我国资产价格与货币政策关系的实证研究

论文摘要

20世纪80年代以来,世界各国纷纷放松或解除金融管制,掀起了金融自由化的浪潮。全球金融创新突飞猛进、金融深化不断发展、金融结构逐步优化,金融体系日益健全。以股票市场和房地产市场为代表的资产市场容量迅速扩大,金融资产日益呈现出规模急剧扩张和结构日趋复杂化的趋势。由于经济基本面的影响以及金融市场监管失灵、市场参与主体非理性投资行为与主观偏好等非经济基本面的影响,股票价格、房地产价格等资产价格出现了大幅剧烈的波动。经济史启示我们,资产价格的持续异常波动、价格泡沫的急剧膨胀直至崩溃破灭不仅给金融体系稳定造成了严重的冲击,而且对实体经济的增长产生了广泛深远的影响。那么,资产价格在将货币政策意图传导给实体经济过程中的效率如何?资产价格与经济增长、通货膨胀之间存在着怎样的关系?货币政策当局是否应考虑将资产价格纳入货币政策反应函数或将其作为货币政策的调控目标?如果将资产价格纳入货币政策操作框架,应如何对其进行调控以实现金融和经济稳定?本文就是试图对这些问题做出回答。当前我国央行面临的宏观经济环境十分复杂严峻。沪市、深市的股票价格指数大幅震荡,波动明显,与我国经济基本面出现了显著的偏离。房地产市场非理性繁荣,房地产价格指数一路飙升,价格泡沫迅速累积甚至有破灭的趋势。资产价格非理性波动和价格泡沫持续累积已经成为我国当前面临的最主要经济风险之一。而随着金融危机影响的逐渐消退与实体经济的持续复苏,刺激货币政策的退出、稳健货币政策的出台以及货币条件从反危机状态向常态水平回归也是经济学者和政策制定部门关注的焦点话题。因此,深入探讨和客观分析我国资产价格与货币政策之间关系的问题、寻求应对资产价格波动的货币政策操作框架对实现我国金融体系的稳定和促进经济的平稳发展具有重大的理论意义和实用价值。本文通过理论分析和实证研究,对我国资产价格与货币政策之间的关系进行了探讨论证。第一章是绪论,内容包括选题背景与意义、文献综述、本文思路与结构安排、研究方法、创新点与不足等。第二章对货币政策理论、资产价格理论、货币政策的资产价格传导机制理论、资产价格波动背景下货币政策面临的困境理论、资产价格波动与货币政策应对的学术争论等进行了归纳分析。第三章首先对Taylor规则进行了拓展,将资产价格作为内生性的目标变量纳入货币政策反应函数,构建了包括股票价格、房地产价格、经济增长、通货膨胀、短期利率和货币供应量等经济变量在内的计量经济模型,将资产价格与货币政策融入一个分析框架中进行研究。在此基础上,采用时间序列分析方法～向量自回归模型(VAR ),选取具有代表性的经济变量,结合我国最新的经济数据,对资产价格与货币政策之间的关系进行了协整分析、Granger因果关系检验、脉冲响应函数分析、方差分解分析等实证研究。第四章对本文的结论进行了总结,并结合我国当前面临的宏观经济形势,尝试提出了中国人民银行应对资产价格波动的货币政策建议。通过理论分析和实证研究,本文得出了以下结论:第一,资产价格与经济增长、通货膨胀、短期利率、货币供应量等经济变量之间存在着长期稳定的均衡关系。股票价格的变动对通货膨胀具有明显的正向推动作用。而房地产价格的波动与通货膨胀呈负相关关系。我国股票价格的财富效应、托宾Q效应与资产负债表效应均不显著,股票市场促进经济发展的作用微弱,还没有真正起到经济“晴雨表”的作用。房地产价格大幅持续上涨抑制了市场总需求,我国房地产市场的财富效应、资产负债表效应没有充分发挥,房地产行业的非理性繁荣给实体经济造成了严重的损害。第二,我国货币政策仍以促进经济增长和保持物价总水平稳定为目标导向,并没有将资产价格纳入货币政策调控目标。同时,货币供应量与股票价格、房地产价格呈显著的正向互动关系,扩张性的货币政策导致大量新增资金流入股票市场和房地产市场,而不是流入消费、流通以及投资等实体经济环节,货币供应量与国民经济主要指标之间的稳定性关系日趋弱化,货币供应量作为我国货币政策中介目标的条件逐渐消失。由于我国实质上实行利率管制政策,利率市场化改革进程仍在持续推进,市场化的利率体系尚未形成以及货币政策的利率传导渠道还不畅通,利率调控政策对股票价格、房地产价格等资产价格剧烈波动下的宏观经济形势变化反应不足,成为我国金融体系脆弱和经济波动性大的政策诱因,我国的利率政策实际上是一种不稳定的货币政策。第三,资产价格尤其是股票价格包含着未来通货膨胀的经济信息,并且在货币政策传导机制中发挥着越来越重要的中介作用,中国人民银行应密切关注并及时盯住资产价格的波动趋势,将资产价格作为与通货膨胀、经济增长同等重要的内生性目标变量纳入货币政策调控框架,从而实现我国金融体系稳定和促进经济平稳发展。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1 绪论
• 1.1 研究背景与意义
• 1.2 研究文献综述
• 1.2.1 资产价格在货币政策传导机制中的中介作用
• 1.2.2 资产价格作为货币政策信息指示器的功能
• 1.2.3 货币政策是否应对资产价格进行调控干预
• 1.3 研究思路与方法
• 1.4 研究内容与框架
• 1.5 本文创新与不足
• 2 资产价格与货币政策关系的理论分析
• 2.1 货币政策理论分析
• 2.1.1 货币政策最终目标理论
• 2.1.2 货币政策中介目标理论
• 2.1.3 货币政策操作工具理论
• 2.2 资产价格理论分析
• 2.2.1 资产、资产价值与资产价格
• 2.2.2 资产定价模型
• 2.3 资产价格与货币政策传导机制
• 2.3.1 货币政策的股票价格传导机制
• 2.3.2 货币政策的房地产价格传导机制
• 2.4 资产价格波动背景下货币政策面临的困境
• 2.4.1 物价稳定与金融稳定的关系
• 2.4.2 资产价格剧烈波动与物价总水平稳定悖论的解释
• 2.4.3 小结
• 2.5 资产价格波动与货币政策应对的学术争论
• 2.5.1 不干预论
• 2.5.2 干预论
• 2.5.3 评价与总结
• 3 资产价格与货币政策：计量模型与实证研究
• 3.1 资产价格与货币政策关系的计量模型
• 3.2 经济变量选取与数据说明
• 3.2.1 经济变量的选取
• 3.2.2 经济数据的处理
• 3.3 基于VAR 模型的实证研究
• 3.3.1 经济变量的平稳性检验
• 3.3.2 经济变量的协整分析
• 3.3.3 经济变量的格兰杰因果关系检验
• 3.3.4 经济变量的脉冲响应分析
• 3.3.5 经济变量的方差分解分析
• 3.4 实证分析小结
• 4 结论与政策建议
• 4.1 本文结论
• 4.2 政策建议
• 4.2.1 健全完善货币政策体系
• 4.2.2 强化对银行体系的监管
• 参考文献
• 附录
• 致谢
• 个人简历
• 攻读硕士学位期间发表的论文