偏股型开放式基金规模与业绩关系的实证研究

论文摘要

开放式基金最早产生于美国,由于其自身的开放性及信息透明度高等特点,目前已发展成为了西方资本市场上最为主流的一种投资形式。自2000年首只支放式基金——华安创新基金出现在我国,虽然到现在只有几年时间,开放式基金在我国资本市场上发展迅猛,已拥有越来越重要的地位。伴随着中国证券市场由熊转牛,我国的开放式基金进入了一个爆发性的增长期:仅2006年一年之内成立的开放式基金就有81支。除了家数增加以外,基金的规模也在不断刷新国内基金首发规模的新纪录——2006年12月发行的嘉实策略成长基金首发募集超过400亿,成为了有史以来首发规模最大的开放式基金。开放式基金在作为一种新的理财工具,以其特有的“可随时申购与赎回”的制度安排,较好地满足了证券市场上投资者在资金的流动性与收益性之间的动态平衡要求,从而受到越来越多的投资者追捧。基金业的迅速膨胀以及基金首发规模记录不断创新,引发了对开放式基金规模问题的广泛关注。那么,在我国的资本市场上是不是适合运作这么大规模的基金,是不是基金的规模越大它的绩效表现就越好呢?开放式基金的规模和业绩到底存在一个怎样的关系,这是一个值得探讨的问题。本文主要遵循实证研究的基本思路,大体可以分为四个部分:第一部分(绪论)陈述了本文所要研究的问题,以及研究的背景和目的;第二部分(第1章)文献回顾,详细阐述了国内外关于基金规模相关问题的一些研究;第三部分(第2章)介绍了我国开放式基金的制度背景;第四部分(第3章)是实证分析,通过计量经济学的方法,研究基金规模与业绩之间的关系;第五部分(第4章)是政策建议。各部分内容与主要观点如下:第一部分,绪论,主要阐述了本文的研究背景、目的以及文章的思路和框架。文章通过对偏股型开放式基金的规模和业绩的实证研究,找出我国开放式基金规模与业绩的关系,并对基金规模对于业绩的影响力进行验证。这一研究无论是对于追求最高投资收益的基金投资者,还是最优收益的基金管理人,都是具有现实意义的,并且对于如何合理的引导和设计我国开放式基金的规模,促进我国基金业的积极发展,也有着一定的启示。第二部分,开放式基金规模与业绩的文献综述。首先回顾总结了国外有关开放式基金规模效应的研究结果:早期的研究表明在共同基金业中存在着明显的规模经济。比如,Baumol,Goldfeld,Gordon and Koehn(1990)研究发现在美国共同基金业存在着显著的规模经济;Dermine and Roller(1992)研究后认为在法国的小型共同基金管理中存在着规模经济;另一方面,由于市场选择,基金回报、基金绩效的计算标准各不相同,基金规模和业绩的研究还取得了其他一些结论:(1)基金规模同绩效无相关关系。Dahlquist、Engstrom和Soderlind(2000)对瑞典基金市场,Gallagher (2003)对澳大利亚基金市场的研究证实了这一结论。(2)小规模基金比大规模基金能获得更高的回报。Grinblatt.Titman(1989)对美国市场,Sawicki,Finn(2000)对澳大利亚市场的研究均支持这一结论。(3)Werners(2000)的研究则指出大规模基金存在规模不经济性。由于在2001年之前我国没有开放式基金,我们可以看到早期对于基金规模的相关研究都是对封闭式基金的研究,国内学者对于开放式基金规模问题的实证探讨是最早是由门庆兵、祝卫华在2000年提出的,由于数据的限制,对于我国开放式基金的规模经济的研究相对较少,对于基金的规模业绩的各种问题,尚没有代表性的研究结论。第三部分,理论概述及制度背景。这一章分为两个部分:第一部分是我国开放式基金的理论综述,对本文所研究的核心概念——偏股型开放式基金、基金的规模和业绩等概念进行了界定。第二部分从现实的角度介绍了我国开放式基金的制度背景,回顾了我国开放式基金不同时期的政策环境,制度影响,发展变化,对各个阶段开放式基金的发展状况进行了一个大致的描绘,为以下研究内容的展开奠定了理论基础。第四部分,实证设计与分析。为了使基金业绩的研究具有更强的可比性,本文剔除了股票投资比例低于50%的开放式基金,使用了102只偏股型开放式基金49周的数据进行实证分析。通过对偏股型开放式基金规模与业绩进行相关性检验,我们发现偏股型开放式基金的规模和业绩存在的弱线性关系—二者正相关,但相关关系较弱;之后文章对不同规模的开放式基金进行了分组,并对不同规模组的开放式基金进行业绩及业绩稳定性比较分析,发现规模在10亿至20亿元基金表现最优,相对于其他各个规模区间的基金,有着更好的收益率及更小的波动性。最后,文章通过单因素方差分析,对基金规模对业绩的影响是否显著做出验证,得出不同规模基金业绩从统计意义来讲具有显著性差异。第五部分,政策建议。这一部分结合我国国情,我们提出了几点政策建议:适度的发展个别基金规模;从政策层面引导开放式基金的发展,扩大开放式基金的总体规模;在基金个体规模上应合理控制;在适当的时候引入开放式基金的关闭机制;大力发展机构投资者,拓宽各类资金入市渠道;加速开放式基金新品种的创新研究和开发,以适应证券市场需求和发展。本文试图在以下方面形成特色,实现创新:(一)本文以开放式基金中偏股型开放式基金(融合了股票型基金和混合型基金两类投资基金)作为研究对象,针对性地探讨了这类基金规模和业绩的关系,这在国内尚属首次。(二)运用了多种方法对偏股型开放式基金的规模和业绩的关系进行研究,包括基金规模和业绩地相关性检验,按照规模对基金业绩进行分组比较分析,以及对规模的影响效果进行单因素方差分析。(三)文章选取了我国2006年偏股型开放式基金最新数据进行研究,取得了最新研究成果,并在此基础上提出了相关的政策和建议。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 0. 绪论
• 0.1 研究背景与研究意义
• 0.2 研究框架与思路
• 0.3 研究方法
• 0.4 主要创新与不足
• 1. 文献综述
• 1.1 国外相关研究
• 1.2 国内相关研究
• 2. 理论概述及制度背景
• 2.1 开放式基金概述
• 2.1.1 开放式基金的特点
• 2.1.2 开放式基金的分类
• 2.1.3 偏股型开放式基金
• 2.2 制度背景
• 2.2.1 我国开放式基金的设立
• 2.2.2 我国开放式基金的初步发展
• 2.2.3 开放式基金加速增长阶段
• 3. 实证研究
• 3.1 研究假设
• 3.1.1 假设依据
• 3.1.2 假设建立
• 3.2 研究设计
• 3.2.1 资本资产定价模型
• 3.2.2 指标选取
• 3.2.3 样本选取
• 3.3 实证分析
• 3.3.1 描述性统计
• 3.3.2 相关性分析
• 3.3.3 分类比较分析
• 3.3.4 单因素方差分析
• 3.4 实证结论
• 4. 结论分析及建议
• 4.1 结论分析
• 4.2 政策建议
• 附录
• 参考文献
• 后记
• 致谢
• 在读期间科研成果目录