我国上市公司定向增发与公司绩效的实证研究

论文摘要

证券市场的重要作用是为上市公司提供筹资渠道,优化资源配置,因此股权再融资效率问题历来是研究的热点。自2006年开始,定向增发逐渐成为上市公司股权再融资的新宠,随着几年的快速发展,定向增发新股已经成为上市公司股权再融资的主要方式。在“定向增发热潮”的大背景下,各方对它的关注达到了空前的状态,定向增发新股对上市公司经营绩效的影响必然将成为社会及学术界关注的焦点。由于中国定向增发浪潮的历史较短,国内学者关于定向增发新股的研究并不多。回顾国内研究文献发现,学术界目前对定向增发的研究主要集中在定向增发的公告效应、定价、动机、以及财富分配效应等方面,对定向增发的绩效做出的专题实证研究较少。而与之形成鲜明对比的是,在实务界,我国资本市场定向增发作为股权分置改革后的一种新型重要的融资方式,却日益受到市场的青睐,相继采用定向增发方式进行资金募集的上市公司数量及其融资规模都在与日继增。因此,研究我国上市公司定向增发经营绩效问题具有一定的实用价值和现实意义。本文以2007和2008两年深沪两市实施定向增发的A股上市公司为样本,使用其增发前一年、增发当年、增发后一年、增发后两年和增发后三年的数据,选取营业利润增比例、资本积累率、净资产收益率和销售净利率四个有较强代表性的财务指标数据来分析定向增发后公司中长期业绩的变化,同时与第一大股东持股比例、实际控制人性质、公司规模、资产负债率、再融资规模和定向增发对象等变量进行多元回归分析。从实证结果来看,发现上市公司定向增发后经营绩效与公司定向增发前第一大股东持股比率、公司规模、资产负债率、再融资规模存在显著的相关关系。实施定向增发对公司业绩的影响并不乐观,简而言之,总体上看定向增发没有改善公司绩效,上市公司定向增发后三年业绩的平均值低于定向向增发前一年的水平,这不得不引发对我国证券市场上定向增发热潮的深思。另外,通过对不同定向增发对象的分类研究显示,定向增发对象只有大股东时对定向增发后公司的经营业绩有正的显著影响,而进行的定向增发对象只有机构投资者时对定向增发后公司的经营业绩没有显著影响。最后,笔者探讨了可能导致定向增发公司经营绩效未得到改善的原因,并进一步提出了政策性建议。由于受时间段限制,我们只能获取实施定向增发后三年的会计数据,无法取得更长时间段的有效数据,难以观察到定向增发后若干年公司业绩的变化；而且,由于我国定向增发兴起较晚,可供研究的样本量较小,这使本文样本量受限制,不能选择更大的样本进行研究。这是本文的不足,希望以后能对此做进一步的研究。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 导论
• 1.1 研究背景和意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 研究内容和框架
• 1.3 本文的创新和不足
• 2 文献综述
• 2.1 国外学者关于定向增发的文献综述
• 2.1.1 监督效应理论
• 2.1.2 信息不对称理论
• 2.1.3 代理成本理论
• 2.2 国内学者关于定向增发的文献综述
• 2.3 文献评述
• 3 我国上市公司定向增发新股再融资现状及其特征
• 3.1 上市公司定向增发新股的相关法律法规
• 3.2 我国上市公司定向增发现状分析
• 3.2.1 我国上市公司定向增发市场发展概况
• 3.2.2 我国上市公司定向增发的行业分析
• 3.2.3 我国上市公司定向增发的分类
• 3.3 我国上市公司定向增发特征
• 4 定向增发与公司绩效的实证研究
• 4.1 研究假设
• 4.2 研究方法
• 4.3 样本选择和数据来源
• 4.4 研究变量设计
• 4.5 研究分析
• 4.5.1 描述性分析
• 4.5.2 变量相关性分析
• 4.5.3 多元回归分析
• 4.6 实证研究结论
• 5 结论分析、政策建议和后续研究方向
• 5.1 定向增发没有改善公司长期绩效的原因分析
• 5.2 研究建议
• 5.2.1 加强对定向增发事项的审批和监管
• 5.2.2 提高向大股东增发的标准和监管
• 5.2.3 合理引导规范机构投资者发挥作用
• 5.2.4 理性投资,正确认识定向增发
• 5.3 后续研究方向
• 附表
• 参考文献
• 后记