新股发行改革对我国新股抑价影响的实证研究

论文摘要

新股抑价是指首次公开发行(Initial Public Offering,简称IPO股票)价格明显低于新股上市首日的收盘价格,投资者可以通过一二级市场上的价差获得高额的初始回报率。自从Ibboston(1975)首次对新股发行价与首日收盘价之间的关系进行了系统性的研究并提出若干解释猜想后,对IPO抑价现象研究就成为了IPO股票研究领域中的一个热点问题。国外的学者通过大量的实证研究发现,新股抑价现象在各国的证券市场中是普遍存在的,却没有一个公认的理论能够对这一现象进行合理的解释。大量的学者通过研究都已证明我国新股抑价水平远高于其他国家,过高的新股抑价将促使部分投资者并不是以持有股票并获得长期利益为目的,这必然会影响证券市场的资本质量和资源配置效果。针对这一问题,我国证券监督管理部门出台了一系列的新股发行改革措施,但国内学者研究发现多次新股发行改革对新股抑价程度的影响较小。2009年6月,证监会制定了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》,宣布启动了本次新股发行改革。与之前多次新股发行改革不同的是,这次新股发行改革后我国新股抑价程度有着明显的降低。根据对新股初始收益率进行统计分析发现,新股初始收益率由发行改革前的142.52%显著降低到57.51%,目前国内还没有学者对这一现象进行深入研究。针对上述情况,本文以2006年2010年3月发行的新股为研究对象,并以2009年6月,证监会颁布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》为中间时间点进行分组,对我国新股抑价水平的变动和本次新股发行改革进行了系统的研究和分析。本文的篇章结构如下,第一章是绪论部分,主要给出一些有关新股抑价及发行改革的背景介绍并引出问题。第二章对有关IPO抑价的相关理论与国内外实证研究结果进行了梳理和评述,属于文献综述类型。第三章和第四章讨论新股发行改革和IPO抑价间的关系,也是本文的重点。其中第三章根据改革措施选取相关因素和设定变量,并对影响因素与新股抑价水平的变动进行初步理论分析。第四章通过对发行改革前后的样本数据分别进行单因素分析及多元线性回归分析,得出新股抑价水平与受新股发行改革的改革措施所影响的如中签率、网上冻结资金数量、发行市盈率和首批可流通股比率等解释变量关系显著,进而得出新股抑价水平的降低一定程度上是由新股发行改革导致的。第五章对本文的主要结论进行总结,提出政策建议并指出本文的研究局限性。

论文目录

• 致谢
• 中文摘要
• ABSTRACT
• 1 绪论
• 1.1 选题背景及意义
• 1.2 新股发行体制改革介绍
• 1.3 研究思路及论文结构
• 1.4 研究内容及创新点
• 2 文献综述
• 2.1 国外关于证券市场新股抑价现象的理论解释
• 2.1.1 基于不对称信息理论的假说
• 2.1.2 基于行为金融理论的假说
• 2.1.3 其他理论假说
• 2.2 国内关于证券市场新股抑价现象的理论解释
• 2.3 对新股抑价研究的评述以及对本文的启示
• 2.3.1 对新股抑价理论解释的评价
• 2.3.2 综述小结与启示
• 3 新股发行改革与新股抑价关系的初步分析
• 3.1 样本数据来源
• 3.2 抑价程度的衡量指标
• 3.2.1 衡量指标的确定
• 3.2.2 首日收益率的统计特征及检验
• 3.3 新股发行抑价影响因素的研究假设与初步验证
• 3.3.1 发行规模
• 3.3.2 发行价格
• 3.3.3 冻结资金数量
• 3.3.4 上市首日换手率
• 3.3.5 中签率
• 3.3.6 大盘指数增长率
• 3.3.7 发行市盈率
• 3.3.8 首批可流通股比率
• 3.3.9 创业板股票
• 3.3.10 其他未涉及变量
• 4 新股抑价现象的实证分析
• 4.1 变量设计与统计特征描述
• 4.1.1 变量设计
• 4.1.2 样本变量统计分析
• 4.2 单因素回归分析
• 4.3 新股抑价的多元回归分析
• 4.3.1 模型选定
• 4.3.2 模型建立与检验
• 4.3.3 回归结果的解释
• 5 结论
• 5.1 研究结论
• 5.2 基于研究结论的建议
• 5.2.1 解决一级市场股票供求矛盾
• 5.2.2 解决二级市场投机炒作问题
• 5.3 本文研究的局限性
• 参考文献
• 附录A
• 附录B
• 索引
• 作者简历
• 学位论文数据集