论文摘要
从上世纪八十年代起,大量的实证研究表明,在全球各成熟或新兴证券市场,股票收益存在某种可以预测的模式,这些现象因为与传统金融理论,尤其是与有效市场假说相背离而被称为市场异象。行为金融理论正是抓住了这一契机而在学术界逐渐盛行起来的。股票价格动量与反转效应作为典型的市场异象,日益受到投资者的关注,同时交易量作为影响价格变动的重要因素,与证券价格之间存在着紧密的关系。所以本论文将上述两方面结合起来,一方面深入研究中国股市短期动量与反转策略的盈利性,如果存在,分别有哪些特点;另一方面寻找股票的交易量与短期收益模式之间的关系,并在此基础上探讨交易量在预测股票收益模式方面所充当的角色。本论文首先介绍了金融市场异象,着重比较了传统理论和行为理论在动量反转策略经济学含义上的分歧。然后采用实证分析法,对中国股票市场采用短期动量与反转策略的效果进行了论证,并结合交易量对两种策略所产生的效果进行了进一步的研究,利用行为金融模型对结果进行了分析。结果发现:第一,动量策略收益显著最大值出现在期限组合为2×2的情况下,反转策略收益在1×1时显著取得最大值;第二,在结合交易量因素时,高交易量股票短期内表现出价格动量,低交易量股票短期内也表现出价格动量,但相对于高交易量股票稍弱;第三,纯价格动量策略的动量投资策略收益一般低于结合成交量后的动量策略收益,但是纯价格反转策略一般高于结合交易量后的反转策略收益;第四,以三类具有代表性的行为模型BSV模型、DHS模型和HS模型为出发点,并引入动量生命周期假说(MLC),对交易量在影响股票收益模式中所充当的角色进行探讨。结果发现,DHS行为模型和动量生命周期假说(MLC)能够较好地解释之前发掘的收益模式。