates
• 4.Pricing the Notes
• 4.1 The 3-month SHIBOR
• 4.1.1 Yield Curve Estimation
• 4.1.2 Initial Forward Rate Estimation
• 4.1.3 Calibration
• 4.1.4 Monte Carlo Simulation
• 4.2 One-year Deposit Rate
• 4.2.1 History Path and Statistic Properties
• 4.2.2 Correlation with SHIBOR
• 4.2.3 Deposit Rate Simulation
• 4.3 Result
• 4.3.1 Result Realized
• 4.3.2 Results Interpretation
• 4.3.3 Issuer’s Profit or Loss
• 5.Sensitive Analysis
• 5.1 Yield Curve Shift
• 5.2 Volatility Shift
• 6.Risk and Strategies
• 6.1 Issuer Risk
• 6.2 Hedging Strategies
• 6.3 Investor Risk
• 6.3.1 Counterparty Risk
• 6.3.2 Model Risk
• 7.Derivation from Actual Issuance
• 8.Conclusion
• Bibliography
• Acknowledgments