中国股市动量效应及其特征：来自周数据的证据

论文摘要

“动量效应”作为股票市场的重要异像，是对基于风险的传统资产定价理论最严重的挑战之一。这种在过去几十年间全世界股票市场范围内一直存在的中期动量收益的持续性已经成为学术界近期研究的热点问题。许多经验检验的研究结果显示，中国股票市场不存在动量效应。可是，有经验的股票市场投资者的直观感觉却与多数研究者的研究结论相矛盾。动量效应在中国股票市场上是否存在，以什么方式存在成为了国内金融理论研究者、股票市场投资者和监管者最为关心的问题。本文从中国股票市场独特的波动特征出发，将具有不同特征(大规模公司与小规模公司、高价与低价、高换手率与低换手率、价值型与成长型)的股票进行分组，采用Jegadeesh和Titman(1993)的方法分别考察每组股票的动量收益。同时，本文并没有机械地照搬Jegadeesh和Titman(1993)的方法，而是在该方法的基础上进行了一些改进：首先，众所周知，美国股票市场表现为“牛长熊短”，而中国票市场则表现为“牛短熊长”，这两个市场有非常大的不同，本文考虑到中国股票市场特殊的波动特征，使用中国股票市场中的股票周度收益率作为研究样本，按照动量效应的表现特征对样本股票进行分类，并使用套利投资组合的周度收益率进行动量效应的检验，更加符合中国股票市场的波动特征。其次，我们考虑到，1991年至1994年间，中国股票市场上的股票数量较少，而且大多“齐涨齐跌”，会对我们的经验检验结果产生影响，于是我们将研究区间设定为两个，即1991年1月至2005年12月和1995年1月至2005年12月，这样划分的研究区间使我们的经验检验更具有全面性和比较性。最后，我们使用几何平均法来计算周度收益率的平均值，度量(J，K)策略中的观察期收益率和持有期收益率，而没有使用Jegadeesh和Titman(1993)方法中使用的算术平均法。这是由于在各期收益率波动较大的情况下，采用算术平均法会导致长期收益率的高估，相对于国外成熟股票市场，中国股票市场中股票的周度收益率波动明显大得多，因此，采用几何平均法计算观察期和持有期的累积收益率，以累积收益率作为排序指标和度量动量收益指标更加合理。这篇文章的研究结果显示：在中国股票市场中，对大公司股票、高价股票、成长型股票使用动量投资策略时，能够获得比较显著的超额收益；在研究区间为1991年至2005年时，高换手率股票具有比低换手率股票明显的动量效应；而在研究区间为1995年至2005年时，结论恰恰相反；进一步，1991年至2005年基于大公司、高价格，高换手率、成长型等特征构建的套利投资组合和1995年至2005年基于大公司、高价格、低换手率、成长型等特征构建的套利投资组合都具有非常明显的动量收益，相比之下，后者的动量收益更为显著。通过我们的经验检验得出，中国股票市场存在与国外成熟股票市场不完全相同的动量效应的表现特征。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 第1章 引言
• 1.1 研究背景
• 1.2 问题的提出
• 第2章 国内外文献综述
• 2.1 国外相关文献综述
• 2.2 国内相关文献综述
• 第3章 动量效应的表现特征
• 3.1 公司规模
• 3.2 价格水平
• 3.3 换手率
• 3.4 市净率
• 3.5 交易成本
• 3.6 关注程度
• 第4章 检验方法及其结果
• 4.1 数据处理与说明
• 4.2 分析方法
• 4.3 经验结果
• 4.3.1 1991-2005全部样本股票的动量效应
• 4.3.2 1991-2005大公司股票与小公司股票的动量效应
• 4.3.3 1991-2005高价股票与低价股票的动量效应
• 4.3.4 1991-2005高换手率股票与低手率股票的动量效应
• 4.3.5 1991-2005价值型股票与成长型股票的动量效应
• 4.3.6 1991-2005综合情况的动量效应
• 4.3.7 1995-2005全部样本股票的动量效应
• 4.3.8 1995-2005大公司股票与小公司股票的动量效应
• 4.3.9 1995-2005高价股票与低价股票的动量效应
• 4.3.10 1995-2005高换手率股票与低手率股票的动量效应
• 4.3.11 1995-2005价值型股票与成长型股票的动量效应
• 4.3.12 1995-2005综合情况的动量效应
• 第5章 结论及其解释
• 参考文献
• 后记