中国股票市场影响性因素分析 ——基于VAR模型

论文摘要

股票市场作为一个资本市场,属于市场经济的重要组成部分,对于一个经济社会的重要程度是不可低估的。股票市场的融资功能,可以通过资金筹集、分配方式来优化社会闲余资金支持经济建设,促进经济的产业优化,结构优化,调整经济结构,可谓意义重大。股票市场在某个程度上反映了这个国家经济水平的高低,而股票市场的不同发展程度对经济的促进作用也是不同的,越发达的资本市场体系对经济的推动作用就会越明显。而另一方面,股票市场的影响因素又是非常多的,而且各个经济因素的冲击影响程度不易衡量的,一个国家的宏观经济因素如经济的增长率、财政政策、货币政策、产业政策变化等等,都会对股票市场造成不同的冲击影响,而其他一些因素如国外的经济形势、国外股票市场走势、衍生产品市场如股指期货价格走势等等,这些因素也会对股票市场造成一定的冲击作用。而本文的出发点,就是验证股票市场与一些影响股票市场的经济因素之间是否具有显著的相关性影响。并且根据这个中心思想展开研究步骤,先从规范的经济理论出发,系统的分析股票市场之外的外部因素对于股票市场的作用机制,分析的外部影响包括国内以及国外的经济因素。在进行规范分析后,进行模型的初步介绍及模型设定,接着对选定的模型变量进行实证分析,并且在得到实证结论后,对实证结论进行分析。最后一步,对于实证分析得到的结果,并且针对国内股票市场所特有的特点出发,相应提出一些政策建议。在确定基本的研究步骤后,文章的各个章节均围绕这个研究思路进行安排,具体的文章的结构安排以及具体的研究内容如下：第一章首先介绍国内外学者关于股票市场的影响因素的研究现状,分析以前学者研究的角度以及研究结论,开阔自己的研究视野,初步建立一个大体的研究轮廓,并且规划好关于股票市场影响因素研究的具体步骤。确定文章使用规范分析与实证分析相结合的研究方法来研究股票市场的影响因素,在进行国内外研究现状分析时,分析总结了国内外研究学者对股票市场影响性因素的研究结论,如对冲击性变量的选取以及变量处理,模型参数设定及估计方法的选择,并且对于经济变量作用机制的实证结论进行考察分析。分析一些文章中,相同经济变量对股票市场作用结果不同的原因,如GDP对于股票市场的推动作用不大相同、股票市场之间的联动效应区域差别非常大等等,以期通过这些结论异象进行分析,得到一些新的研究思路。第二章对相关的经济因素与股票市场波动之间的影响机制进行规范分析,这部分主要采用规范分析方法,从经济理论原有的一些经典阐述出发,介绍国内外的经济形势,国家的经济政策变动如货币政策、财政政策等,以及相关市场如大宗物品市场、期货市场波动等等这些因素,并从理论上分析这些经济因素变动对股票市场带来的冲击影响。在传统的经济理论中,经济的发展对于股票市场是具有能动的推动作用的,经典金融理论中一价定律的存在以及在经济开放市场的假设中,股票市场之间联动性强,就使得与股票市场相关的经济金融类影响因素非常多。这部分在进行理论阐述后,并在这些经济因素中,选取模型的经济变量GDP、汇率、货币供应量、黄金价格、股指期货、道琼斯指数与沪深300指数,并且对这些经济变量进行初步的整理。第三章介绍向量自回归模型,对VAR模型的数据要求、参数设定、模型检验等进行介绍,并且介绍与之相关的误差修正模型(VEC)、分析冲击作用的脉冲响应函数与方差分解,检验长期均衡关系的协整关系等。第四章进行实证检验,研究结果显示,所选取的经济变量与股票市场之间存在协整关系,从而说明股票市场与这些经济因素之间存在长期均衡关系,股票市场走势与这些经济变量的长期趋势有关。另外,通过脉冲响应与方差分解分析,分析这些经济变量对股票市场冲击影响的大小,发现股票市场受到货币供应量、汇率、GDP、黄金价格的影响比较显著,而国外经济因素新华富时A50股指期货,美国股票市场对国内股票市场的冲击影响比较有限。而选取的经济变量GDP对股票市场的关系为负相关的冲击响应,这与传统理论认为的正相关存在出入,但是与一些国内学者的研究结论相吻合,这也表明了我国股票市场与GDP之间不具备良好的互动关系,这也是我国股票市场初级国情决定的,论文得出我国股票市场有自己的运行规律,市场本身的影响因素是最主要的研究结论。