Collin-Dufresne,Glodstein,and Martin（2001）和Huang and Huang（2003）认为无论是收益基差的水平,还是收益基差的动态变化都不能完全仅仅由违约风险因素解释。研究债券流动性成本的大小无论从理论还是实务上都具有重要意义。传统的流动性指标多是外生的,而且只能衡量流动性的程度,对衡量流动性成本究竟有多大无能为力。本文采用Lesmond,Ogden and Trzcinka（1999）提出的LDV模型对我国上海证券交易所2005-2007年间交易的企业债和国债的流动性成本进行了研究,发现我国上交所国债的流动性比企业债强。认为运用LDV模型对我国上交所企业债和国债的流动性进行研究要注意我国实际的交易制度,单一的流动性指标无法准确衡量我国上交所债券市场的流动性。本文首先对国内外关于债券市场流动性研究的文献进行了回顾,认为一个好的流动性衡量指标应具有内生性和适用方面广泛性的特点;接着从交易场所、债券品种和债券期限等三个方面对我国2005-2007年债券市场的流动性情况作了总括性的描述;然后应用LDV模型,以上交所交易的企业债和国债的收盘价和交易额数据为样本估计内生性的流动性指标:回合交易成本;笔者将回合交易成本和零回报率指标进行了比较,认为根据不同情形结合使用各种流动性指标更合适;另外,本文从微观角度分析了影响债券流动性的因素,认为发行时间较早的、含投资者选择权的浮动利率债券流动性更好。最后,指出本文的创新之处和进一步研究的方向。
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