股权分置改革的股价效应及扩容的价格压力实证研究

论文摘要

股权分置是中国市场特有的现象,股权分置改革也是中国股票市场特有的事件。本文借鉴了前人的研究成果,在理论分析的基础上,以中国A股市场的股权分置改革事件为研究对象,运用实证研究的方法分析了由该事件所引起的股票股价效应,并且对累计超额收益率的影响因素进行了分析,最后探讨了股改扩容的潜在压力。结果发现,在全面股改阶段的股改方案实施日后,平均超额收益率开始显著下降,说明股价在这几天中跌幅很大。样本公司的累计超额收益率在事件发生日之前显著为正,且呈下降趋势,而事件发生日后的窗口期内,累计超额收益率又表现出显著为负,说明市场对于股改方案的实施存在反应过度的现象。文章还对影响累计超额收益率的因素进行了分析,研究发现股改前对价股份占流通股的比例、流通股占总股本的比例、净资产收益率以及市净率是影响累计超额收益率的主要因素。其中,股改前对价股份占流通股的比例、净资产收益率与累计超额收益率之间存在显著的负相关关系,流通股占总股本的比例、市净率与累计超额收益率之间呈显著正相关关系。在对股改完成后的扩容压力的研究中发现,股票A股流通总量将在现有基础上经历三次扩张高峰,理论预测发现,在这几个阶段中股价下降的幅度将很大。在后续一年期解禁、两年期解禁及全面解禁的三个阶段中,股改扩容压力将呈现两头大、中间小的局面。最后,文章根据研究结论提出了几点建议,包括进一步严格上市公司相关信息披露制度,提高信息披露质量,加大对上市公司违法违规的处罚力度,减少证券信息非对称程度;合理引导投资者行为,避免非理性行为对市场的过度冲击;进一步完善国有控股企业的最低持股比例制度,以稳定市场预期,同时完善大宗交易制度合协议转让制度,为进入解冻阶段的原非流通股交易提供新渠道,以减少对市场的冲击;完善市场参与者的建设;合理地引导股市潜在资金供给。希望通过这些途径来为股改后的证券市场营造更好的市场氛围,以促进我国资本市场的良好发展。

论文目录

• 中文摘要
• 英文摘要
• 1 绪论
• 1.1 研究背景和意义
• 1.1.1 研究背景
• 1.1.2 研究意义
• 1.2 国内外研究现状
• 1.2.1 国外相关研究
• 1.2.2 国内相关研究
• 1.3 论文结构安排
• 1.4 论文创新之处
• 2 相关理论基础
• 2.1 资本市场有效性
• 2.2 价格压力的相关理论基础
• 2.2.1 价格压力假说
• 2.2.2 资本结构假说
• 2.2.3 信号显示假说
• 2.2.4 代理理论模型
• 2.3 小结
• 3 股权分置的由来及改革的历程
• 3.1 股权分置的由来
• 3.1.1 股权分置的产生
• 3.1.2 股权分置制度安排的历史根源
• 3.2 股权分置的弊端及改革的必要性
• 3.2.1 股权分置的弊端
• 3.2.2 股权分置改革的必要性
• 3.3 股权分置改革的进程
• 3.3.1 以减持为中心的股权分置改革
• 3.3.2 以全流通为中心的股权分置改革
• 3.4 小结
• 4 股改过程中股价效应的实证分析
• 4.1 事件研究法描述
• 4.2 超额收益率的计算模型
• 4.2.1 市场调整模型
• 4.2.2 市场模型
• 4.2.3 均值调整模型
• 4.3 样本的选取和数据来源
• 4.4 事件发生日的确定
• 4.5 股改首次公告到实施完整事件的股价效应
• 4.6 小结
• 5 股改股价效应成因及股改扩容的价格压力实证分析
• 5.1 股改股价效应的回归分析模型
• 5.2 回归结果
• 5.3 未来股改扩容的价格压力分析
• 5.3.1 股权分置改革后市场面临的扩容冲击
• 5.3.2 股权分置改革的扩容压力
• 5.3.3 股改扩容的价格压力理论预测
• 5.3.4 影响价格压力的其他因素
• 5.4 小结
• 6 结论及政策建议
• 6.1 主要结论
• 6.2 政策建议
• 致谢
• 参考文献
• 附录