国际原油价格变动和航空公司套期保值策略研究

论文摘要

2008年对于大宗商品市场来说是一个极其特殊和动荡的一年,能源价格泡沫的膨胀和破裂,相对于从2000年开始一直企稳的原油市场是一个急升和逆转过程。迅速的下跌让很多高点入市的投资者措手不及,我国以国航和东航为代表的航空公司就在年报中由于油料产品的套期保值浮亏计入损益表产生了巨额亏损。本文旨在通过对布伦特原油最近月份期货价格的分段统计分析、随机模型参数估计和模型选择刻画价格和波动率的行为变化;采用蒙特卡罗模拟方法为2008年初航空公司油料套期保值策略定价和情景分析;并通过对中国东方航空公司进行财务分析讨论套期保值的意义、对报表的影响及策略制定。统计特征和分布检验描述了原油市场2008年来的行为相较2005年——2007年(稳定阶段)尖峰、离散和肥尾现象等差异;利用时间序列识别和条件异方差分析显示了两阶段原油波动率显著的对信息刺激的不对称性——价格的波动率对利空信息更加敏感,且这种敏感性的差异在价格波动时尤为明显;以最小化MSE为目标进行参数优化拟合和模型选择,在信息准则标准下描述稳定阶段价格行为的最佳模型是带泊松跳跃—扩散的几何布朗运动模型,常数均值回归模型次之,双因素随机波动率模型再次,常数几何布朗运动模型最差;利用分段均值—方差逼近意义上的参数估计和对比得出2008年以来的原油价格相比稳定阶段呈现出波动性增加、不确定性上升(表现为价格和波动率的独立性增加)和价格的频繁跳跃性等特点的结论。此外,本文基于2007年12月31日时点通过蒙特卡罗模拟方法为固定执行价格的亚式期权及其组合定价,并组合构建零成本的套期保值策略,并通过情景分析说明最简单的买进看涨期权在很多情况下是最有效的保值手段。最后,对目标公司的分析表明,航油套期保值是航空公司规避风险不可或缺的手段,公司应针对自身的成本结构、流动性、财务灵活性和盈利能力等因素,制定持续而保有灵活性的保值策略。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 引言
• 1.1 研究背景
• 1.1.1 2008 年世界石油市场的波动
• 1.1.2 油料保值的浮亏引发中国航空公司亏损
• 1.2 本文的研究目的、内容和框架结构
• 第2章 亚式期权、理论模型和套期保值的文献综述
• 2.1 亚式期权及其定价：理论、推导和主要研究方向
• 2.1.1 亚式期权的定义和分类
• 2.1.2 亚式期权定价：基于无风险对冲方法的推导
• 2.1.3 亚式期权定价的主要研究方向和方法
• 2.2 资产价格的随机过程：价格行为的特点和模型的演变
• 2.2.1 模型基础：几何布朗运动
• 2.2.2 均值回归过程
• 2.2.3 跳跃—扩散模型
• 2.2.4 不变方差弹性模型及其它
• 2.3 波动率的描述和预测：模型和方法的实证比较
• 2.3.1 历史波动率（HISVOL）方法
• 2.3.2 GARCH 族方法
• 2.3.3 随机波动率（SV）族方法
• 2.3.4 隐含波动率（IV）方法
• 2.3.5 波动率预测模型效果的实证比较
• 2.4 航空公司的套期保值与公司溢价：经验研究和现象解释
• 第3章 原油期货价格和波动率的实证研究
• 3.1 国际石油价格走势和基本面的影响因素
• 3.1.1 国际石油价格历史
• 3.1.2 影响油价的基本面因素
• 3.2 数据分段、统计特征描述和时间序列分析
• 3.2.1 数据选取和理由：IPE 布伦特原油期货最近月份收盘价
• 3.2.2 数据和分段
• 3.2.3 收益率的阶段数据统计特征比较
• 3.2.4 时间序列识别、GARCH 族模型描述和信息的不对称影响
• 3.3 第一阶段价格和波动率行为的模型间比较
• 3.3.1 描述价格和波动率行为的备选模型
• 3.3.2 第一阶段参数估计和模型选择
• 3.4 价格和波动率行为的阶段间比较
• 第4章 航空公司的油料套期保值和报表影响
• 4.1 套期保值：定义、常用工具和会计处理方法
• 4.1.1 套期保值的定义
• 4.1.2 航空业常用的保值工具和策略及其效果
• 4.1.3 国际航空业套期保值的常规操作行为
• 4.1.4 我国套期保值相关的会计准则和处理方法
• 4.2 中国东方航空公司航油套期保值及报表影响
• 4.2.1 财务状况概览：盈利能力、资本结构和财务指标的行业比较
• 4.2.2 成本结构：燃料成本与套保浮亏同向变动
• 4.2.3 套期保值：头寸盈亏和报表影响
• 第5章 基于蒙特卡罗模拟的策略构建和情景分析
• 5.1 第一阶段最优模型对2008 年原油价格和亚式期权套期保值结构价值的蒙特卡罗模拟
• 5.1.1 2008 年的趋势逆转：第一阶段跳跃—扩散模型趋势难以延续
• 5.1.2 基于蒙特卡罗方法的套期保值策略构建
• 5.2 情景分析：2008 年油价和保值策略的情景分析
• 5.2.1 锁定价格假设下营业利润对油价的情景分析
• 5.2.2 涨跌不确定性环境中油料成本对保值策略的情景分析
• 第6章 总结和讨论
• 6.1 经验和教训：2008 年中国航空业套保致亏原因的讨论
• 6.2 航空公司的套期保值策略制定
• 6.3 总结
• 参考文献
• 致谢
• 个人简历