论文摘要
投资是中国经济增长的主要引擎之一,而中国企业所常见的非效率投资行为（过度投资、投资不足）将导致经济波动。仅从宏观角度探讨投资效率、投资体制改革问题不能找出根本的解决方案,需要从企业的微观决策机制、微观主体入手讨论企业非效率投资行为形成的原因及预防机制。基于这种思路,本文在已有研究的基础上,选取2001-2006年A股上市公司为样本,分类（国有控制上市公司、非国有控制上市公司）对委托代理问题与投资不足之间的关系进行了实证研究,并检验了相关治理安排在其中所发挥的作用。实证研究发现:在国有控制的上市公司中,股权集中度与投资不足呈不显著的倒U型关系;薪酬激励不足、高管“偷懒”和风险厌恶等偏好以及大股东对小股东的资金占用均对投资不足具有显著影响,因而两类委托代理问题均能导致其产生投资不足。在非国有控制的上市公司中,股权集中度与投资不足呈显著的U型关系;高管薪酬、高管偏好均不构成对投资不足的显著影响,而大股东资金占用与投资不足呈现显著的正相关关系,所以,第二类委托代理问题才是导致其产生投资不足的主要原因。就相应的公司治理安排在抑制投资不足方面所起的作用而言,高管持股基本有效,独立董事作用甚微,股权制衡不仅没有发挥应有的作用反倒加剧了公司的投资不足。
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