人民币货币篮子实证研究

论文摘要

汇率问题从来都是宏观经济和微观金融关注的焦点,因为它的变动不仅关系到本国经济的内外均衡、资本市场的动向,还会影响世界其他国家和地区。大国崛起,当中国作为一个举足轻重的经济体参与到全球贸易、投资活动中去,人民币汇率也日益受到广泛关注。2005年7月21日,央行在汇率制度上进行了一次大胆创新,人民币从此不再单一钉住美元,而是参考一篮子货币,政府根据市场供求对人民币汇率进行调节。央行既不公布货币篮子构成,也不承诺任何汇率平价,从而变被动应付为主动出击。国内外学者和投资机构纷纷猜测人民币货币篮子的构成,本文目的也在于此。作者希望从央行对汇改的解释中找到依据,通过研究贸易、外债和外商直接投资等宏观数据,揭开人民币篮子神秘的面纱,最终为完善参考一篮子货币汇率制度提供政策建议。研究人民币货币篮子,关键是确定币种和权重。根据央行的解释,篮子货币和权重的选择着重考虑商品和服务贸易,适当考虑外债来源的币种结构和外商直接投资。本文以此为切入点,根据2001-2007年的统计数据选取了13个与我国有密切贸易联系的国家和地区,分别计算其贸易比重、外债比重和外商直接投资比重,并赋予相应权数,从而得到13种货币的加权平均权重。接着运用计量检验剔除了对人民币汇率影响不显著的泰铢、台币和卢布及与美元高度相关的港币,最终得到包括9种货币的人民币篮子。本文在引言部分首先回顾了汇率制度选择理论的经典论述,接着分析了我国目前采用的一篮子货币汇率制度的特点和影响,然后讨论了各机构对人民币货币篮子构成的猜想。考虑到以往文献单从贸易角度构造货币篮子的不足以及外汇市场的可验证性,作者介绍了本文研究的思路和方法,并对选题意义和可能的创新作了自我评价。第一章文献评述总结了国际上关于钉住一篮子货币制度的理论研究,梳理了关于人民币货币篮子的论述,重点介绍了前人基于不同的政策目标而建立的定量模型,分析了确定币种和权重的方法,为本文构造人民币篮子的技术方法提供了理论依据。第二章构建货币篮子最优权重模型,方法是币种主要选择贸易伙伴国的货币,权重为综合考虑贸易、外债和外商直接投资三种因素的加权权重。这一章还介绍了剔除次要货币的计量检验和计算篮子汇率的方法。第三章参照人民币货币篮子的构造方案,依据商务部和统计年鉴提供的贸易、外债和外商直接投资数据,用SPSS软件分析了主要贸易伙伴的货币进入人民币篮子的可能性,进而确定货币篮子的币种和权重,即美元（USD）42%、欧元（EUR）19%、日元（JPY）19%、韩元（KRW）9%、新加坡元（SGD）3%、英镑（GBP）2%、澳元（AUD）2%、马来西亚林吉特（MYR）2%和加元（CAD）1%。最后用外汇市场数据检验了货币篮子与人民币汇率的相关性,并对结果做了解释。第四章政策建议。作者建议,政府借鉴新加坡一篮子货币汇率制度的成功经验,关注汇率制度背后整个宏观经济体系的支撑,从增强汇率的弹性、推进金融和外汇市场的改革与创新、完善央行汇率调节机制以及货币财政政策的配合这四个方面着手,完善参考一篮子货币汇率机制的配套政策和措施,防范、化解风险,推进人民币汇率形成机制的市场化。最后是结论部分。作者兼顾政策目标的多重性,综合考虑贸易、外商直接投资和外债这三个影响经常项目收支的重要因素,来确定货币篮子的最优权重。结论是本文构造的包括9种货币的货币篮子与人民币汇率具有高度相关性,是人民币很好的参照,并具有较强的可操作性。在前人研究成果的基础上,本文可能的创新是:第一,大多数文献构造货币篮子时只考虑了商品和服务贸易的因素。由于中国90%以上的进出口产品以美元计价,仅从贸易角度考虑设计的货币篮子中美元占绝对比重,和人民币钉住美元汇率制度并无实质差异,失去改革意义。本文的货币篮子清晰地表明其他货币特别是亚洲的“软货币”与人民币的相关性,或者说对人民币汇率的影响有多大。另外,仅以贸易比重为权重不能完全反映人民币均衡汇率,所以本文将从贸易、外债和外商直接投资三个角度综合考虑权重。第二,前人构造货币篮子时,并没有求证于外汇市场的真实数据。没有经过市场验证的货币篮子,其表现可能和人民币有较大出入。作者通过计算人民币和篮子汇率的相关性,验证了货币篮子的合理性。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 引言
• 第一节 人民币参考一篮子货币汇率制度
• 第二节 人民币货币篮子构成
• 第三节 研究思路和方法
• 第四节 选题意义和创新
• 第一章 文献评述
• 第一节 钉住一篮子货币汇率制度的研究
• 一、关于发达经济体货币权重模型的研究
• 二、关于亚洲新兴市场货币权重模型的研究
• 第二节 人民币货币篮子的研究
• 一、国外学者关于人民币货币篮子的研究
• 二、国内学者关于人民币货币篮子的研究
• 本章小结
• 第二章 定量模型构建
• 第一节 人民币货币篮子最优权重选择的政策目标
• 第二节 货币篮子最优权重模型
• 第三节 篮子货币的取舍
• 本章小结
• 第三章 数据实证
• 第一节 币种选择——贸易国货币
• 第二节 权重选择——贸易、外债、外商直接投资比重
• 第三节 人民币与货币篮子的相关性验证
• 本章小结
• 第四章 政策建议
• 第一节 增强汇率弹性
• 第二节 推进金融、外汇市场改革和创新
• 第三节 完善央行的汇率市场化调节机制
• 第四节 实施恰当的货币财政政策组合
• 结论
• 附注
• 参考文献
• 附录:2005年7月22日至2008年1月22日 十四种货币对美元的每日汇率
• 致谢
• 在学期间的研究成果及发表的论文