文章的最后,从得到的实证结论出发,分别从几个不同的方面提出政策建议,具体如下：首先,股票市场建设与股票市场发展的关系,从实证结论中,股票市场的最大影响因素是股票市场自身,建设股票市场应该重视几个方面,股票市场自身的规范性建设是股票市场持续健康发展的重要保证,股票市场公平、公正、科学监管是促进股票市场有序运行的重要外在保障,而股票市场参与者自身素质的提高是股票市场发展的最能动的因素,股票市场的健康发展应该综合考虑这三方面因素。第二,货币政策独立性与股票市场的关系,从实证结论可知,货币政策导致货币供应量的变化、汇率的浮动对于股票市场的影响都是比较显著的,所以股票市场的建设,需要考虑货币政策的冲击影响,而由于货币政策具有全局性影响作用,又要强调货币政策的制定应该遵循经济发展需求,不能单纯以股票市场为出发点,要正确处理股票市场与货币政策制定的度的把握。第三,全球经济与股票市场、金融市场间联动方面,由于全球经济间具有非常强的传导作用,就使得进行股票市场管理不得不考虑国外经济形势对股票市场的冲击性影响,国外股票市场对国内股票市场具有能动的传导影响,这就需要准确把握国内外经济状况变化对股票市场的作用。并且对于股指期货这样一个在中国金融市场上诞生不久的衍生品市场的影响,要综合考虑股指期货对于套期保值、保持股票市场正常估值水平、制约股票市场过度波动等方面的作用。综合考虑,各个分析,正确对待这些新形势下的新问题,并且灵活处理这些问题。而另一方面,从实证部分可以知道,股票市场之间的联动性、股指期货对股票市场的冲击作用比较有限,在股票市场波动影响中所占的比重不大,不能过度的高估这些因素对股票市场整体建设的冲击作用,才能在处理这些因素与股票市场关系上不偏不倚,准确把握。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 导论
• 1.1 选题背景与意义
• 1.2 研究方法
• 1.3 研究内容安排
• 1.4 文献综述
• 1.4.1 国外研究现状
• 1.4.2 国内研究现状
• 2. 股票市场影响因素的理论分析
• 2.1 国内外经济形势
• 2.1.1 国内经济形势对股票市场的影响
• 2.1.2 国外经济形势对股票市场的影响
• 2.2 国家经济政策对股票市场的影响
• 2.2.1 财政政策对股票市场的影响
• 2.2.2 货币政策对股票市场的影响
• 2.3 国际金融市场对股票市场的影响
• 2.4 贵金属及大宗物品市场对股票市场的影响
• 2.5 股指期货对股票市场的影响
• 2.6 股市联动性对股票市场的影响
• 2.7 股票市场自身的影响
• 2.7.1 股票市场的规范性
• 2.7.2 股票市场的监管与自律
• 2.7.3 股票市场的参与者
• 2.8 变量处理
• 2.8.1 变量选取
• 2.8.2 变量的时段选择与处理
• 3. 向量自回归模型
• 3.1 平稳性与伪回归问题
• 3.2 向量自回归模型（VAR）
• 3.2.1 VAR模型定义
• 3.2.2 VAR模型的稳定性判断
• 3.2.3 VAR模型的滞后期选择
• 3.2.4 脉冲响应函数
• 3.2.5 VAR模型的方差分解
• 3.3 协整与误差修正模型（VEC）
• 4. 实证分析
• 4.1 序列的统计量描述
• 4.2 序列的平稳性检验
• 4.3 建立VAR模型
• 4.3.1 最佳滞后阶数的确定
• 4.3.2 VAR模型检验
• 4.4 误差修正模型（VEC）系统分析
• 4.4.1 VEC模型的估计
• 4.4.2 脉冲响应函数
• 4.4.3 方差分解
• 4.5 实证结果分析
• 4.5.1 中国股票市场有自身的规律
• 4.5.2 中国A股市场资金推动现象明显
• 4.5.3 汇率与大宗物品价格走势对中国A股存在较大影响
• 4.5.4 股票市场与GDP相关关系较弱
• 4.5.5 外部金融市场因素影响有限
• 5. 政策建议
• 5.1 股票市场的稳定发展在于自身的建设
• 5.2 构建经济发展与股票市场稳定的良性循环
• 5.3 正确对待经济政策与股票市场稳定的关系
• 5.4 正确对待股票指数期货的价格发现作用
• 5.5 重视全球经济波动对股票市场的影响
• 5.6 正确对待股票市场间的联动效应
• 结论
• 参考文献
• 后记
• 致谢