产品市场竞争与异质性风险：理论模型和实证

论文摘要

国外越来越多的研究将近几十年来美国乃至全球资本市场上公司异质性风险或其回报波动的显著增加、以及公司产品市场竞争业绩（PMC）与其证券市场绩效（SME）的关联性下滑,直接归咎于经济领域内日趋激烈的竞争。本文关注我国资本市场是否也存在上述现象?我国上市公司异质性风险的显著增加（若有）及其绩效的关联性下滑,是否也应归咎于多因素导致的市场竞争的加剧?公司产品市场竞争（PMC）的加剧是如何传导至其证券市场并引致其风险或回报的频繁波动（SME）?即公司两大要素市场是否存在效率关联或互动?行业竞争加剧的后果又有哪些?对于上述现象的解释中外有何差异?受产业组织、市场结构、企业战略管理和创造性破坏等相关理论以及国外最新研究启发,本文基于产品市场竞争之“内生互动效应”和“外生独立影响”正反两种路径及其“七类效应”的描述,对我国上市公司的产品市场竞争与其证券市场的效率关联或互动（“PMC—SME”）及其影响路径进行系统的逻辑分析、理论建模和实证检验。秉承本文理论分析提出的“SICP”范式及其“结构化分析”路径,即从“行业竞争结构—异质性风险—公司绩效”的关联视角出发,在系统验证“剧烈的竞争有损公司绩效”的数理模型基础之上,本文以2000-2010年我国沪深A股上市公司为基本样本,对上述关联命题予以系统检验。本文基于我国上市公司的产品市场竞争（PMC）及其结构的多维度量、以及全行业样本、制造业（C）样本和区分证券市场（SM）之风险结构差异的多元分组样本的实证检验结果,显著支持了本文的理论预期,研究表明：我国上市公司的异质性风险水平——至少近十年来——确亦呈现出显著增加的趋势,异质性风险与其市场风险水平的明显“背离”虽国内外皆然,但其背离的“性质”却显著不同；公司异质性风险的显著增加亦确应主要归咎于其产品市场竞争（PMC）的加剧；过于分散的行业结构以及剧烈的市场竞争将有损公司的整体绩效或风险回报；而相对集中的行业结构与显著的公司市场势力（MP）有助于缓解公司证券市场的低效率（SME）,即其能够有效弱化公司的异质性风险或其回报波动、降低资本成本与信息不对称、并进而稳定和提升公司的绩效。这与Demsetz（1973）.Campbell et al.（2001）.Fama and French（2004）等早期经典研究以及Gaspar and Massa（2006）、Brown and Kapadia（2007）、Irvine and Pontiff（2009）、Kale （2010）、Peress（2010）、Hoberg and Phillips（2010）等最新研究的基本结论相一致。本文的研究结果对于新时期我国上市公司的获利模式及其决策路径的研究与实践、以及我国金融市场发展和产业结构调整等宏观政策的改革与创新,均具有重要的理论与应用价值。

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第一章序论

1.1 问题的提出

1.2 研究的方法、内容及结构安排

上篇:相关研究的述评

第二章文献回顾

2.1 行业结构、市场竞争与公司证券市场的效率:"信息渠道"

2.1.1 信息披露、证券市场效率与公司绩效

2.1.2 公司市场势力、信息不对称与证券市场效率

2.1.3 行业集中度、公司市场势力、投资者"信息依赖"与证券市场效率

2.2 行业结构、市场竞争与公司证券市场的效率:"风险渠道"

2.2.1 公司市场势力、现金流波动与预期回报风险

2.2.2 两种作用渠道的内在关联

2.3 产品市场竞争与证券市场效率:特定的制度环境影响

2.4 公司产品市场竞争与其证券市场效率:"结构—风险—绩效"

2.4.1 第一种路径:产品市场竞争之"内生互动效应"

2.4.2 第二种路径:产品市场竞争之"外生独立影响"

第三章国内外文献综评

3.1 国外研究评析

3.1.1 信息与风险渠道:总体评价

3.1.2 两大要素市场之效率关联:"结构—风险—绩效"

3.2 国内相关研究:现状与评析

3.2.1 产品市场竞争（PMC）及其关联视角

3.2.2 "结构—绩效"关联视角

3.2.3 总体评价

中篇:理论分析、模型构建与制度背景

第四章理论分析:路径与机理

4.1 理论分析:视角概述

4.2 公司特征性因素与其证券市场的效率（SME）

4.2.1 公司特征因素、异质性风险与回报波动

4.2.2 公司特征因素与行业竞争结构（PMC）的影响关联:一个深入解析

4.2.3 金融市场的发展、异质性风险与公司绩效

4.2.4 信息不对称、异质性风险与股票回报

4.2.5 信息不对称、产品市场竞争与公司基本经营环境

4.3 公司的行业竞争结构与其证券市场的效率（SME）

4.3.1 行业竞争结构之系统影响:两种路径的逻辑关联及其路径

4.3.2 "结构—信息—风险—绩效（SME）"

第五章理论模型构建

5.1 竞争的加剧有损公司绩效

5.2 产品市场竞争与公司绩效:无融资约束的模型

5.3 产品市场竞争与公司绩效:面临（债务）融资约束的模型

5.3.1 产品市场:结构与假设

5.3.2 产出投资扩张的竞争博弈:结构与假设

5.3.3 产出选择及其均衡:简单关联与相关推论

5.4 一个总结:剧烈的竞争有损公司/行业绩效

第六章制度背景分析

6.1 制度环境分析及建设的关键:结构影响

6.2 经济变迁、行业/产业结构与市场竞争:相关政策背景

6.2.1 世界经济变迁大势:发达国家与新兴市场

6.2.2 国内动态:竞争现状、政策背景及新政取向特征

6.3 我国上市公司的基本经营环境

6.3.1 宏观层面:经济变迁与股市关联

6.3.2 中微观层面:产品市场竞争现状与证券市场的结构特征

下篇:实证检验结果与主要研究结论

第七章实证研究设计

7.1 基本样本与数据来源

7.2 主要的变量

7.2.1 产品市场竞争（PMC）

7.2.2 异质性风险或其回报波动的度量

7.2.3 主要控制变量

第八章实证检验与结果分析

8.1 路径与框架

8.2 行业集中结构、公司市场势力（MP）与异质性风险（IR）

8.2.1 样本描述

8.2.2 变量描述与关联趋势分析（图）

8.2.3 检验结果分析与对比:全行业样本与分组样本

8.2.4 公司市场势力（MP）与信息不对称

8.2.5 融资便利、产品市场竞争与异质性风险（SSE）:互动效应

8.2.6 产品市场竞争与异质性风险（SSE）:稳健性检验

第九章研究结论及其他

9.1 研究结论与启示

9.2 特色与创新之处

9.3 研究不足与展望

主要参考文献

在校期间发表论文及科研成果清单

致谢

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