信息泄漏、澄清公告质量与公司治理结构 ——来自中国上市公司重组并购事件的经验证据

论文摘要

近年来,证券市场时常出现“澄清公告澄而不清”的现象,在中小投资群体中造成负面影响。对此现象进行分析后,发现上市公司重组并购事件的信息中存在两个方面的问题:一是公司在澄清公告中造假,造成了自愿性信息披露质量的降低。另一个是,大量的澄清公告在重组并购事件之前发布,说明了公司内部信息泄露情况严重。公司治理结构的完善能提高公司信息披露的质量,这已经被事实证明,且有大量文献对其进行阐述。同时,公司治理结构的完善,形成有效的内部监督和激励机制,在一定程度上约束了公司大股东的机会主义和自利行为,减少公司信息泄露的几率。但是,由于我国资本市场发展较晚,无论是公司内部的治理机制,还是外部治理环境都存在着较大的问题,并且在较短时间中难以得到改善。因此对澄清公告造假和信息泄露提出更有针对性的监管政策,提高相关部门对信息造假和信息泄露的监管力度有着重要的意义。本文把2005~2006年所有进行了重组并购的上市公司作为研究对象,并从中筛选出257家发布了“澄清公告”的公司作为研究治理结构和治理环境与澄清公告造假关系的样本。其中被解释变量“澄清公告造假”的设定按重组并购事件发生前半年内发布的公告为准。解释变量共有十二个,包括了内部治理数据和采用市场化指数计量的外部治理环境数据;控制变量包含公司的盈利能力和企业规模。经过实证分析,证实了澄清公告造假与公司的治理结构和治理环境存在联系。同时,我们把2005年和2006年所有进行了重组并购的上市公司作为治理结构和治理环境与信息泄露关系的研究样本,用澄清公告的发布作为信息泄露的测度,并将两年数据进行了实证比较分析。在信息泄露与治理结构和治理环境之间的研究取得了一定的成果,证实了公司治理结构的完善和治理环境的发展在一定程度上减少公司信息的泄露。同时发现,2006年在重大事件前发布澄清公告的现象较2005年更为严重,本文也从研究结果分析了造成这种现象的原因。本文的研究问题是由一个证券市场中存在的现象提出,理论研究建立在治理结构和治理环境对信息披露影响的相关研究文献的基础之上,被解释变量的构建创首次采用了一种信息内容的真实性来反应信息披露的质量。对公司信息是否发生泄露的界定,在以往的研究中是一个难点。通过对信息泄露和内幕交易的研究成果的分析,本文采用澄清公告的发布来表示公司发生了信息泄露,并从治理结构和治理环境的角度分析了导致信息泄露存在系统性差异的因素。最后,对如何完善我国的公司治理结构,改善公司的治理环境,提高信息披露的监管力度,减少信息的泄露,制定相应的法律法规提出政策建议。

论文目录

• 摘要
• Abstract
• 1. 绪论
• 1.1 问题的提出
• 1.2 研究的内容、框架和方法
• 2. 相关文献综述
• 2.1 股权结构对信息披露的影响
• 2.2 董事会特征对信息披露的影响
• 2.3 监事会特征对信息披露的影响
• 2.4 治理环境对信息披露的影响
• 2.5 公司规模对信息披露的影响
• 2.6 其他因素对信息披露的影响
• 2.7 综述
• 3. 研究背景
• 3.1 澄清公告
• 3.2 澄清公告事件
• 3.3 澄清公告造假
• 3.4 澄清公告与信息泄露
• 4. 理论分析和研究假设
• 4.1 治理结构和治理环境与澄清公告造假
• 4.2 治理结构和治理环境与信息泄露
• 5. 数据来源与模型设定
• 5.1 样本的选取
• 5.2 数据的来源
• 5.3 变量的定义
• 5.4 模型的设定
• 6. 实证分析结果
• 6.1 描述性统计分析结果
• 6.2 Logistic 回归分析结果
• 7. 研究结论与政策建议
• 7.1 本文的研究结论
• 7.2 政策建议
• 8. 本文的贡献与局限
• 8.1 本文的贡献
• 8.2 研究存在的局限
• 参考文献
• 致谢