股权再融资市场反应与特殊股权结构的相关性研究

论文摘要

从世界各国资本市场发展的经验来看,适度、适时融资是保证资本市场健康、稳步发展的重要前提。然而,各国资本市场的经验数据均显示,上市公司再融资后会出现长期业绩下滑现象,该现象被各国学者称为“业绩下滑之谜”。在我国,A股上市公司表现出了对股权再融资方式的极度热衷,同时存在明显的“盈余管理”和“业绩下滑”现象,且市场对股权再融资的反应显著为负。本文认为这与我国上市公司股权集中度高,大股东或非流通股股东普遍存在侵占外部股东利益的行为相关,因此本文研究的立足点在于,基于资本市场广大投资者对股权再融资事件做出的市场反应,来检验投资者是否已对再融资公司的股权结构特征和利益侵占倾向做出预期判断,因而导致了股价的下跌。本文的研究重点在于,在控制了市场对再融资价格、规模和融资前业绩等因素后,检验上市公司的特殊股权结构是否将显著影响股权再融资公告的市场反应。通过本文的实证研究可以发现,我国A股上市公司在进行股权再融资时,由于大股东的持股比例偏高,且存在流通股与非流通股之分,资本市场对再融资事件会呈现出显著的负面反应,且市场能够对再融资公司的股权结构特征做出预期判断,即再融资前第一大股东持股比例、非流通股比例显著影响公告日前后的市场反应。在区分了我国A股市场走势的不同期间后,本文得到的研究结论与前文一致。本文的研究结论显示,在绝大多数情况下,我国的投资者能够对特殊的股权结构及大股东的利益侵占行为做出判断,同时对上市公司再融资后的业绩极度关注,除了在牛市时存在过度乐观的行为外,投资者投资行为比较理性。从我国上市公司的角度出发,进行股权再融资的时机对其再融资的成功极其重要,但究其根源,上市公司的再融资行为应建立在不断完善的股权结构和公司治理机制基础上,这不仅有利于降低投资风险、提高公司价值,更可以有效地保护中小股东的利益。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 引言
• 第一章 绪论
• 第一节 选题背景及意义
• 第二节 论文研究内容的界定及创新
• 第三节 论文的研究思路
• 第二章 我国A股市场股权再融资现状
• 第一节 股权再融资发展历程
• 第二节 股权再融资的制度沿革
• 一、配股的制度沿革
• 二、增发的制度沿革
• 第三节 不同股权再融资方式的比较
• 一、发行对象不同
• 二、定价方式不同
• 三、发行风险不同
• 四、发行规模、发行时间不同
• 五、对股东权益的影响不同
• 第四节 我国股权再融资存在的问题
• 一、业绩表现
• 二、募集资金流向及变更
• 第三章 研究文献综述
• 第一节 相关理论综述
• 一、代理成本理论
• 二、融资信号理论
• 三、股权集中的利益趋同效应和利益侵占效应
• 四、我国非流通股股东与流通股股东的代理成本关系
• 第二节 国外股权再融资研究文献综述
• 一、股权再融资的业绩下滑之谜
• 二、股权再融资的股价表现
• 三、大股东的利益侵占
• 第三节 国内股权再融资研究文献综述
• 一、再融资方式偏好
• 二、股权再融资与上市公司绩效
• 三、股权再融资与盈余管理
• 四、股权再融资的市场表现
• 五、股权再融资与控制权收益
• 第四章 研究设计及实证结果
• 第一节 研究假设及模型设计
• 一、理论分析和假设的提出
• 二、研究方法
• 第二节 研究样本及数据来源
• 第三节 实证检验结果及分析
• 一、研究变量的统计分析
• 二、股权再融资公告日的市场反应研究
• 三、实证回归检验
• 四、区分市场走势的稳健性检验
• 第五章 研究结论及启示
• 第一节 研究结论
• 第二节 启示及未来研究方向
• 参考文献
• 后记