基于投资者有限注意的应计异象理论与实证研究

论文摘要

本文基于投资者有限注意,从理论和实证两个方面研究了“应计异象”问题。首先,介绍了相关理论,包括资本市场有效假说、投资者有限理性等对“应计异象”解释。在这些理论基础上,分析Hirshleifer的基于投资者有限注意的应计异象理论模型。Hirshleifer认为投资者按对盈余及应计信息的关注程度不同可以分为三类,其中一类为完全不关注盈余信息,另一类为关注了盈余利润表现,但是却忽视了应计,最后一类为既注意到利润,也注意到应计。基于该理论,本文提出三个实证假设。其中,假设一（H1）：中国市场存在利润异象和应计异象；假设二（H2）：第一类投资者比例越高,利润异象越强；假设三（H3）：第三类投资者比例越高,应计异象越弱。本文搜集中国A股市场2005-2009年数据,对这些数据进行初步处理后进行相关分析发现应计与未来利润、机构持股是正相关,与未来超额收益呈负相关关系,初步表明应计可以预测未来利润,应计高的易受到投资者关注,高应计可能会高估股价而带来负超额收益。本文建立关于应计（利润）对未来利润预测与应计（利润）对未来超额收益的联立方程模型,验证了中国A股市场存在应计异象（利润异象）；然后,加入投资者有限注意度量因子（高低注意力的哑变量）,分别建立了基于投资者有限注意的利润异象模型及基于投资者有限注意力的应计异象模型,实证结果表明利润注意程度高的公司利润异象弱于注意程度低的；应计注意程度高的公司应计异象弱于注意程度低的。本文对基于投资者有限注意的应计异象进行相关的稳健性检验,其中包括采用不同的应计项目计算方法、不同的机构持股比例计算方法、不同的累计超额收益计算方法进行分析,以及将样本按年度进行分析等,均得到一致的结论。最后,提出一些未来的研究展望。其中包括其他有限注意度量方式的探索,应计与机构投资者行为研究,基于应计的市场反应及盈余监管等。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 目录
• 图表目录
• 第一章 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究目的和意义
• 1.3 国内外研究现状
• 1.3.1 国外研究现状
• 1.3.2 国内研究现状
• 1.4 研究方法与框架
• 1.5 本文创新之处
• 第二章 研究相关理论
• 2.1 有效市场理论
• 2.1.1 有效市场假说
• 2.1.2 预期效用理论
• 2.2 投资者有限注意相关理论
• 2.2.1 决策中认知偏差
• 2.2.2 有限理性理论
• 2.2.3 投资者有限理性形式与其市场定价偏差
• 2.2.4 基于投资者有限注意的收益预测理论模型
• 2.3 "应计异象"相关理论
• 2.3.1 过度反应和反应不足
• 2.3.2 应计异象（Accruals anomalies）
• 2.4 本章小结
• 第三章 基于投资者有限注意的应计异象理论分析
• 3.1 模型基本设定及变量说明
• 3.2 应计、现金流和利润对未来利润预测持续性模型
• 3.3 基于投资者有限注意的利润异象（Earnings anomalies）模型
• 3.4 基于投资者有限注意的应计异象（Accruals anomalies）模型
• 3.5 本章小结
• 第四章 基于投资者有限注意的应计异象实证分析
• 4.1 实证假设
• 4.2 变量度量及样本选取
• 4.2.1 变量计算方法
• 4.2.2 变量符号说明
• 4.2.3 样本选取
• 4.3 基本统计分析
• 4.3.1 描述性统计分析
• 4.3.2 主要变量相关分析
• 4.4 "利润异象"和"应计异象"存在性分析
• 4.4.1 利润、应计、现金流持续性关系分析
• 4.4.2 "利润异象"和"应计异象"存在性分析
• 4.5 基于投资者有限注意的利润异象
• 4.5.1 实证模型
• 4.5.2 结果及分析
• 4.6 基于投资者有限注意的应计异象
• 4.6.1 实证模型
• 4.6.2 结果及分析
• 4.7 稳健性检验
• 4.7.1 基于应计计算方法的应计异象稳健性检验
• 4.7.2 基于机构持股计算方法的应计异象稳健性检验
• 4.7.3 基于超额收益计算方法的应计异象稳健性检验
• 4.7.4 基于各年的应计异象稳健性检验
• 4.8 本章小结
• 第五章 总结与展望
• 5.1 全文总结
• 5.2 研究展望
• 参考文献
• 附录
• 致谢