基于美国次贷危机的金融市场传导效应研究

论文摘要

次贷危机自2007年爆发以后,其影响的范围、地域、程度逐步扩大,到今天已经成为影响全球经济金融系统的金融危机。在全球金融市场发展迅速、流动性的“倒金字塔结构”日益扩大的今天,次贷危机的爆发并非偶然。分析次贷危机发生的原因及其在金融市场中的传导效应,对于我们认识金融发展规律、完善金融监管机制具有重要意义。本文从宏观和微观两个角度对导致次贷危机爆发的原因进行了分析。自由市场理念下的宽松的法制环境和监管环境为金融创新提供了条件的同时也存在着隐患,税收政策的推动以及客观的经济周期所带来的资产价格泡沫共同构成了次贷机爆发的宏观因素。在次贷危机的过程中,金融机构的参与及金融创新的手段作为微观因素,促成了金融泡沫的产生与放大。而评级机构作为连结宏微观的桥梁,亦没有实现风险发现的功能。本文利用危机爆发前后,美国的房市、股市、债市和衍生产品的相关数据,从静态和动态角度对金融市场的风险及传导效应进行了实证研究:(1)从静态角度,研究了以历史波动率度量的金融风险,证明随着金融市场所处深度的增加而增大,即使在同一金融市场,不同的行业(如金融、实业、公用事业等)也具有不同的风险;(2)从相关性角度,对比了危机爆发前后的市场间相关关系,证明危机爆发后,市场上一些产品已经失去了避险功能,并且还起到了对危机的放大效应;(3)从动态角度,分析了不同市场间金融风险的传导效应演变过程,证明:危机爆发前,反映次债违约互换风险的ABX.HE指数与股市、债市并无明显关系;危机爆发之初,金融风险从衍生品市场传导至股市和债市;危机爆发后,以股市为代表的资本市场成为引导其他市场变化的动因;此外,不同金融市场中信息反应的效率也存在着显著差异。本文提出要从法制体系、机构监管、信用评级方式以及基础资产选择等方面吸取次贷危机的教训,才能应对和预防未来类似的金融危机。

论文目录

• 摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 研究背景
• 1.2 研究意义
• 1.3 内容及章节安排
• 2 国内外关于次贷危机的研究
• 2.1 关于次级债的研究
• 2.2 关于次贷危机发生原因的研究
• 2.3 关于传导性的研究
• 2.4 对中国影响的研究
• 3 次贷危机发生的宏微观因素分析
• 3.1 次贷危机发生的宏观因素
• 3.1.1 法制监管的自由市场理念
• 3.1.2 市场调节下经济周期的客观性
• 3.2 次贷危机发生的微观因素
• 3.2.1 金融机构与金融风险
• 3.2.2 贷款机构的过度扩张埋下信用风险
• 3.2.3 投资银行的衍生产品设计放大风险
• 3.2.4 机构投资者过高的风险偏好加剧风险传播
• 3.2.5 评级机构风险发现功能失效
• 4 金融市场波动传导效应
• 4.1 危机前后金融市场波动
• 4.1.1 数据描述
• 4.1.2 模型选择
• 4.1.3 数据处理及结论
• 4.2 股票债券市场中不同行业的波动比较
• 4.2.1 数据及方法
• 4.2.2 数据处理及结论
• 4.3 危机前后相关性变化分析
• 4.3.1 数据及模型
• 4.3.2 数据处理及结论
• 4.4 危机前后不同金融市场的引导关系
• 4.4.1 研究方法
• 4.4.2 危机前各金融市场间引导关系
• 4.4.3 危机后各金融市场间引导关系
• 4.4.4 危机深化后各金融市场间引导关系
• 4.4.5 危机前后各金融市场间引导关系变化
• 4.5 不同金融市场的信息传递率
• 4.5.1 研究方法
• 4.5.2 误差修正模型
• 4.5.3 方差分解
• 4.5.4 脉冲响应
• 4.6 金融市场波动向实体经济的传导
• 4.6.1 财富效应引起的消费收缩
• 4.6.2 托宾的Q 值理论引起的公司投资收缩
• 4.6.3 信贷收缩导致企业融资困难
• 5 结论建议
• 5.1 结论
• 5.2 建议
• 5.3 本文创新点及展望
• 5.3.1 创新点
• 5.3.2 展望
• 6 参考文献
• 致谢
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