基于实物期权的企业并购价值评估研究

论文摘要

企业并购作为经济全球化发展的必然趋势之一,其核心问题是目标企业的价值评估。它是并购交易程序中至关重要的一个环节,同时也是并购风险最为集中的领域之一。常用的企业并购价值评估方法如资产法、市场法和现金流量折现法等对目标企业估价时所采用的定量评估工具都是刚性的,没有考虑到并购过程中企业所拥有的管理灵活性。实物期权方法则弥补了这一缺憾,在保留传统方法合理内涵的基础上,对其固有缺陷进行了修正,将各种投资机会与经营柔性都视作期权,并对这种潜在的机会价值进行合理的估价。因此,实物期权法已成为并购中目标企业价值评估技术中一个全新的课题。本文旨在传统估价方法和实物期权法相结合的基础上,建立一种实用的并购价值评估模型,使之能够较为准确地反映目标企业的并购价值,同时也为目标企业的价值评估提供一种新的操作思路。本文的研究思路是将目标企业的并购价值分为两部分:第一部分是运用现金流量折现法计算出目标企业的内在价值:第二部分用实物期权法评估企业并购的期权价值。在研究方法方面,我们通过定性分析、定量分析和实例分析相结合的原则力求理论联系实际,将实物期权定价模型合理、有效地运用到企业并购价值评估的实务当中。本文内容分为五个部分:第一章绪论介绍了本文的研究目的、意义及国内外研究现状,确定了本文的基本框架、主要内容及研究方法。第二章详细阐述了企业价值评估理论,并重点探讨了三种传统的目标企业估价方法:资产法、市场法和现金流量折现法,并分别讨论了其适用性和局限性,以及在实际运用中如何选择合适的估价方法对目标企业的价值进行评估。第三章具体阐述实物期权理论的研究背景,借鉴现金流量折现法的评估思路,构造出基于实物期权法的新型估价模型,并详细介绍了其内在机理和评估流程。第四章,是本文的实证部分。通过对A投资公司并购B银行的案例分析,应用实物期权估价模型对其并购估价的整个过程进行实证分析。第五部分总结全文,并提出估价模型在应用中可能存在的问题,及进一步完善的建议。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 第1章 绪论
• 1.1 研究的目的和意义
• 1.2 国内外文献综述
• 1.2.1 国外的研究现状
• 1.2.2 国内的研究现状
• 1.3 本文的主要内容及基本框架
• 1.4 研究方法
• 第2章 企业并购中的价值评估概述
• 2.1 企业价值理论
• 2.1.1 企业价值的内涵
• 2.1.2 企业价值的表现形式
• 2.2 价值评估理论
• 2.2.1 价值评估的内涵
• 2.2.2 价值评估在企业并购中的重要作用
• 2.3 企业并购中价值评估的传统评估方法及其缺陷
• 2.3.1 资产法
• 2.3.2 市场法
• 2.3.3 现金流量折现法
• 第3章 基于实物期权理论的目标企业价值评估
• 3.1 实物期权基本理论
• 3.1.1 实物期权的起源
• 3.1.2 实物期权的内涵
• 3.1.3 实物期权的核心特征
• 3.1.4 实物期权与金融期权的价值驱动因素比较
• 3.1.5 实物期权的类型及其特征
• 3.2 实物期权定价方法
• 3.2.1 二叉树定价模型
• 3.2.2 Black-Scholes定价模型
• 3.3 实物期权法在企业并购估价中的应用
• 3.3.1 企业并购的实物期权特征分析
• 3.3.2 对目标企业估价的实物期权定价模型
• 3.3.3 应用实物期权模型对目标企业估价的基本步骤
• 第4章 案例分析
• 4.1 并购双方概况
• 4.1.1 收购方
• 4.1.2 被收购方
• 4.2 并购双方的基本动因及并购方案
• 4.2.1 并购动因
• 4.2.2 并购方案
• 4.3 并购中目标企业的价值分析
• 4.3.1 目标企业整体分析
• 4.3.2 现金流量估算
• 4.3.3 资本成本估算
• 4.3.4 内在价值计算
• 4.3.5 期权价值计算
• 4.3.6 企业价值计算
• 4.4 并购后的发展现状
• 4.5 并购的风险管理
• 4.6 应用实物期权价值评估模型存在的问题
• 4.6.1 模型中的假设条件很难满足
• 4.6.2 利率问题
• 4.6.3 存在可能影响实物期权价值的其他因素
• 结论
• 参考文献
• 附录 B银行2001-2003年股价波动情况
• 致谢
• 攻读学位期间公开发表论文
• 研究生履历