中国资本市场价值溢价与CAPM的实证研究

论文摘要

近来大量的实证研究表明，CAPM并不总是得到有力的支持，经常出现无法解释的异常现象。其中价值溢价是目前最具争议和最有吸引力的异象之一，大量的实证研究发现价值溢价现象在国外的很多证券市场都普遍存在。所谓价值溢价是指高帐面市值比的股票（价值股）比低帐面市值比的股票（成长股）具有更高的平均回报率。然而，国内学术界在这个领域的研究，还处于比较薄弱的状态，研究成果也极为有限。因此，本文拟在扩大研究区间和样本量的基础上，应用Fama and French（2005）的方法，收集1994年12月-2005年12月我国深沪两市的相关数据，结合横截面回归方法和计量经济学检验手段，对中国资本市场中的价值溢价规律、资本资产定价模型（CAPM）对价值溢价解释的有效性以及与权益帐面市值比B／M（或规模）无关的贝塔（β）能否与股票的平均收益相补偿等问题进行较为全面的实证分析，并探讨其与成熟资本市场是否具有可比性，以弥补以往研究的不足，同时也为投资者和证券监管部门的决策提供理论参考和依据。本文研究发现：（1）中国股市存在一定程度的价值溢价，尤其是小规模（Size）股票在平均收益上存在着明显的价值溢价，而大规模（Size）股票则不存在价值溢价现象。（2）CAPM能够解释我国股市从1995年7月至2005年12月期间的价值溢价。从CAPM对由不同Size和B／M构造的6个组合的回归结果来看，相对于β为常数的情况下，允许β的每年变化会略微增加CAPM对平均超额收益的解释能力。（3）在我国股市上，只有与B／M（或Size）有关的β才能解释股票的超额收益，而与B／M（或Size）无关的β则不能解释股票收益。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 目录
• 第1章 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 问题的提出
• 1.3 研究意义
• 1.4 研究内容
• 第2章 理论回顾和文献综述
• 2.1 模型与理论回顾
• 2.1.1 证券投资收益分析的研究现状
• 2.1.2 价值溢价产生的原因
• 2.2 国外研究情况
• 2.3 国内研究情况
• 第3章 研究设计
• 3.1 样本的选取
• 3.2 变量的定义和计算
• 3.3 数据来源和处理
• 第4章 实证检验
• 4.1 我国资本市场价值溢价的实证检验
• 4.1.1 帐面价值比的统计特征
• 4.1.2 小规模公司和大规模公司股票的价值溢价
• 4.1.3 细分规模组合
• 4.2 价值溢价与CAPM的实证检验
• 4.2.1 时间序列检验
• 4.2.2 时变贝塔（β）的检验
• 4.3 贝塔（β）组合与CAPM的实证检验
• 第5章 文章总结
• 5.1 本文结论
• 5.2 本文的创新和研究局限性
• 参考文献
• 附录1 组合构造图例
• 附录2 中国资本市场相关指标的月度数据
• 后记
• 学术成果